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期货风险回顾三案例
我国期货市场风风雨雨十几年，历尽无数的坎坷与磨难，终于迎来今天规范、平稳、大发展的好时期。回首往事，那些惊心动魄的风险事故依然历历在目，我例举3个曾经发生过的典型案例。
期现脱节下的悲剧——再看海南中商所F703咖啡事件
回首咖啡F703事件
1995年5月海南中商所咖啡期货创出422元/吨的天价之后，被套空头从周边国家陆续进口了1.7万吨咖啡用于交割。在实盘压力下，远期品种暴跌，“空逼多”上演了。中商所于1996年7月19日宣布对F707及远月份合约的交割执行新的替代品升贴水标准。“规则风险”使得咖啡自然贬值30％－50％，F609应声暴跌1000余点，随即，“多逼空”再次以迅雷不及掩耳之势开始，竟以2680元摘牌。
1996年9月底中国证监会、国务院证券委有关加强监管的通知下发，中商所随即宣布自F712起取消交割限量，多空双方在F703多空大战锣声又起。面对巨量交易与持仓，中商所不得不暂停交易，将保证金提高至100％；先由会员单位自行平仓必须减至2万手，超出部分，由交易所按结算价强平。当日，多空双方主动平仓至53万手，在交易结束后，按照2115的当日结算价对余下的51万手实施强制平仓。至此，盘面上的F703多空大战宣告收场。
回首咖啡F703事件
1995年5月海南中商所咖啡期货创出422元/吨的天价之后，被套空头从周边国家陆续进口了1.7万吨咖啡用于交割。在实盘压力下，远期品种暴跌，“空逼多”上演了。中商所于1996年7月19日宣布对F707及远月份合约的交割执行新的替代品升贴水标准。“规则风险”使得咖啡自然贬值30％－50％，F609应声暴跌1000余点，随即，“多逼空”再次以迅雷不及掩耳之势开始，竟以2680元摘牌。
1996年9月底中国证监会、国务院证券委有关加强监管的通知下发，中商所随即宣布自F712起取消交割限量，多空双方在F703多空大战锣声又起。面对巨量交易与持仓，中商所不得不暂停交易，将保证金提高至100％；先由会员单位自行平仓必须减至2万手，超出部分，由交易所按结算价强平。当日，多空双方主动平仓至53万手，在交易结束后，按照2115的当日结算价对余下的51万手实施强制平仓。至此，盘面上的F703多空大战宣告收场。
反思F703咖啡风险事件
第一，关于交易所的规则。很显然，限量交割制度是咖啡品种自F605至F703多次逼仓赖以产生的“温床”。众所周知，期市存在与发展的基础是价格发现机制和市场的套期保值功能。套期保值在期货市场上有两种表现方式：一种是入市保值，即为回避现货市场近期价格的升跌而采取的买卖行为，可以在市场交易过程中达到预期目的时了结；一种是交割保值。交割限量制度，实际上是以交易所规则迫使市场认可逼仓所形成的价格。其次，交割限量制度是对期货市场套期保值和价格发现功能的严重破坏。
第二，关于小品种。从根本上说，我国并不具备咖啡期货品种运行的条件。我国并非咖啡的主要产地，也非消费地和中转集散地。海南作为中国咖啡生产的大省，年产咖啡豆约580吨（1996年统计数字），全国的咖啡食用、药用量极其有限，并有固定的进货渠道。这从根本上决定了咖啡期货缺乏真正的消费性和套期保值需求。期现脱节，再加上限量交割，必然会使咖啡这一期货品种沦为投机和操纵市场的工具。
第三，关于大户投机和操纵行为。回顾F703以及此前咖啡各交割月品种的走势，技术分析在行情研判上处于很尴尬的地位。首先，主力机构采取双向持仓、对敲锁单的方式做出异乎寻常的交易，并且不计成本地上下振仓，吸引中、散户资金入市，然后以极其惨烈的震荡方式使中、散户无法及时认赔出场。其次，主力机构又利用手中的实盘和前1万手的持仓限量，即可逼空，又可逼多。
第一，关于交易所的规则。很显然，限量交割制度是咖啡品种自F605至F703多次逼仓赖以产生的“温床”。众所周知，期市存在与发展的基础是价格发现机制和市场的套期保值功能。套期保值在期货市场上有两种表现方式：一种是入市保值，即为回避现货市场近期价格的升跌而采取的买卖行为，可以在市场交易过程中达到预期目的时了结；一种是交割保值。交割限量制度，实际上是以交易所规则迫使市场认可逼仓所形成的价格。其次，交割限量制度是对期货市场套期保值和价格发现功能的严重破坏。
第二，关于小品种。从根本上说，我国并不具备咖啡期货品种运行的条件。我国并非咖啡的主要产地，也非消费地和中转集散地。海南作为中国咖啡生产的大省，年产咖啡豆约580吨（1996年统计数字），全国的咖啡食用、药用量极其有限，并有固定的进货渠道。这从根本上决定了咖啡期货缺乏真正的消费性和套期保值需求。期现脱节，再加上限量交割，必然会使咖啡这一期货品种沦为投机和操纵市场的工具。
第三，关于大户投机和操纵行为。回顾F703以及此前咖啡各交割月品种的走势，技术分析在行情研判上处于很尴尬的地位。首先，主力机构采取双向持仓、对敲锁单的方式做出异乎寻常的交易，并且不计成本地上下振仓，吸引中、散户资金入市，然后以极其惨烈的震荡方式使中、散户无法及时认赔出场。其次，主力机构又利用手中的实盘和前1万手的持仓限量，即可逼空，又可逼多。
椰岛狂飙卷天胶——天然橡胶R708事件回顾与反思海南中商所地处我国天然橡胶主产区，天然橡胶作为其上市品种之一，可谓得天独厚。如此理想的配置，本该对现货市场及地方经济发挥更大的积极作用，然而，R708事件的发生，却对国内天然橡胶期货现货市场造成了巨大冲击，使得参与各方损失惨重。
一、事件起因与经过 早在1996年的R608合约上，已演绎过一场“多逼空”行情，主要表现为投机多头利用东南亚产胶国及国内天然橡胶主产区出现的自然灾害进行逼仓。而R708事件却是在市场供给过剩的情况下发生的。1997年初，在R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价，使得海南中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加。到R708逼空行情出现之前，注册仓单已达4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹。大户在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月将胶价由10000点水平拉至11300点以上。而空头也不示弱，从国内现货市场上调入了大批天然胶现货进入中商所仓库，准备以实盘交割相见。多空大战在7月初再次升级， R708一度摸高到12600一线。 巨大的风险已聚集在海南中商所以及部分会员身上，交易所理事会在多空大户之间斡旋。由于谈判无任何进展，7月30日，中商所发文，“对R708买方提高持仓保证金分，并自30日起，除已获本所批准其套期保值实物交割头寸尚未建仓者外，一律禁止在R708合约上开新仓。至此，R708大战基本宣告收场。
R708事件的处理延续了几个月时间。其间，标的达数亿甚至数十亿的经济纠纷在法院审理，中国证监会有史以来最大规模地处罚了一批期货经纪机构和市场参与者。R708事件的直接结果为：多方分仓的近20个席位宣告爆仓， R708事件是一场严重破坏期货市场规则而又两败俱伤的豪赌。 二、R708事件留下的思考 1R708合约之所以发生逼空，除了多头资金雄厚、准备充足、操盘凶悍之外，还与交易所制订的规则存在疏漏有关。如中商所在放开交割量之后，未对保证实施的具体细则作出相应的修订，基本上延用限量交割的作法。因此，交易所在修改交易规则和出台临时性规定时，应充分考虑其科学性、合理性和严密性。 2要正确认识实物交割和套期保值的关系。套期保值的重要特征就是在现货、期货两个市场进行品种、数量相同但方向相反的交易，套期保值的操作并不一定要进行实物交割。囤积居奇和倾销压价的恶性投机行为最容易披上套期保值的合法外衣，对此，交易所应通过合理的交易制度和经济手段来调节实物交割的数量。 3市场主体因错误的判断而进行搏杀，既不利己也不利人。R708合约上的空头主力自恃既有充足的现货天然胶资源作后盾，又有一系列的实物交割优惠政策为依靠，但他们却失败在资金不足上，并最终陷入被动局面。而市场中的多头自认为钱比货多，且得势不饶人，非把空方置于死地而后快，其失误在于忘记了期货市场的监管力量。 4期货交易本是公开、公平、公正的交易行为，但当市场中多空搏杀之时，中商所方面却采取了不合理的监管方式。协议平仓和强制平仓起着软化交易规则的作用，是期市不规范的一种表现，其不仅不能从根本上解决市场中所存在的问题，而且极易诱发其他不透明的黑暗交易。 5市场客户结构极不合理往往是导致期市行情走向极端的主要原因之一，而市场主力持仓头寸的大小是决定行情发展趋势的主要因素。交易所如能控制好市场资金的流向和套期保值者与投机商的比例，则市态的发展自会朝着基本面的方向运行。
一、事件起因与经过 早在1996年的R608合约上，已演绎过一场“多逼空”行情，主要表现为投机多头利用东南亚产胶国及国内天然橡胶主产区出现的自然灾害进行逼仓。而R708事件却是在市场供给过剩的情况下发生的。1997年初，在R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价，使得海南中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加。到R708逼空行情出现之前，注册仓单已达4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹。大户在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月将胶价由10000点水平拉至11300点以上。而空头也不示弱，从国内现货市场上调入了大批天然胶现货进入中商所仓库，准备以实盘交割相见。多空大战在7月初再次升级， R708一度摸高到12600一线。 巨大的风险已聚集在海南中商所以及部分会员身上，交易所理事会在多空大户之间斡旋。由于谈判无任何进展，7月30日，中商所发文，“对R708买方提高持仓保证金分，并自30日起，除已获本所批准其套期保值实物交割头寸尚未建仓者外，一律禁止在R708合约上开新仓。至此，R708大战基本宣告收场。
R708事件的处理延续了几个月时间。其间，标的达数亿甚至数十亿的经济纠纷在法院审理，中国证监会有史以来最大规模地处罚了一批期货经纪机构和市场参与者。R708事件的直接结果为：多方分仓的近20个席位宣告爆仓， R708事件是一场严重破坏期货市场规则而又两败俱伤的豪赌。 二、R708事件留下的思考 1R708合约之所以发生逼空，除了多头资金雄厚、准备充足、操盘凶悍之外，还与交易所制订的规则存在疏漏有关。如中商所在放开交割量之后，未对保证实施的具体细则作出相应的修订，基本上延用限量交割的作法。因此，交易所在修改交易规则和出台临时性规定时，应充分考虑其科学性、合理性和严密性。 2要正确认识实物交割和套期保值的关系。套期保值的重要特征就是在现货、期货两个市场进行品种、数量相同但方向相反的交易，套期保值的操作并不一定要进行实物交割。囤积居奇和倾销压价的恶性投机行为最容易披上套期保值的合法外衣，对此，交易所应通过合理的交易制度和经济手段来调节实物交割的数量。 3市场主体因错误的判断而进行搏杀，既不利己也不利人。R708合约上的空头主力自恃既有充足的现货天然胶资源作后盾，又有一系列的实物交割优惠政策为依靠，但他们却失败在资金不足上，并最终陷入被动局面。而市场中的多头自认为钱比货多，且得势不饶人，非把空方置于死地而后快，其失误在于忘记了期货市场的监管力量。 4期货交易本是公开、公平、公正的交易行为，但当市场中多空搏杀之时，中商所方面却采取了不合理的监管方式。协议平仓和强制平仓起着软化交易规则的作用，是期市不规范的一种表现，其不仅不能从根本上解决市场中所存在的问题，而且极易诱发其他不透明的黑暗交易。 5市场客户结构极不合理往往是导致期市行情走向极端的主要原因之一，而市场主力持仓头寸的大小是决定行情发展趋势的主要因素。交易所如能控制好市场资金的流向和套期保值者与投机商的比例，则市态的发展自会朝着基本面的方向运行。
郑州绿豆合约“1.18"事件--震惊世界期货界
1999年1月18日，郑交所宣布：“1999年1月18日闭市后，交易所对绿豆9903、9905、9907合约的所有持仓以当日结算价对冲平仓。”这意味着，这些合约的所有交易将在一夜之间全部对冲为零，并终止一切现货交割。
作为公布如此重大的决定，交易所竟未公布具体的风险源和风险程度，而只是用一句“为了进一步化解市场风险”而带过；也未公布参加理事会会议的成员、人数和表决结果。郑交所这一中盘毁局、交易销零的做法，使场内众多中小散户损失惨重，做套期保值的空头也将因不能交货而蒙受损失。当天闭市后，全场先是绝望愕然。
期货市场的参与者是相互对立的多方(预期价格看涨)和空方(预期价格看跌)，交易所是非盈利性中介机构，因为它负责提供市场并监管市场。按照国际惯例，只有将自身利益置于市场之外，交易所的监管才能真正做到公平。但多年来，虽然中国的期货交易所一直在调整自己在市场中的位置，却一直没有到位，此次事件便是一个极端的恶果。市场目前笼罩了一片绝望情绪。亏损多少，已经是次要的，做期货的人都不那么脆弱；人们最愤怒的是游戏规则彻底失去了平衡，而没有平衡的游戏规则，期货市场也必然死路一条。市场已把矛头完全指向了制定游戏规则的交易所.
交易所应该是一个中介机构，但如果交易所利用控制风险的规则来左右市场的风向，活跃交易，多收手续费，交易所也卷进多空双方的殊死厮杀中，成了市场中的第三方力量，最终导致不公平交易。
中国的期货市场一直有解不开的多头情结，以为钱总比货多，在买方市场下价格上涨是必然，所以总是纵容上演多逼空，还屡屡成功。他们完全忽视了一点，中国的期货市场是在买方市场的环境下建立发展起来的，但现在中国的经济已逐渐进入了卖方市场；现货价格一直在跌，期货价又能涨到哪里呢？这便是此次绿豆多头必败的大环境。但郑交所并未真正认识到这点，才走到今天无法收拾的地步。
温故知新，通过对上述三个典型案例的剖析，可以帮助我们在今后的市场监管、法律法规的制定上，更加的科学、合理，让我国的期货市场保持“公开、公平、公正”，更好的发挥期货市场的独特功能，为整个社会服务。
1999年1月18日，郑交所宣布：“1999年1月18日闭市后，交易所对绿豆9903、9905、9907合约的所有持仓以当日结算价对冲平仓。”这意味着，这些合约的所有交易将在一夜之间全部对冲为零，并终止一切现货交割。
作为公布如此重大的决定，交易所竟未公布具体的风险源和风险程度，而只是用一句“为了进一步化解市场风险”而带过；也未公布参加理事会会议的成员、人数和表决结果。郑交所这一中盘毁局、交易销零的做法，使场内众多中小散户损失惨重，做套期保值的空头也将因不能交货而蒙受损失。当天闭市后，全场先是绝望愕然。
期货市场的参与者是相互对立的多方(预期价格看涨)和空方(预期价格看跌)，交易所是非盈利性中介机构，因为它负责提供市场并监管市场。按照国际惯例，只有将自身利益置于市场之外，交易所的监管才能真正做到公平。但多年来，虽然中国的期货交易所一直在调整自己在市场中的位置，却一直没有到位，此次事件便是一个极端的恶果。市场目前笼罩了一片绝望情绪。亏损多少，已经是次要的，做期货的人都不那么脆弱；人们最愤怒的是游戏规则彻底失去了平衡，而没有平衡的游戏规则，期货市场也必然死路一条。市场已把矛头完全指向了制定游戏规则的交易所.
交易所应该是一个中介机构，但如果交易所利用控制风险的规则来左右市场的风向，活跃交易，多收手续费，交易所也卷进多空双方的殊死厮杀中，成了市场中的第三方力量，最终导致不公平交易。
中国的期货市场一直有解不开的多头情结，以为钱总比货多，在买方市场下价格上涨是必然，所以总是纵容上演多逼空，还屡屡成功。他们完全忽视了一点，中国的期货市场是在买方市场的环境下建立发展起来的，但现在中国的经济已逐渐进入了卖方市场；现货价格一直在跌，期货价又能涨到哪里呢？这便是此次绿豆多头必败的大环境。但郑交所并未真正认识到这点，才走到今天无法收拾的地步。
温故知新，通过对上述三个典型案例的剖析，可以帮助我们在今后的市场监管、法律法规的制定上，更加的科学、合理，让我国的期货市场保持“公开、公平、公正”，更好的发挥期货市场的独特功能，为整个社会服务。
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