每日疫情跟踪&复工观察：

国内本土新增人数连续3日减少，1月27日本土新增人数41例，新增无症状感染者19例，均有所回落。截至2021年1月28日20时，全国现有9+72（较前值-2）个高中风险地区。国家卫健委发布最新的春节返乡政策：符合出行条件的人员持核酸阴性结果到达目的地后不需要隔离。

海外疫情方面，全球累计确诊超过一亿。美国、英国的新增人数拐头向下，英国死亡人数有拐头的趋势。拉美地区如巴西、阿根廷、智利等国家疫情恶化。亚洲地区，马来西亚、日本、印尼疫情快速恶化，印度疫情持续好转。

疫苗接种方面，各国加快疫苗接种。截至1月28日，美国2465万剂，英国792万剂，中国2277万剂。以色列接种2针的人口占比17.3%，伴随疫情出现拐点，表明现有疫苗的有效性能够控制疫情。截至26日下午，联邦政府已经分发4400万剂新冠疫苗，但只有大约一半的疫苗已经使用。为应对新冠疫苗供应不足，美国政府打算今后三周加速向各州分发疫苗。欧洲疫苗供应出现利空，欧盟就如何分配的问题出现分歧。欧盟官员称，阿斯利康将无法提供承诺数量的疫苗，辉瑞表示已交付了比上周预期更少的疫苗剂量。

〖海外复工〗

海外复工消息：

1、疫苗方面，英国政府的目标是在2月中旬接种1500万人，在3月前接种3000万人，目前英国整体已经接种超过了700万人；欧洲的疫苗分歧仍然在，欧洲议会议员警告称，这可能引发欧洲与欧盟的 “贸易战”，欧洲议会议员兼德国环保部部长彼得·里斯（Peter Liese）威胁称， “5个星期过去了，辉瑞/BioNTech疫苗得到德国和欧盟的资助，且只在欧洲生产，现在却运往英国”；德国今日发布一条针对牛津疫苗的禁令：德官方禁止65岁以上人群使用牛津/阿斯利康疫苗，理由是“目前没有足够的数据，来确定65岁以上的（牛津）疫苗接种到底效果如何”。

2、经济数据上，美国12月新屋销售年化84.2万户，环比继续走弱，但是同比继续高于往年同期，冬季是美国的传统地产销售淡季；美国当周失业申请人数录得84.7万人，好于预期数值；美国2020年全年GDP增速录得-3.5%，为2009年以来首次录得负值，且创1946年以来新低；德国1月份CPI年率处值录得1%，大幅高于前值-0.3%，市场研究表示此次CPI数据反弹主要与新年的税收变化有关，而且很可能是一次性因素，这并不能完全反映出欧洲央行希望看到的那种通胀压力上升。

市场点评：过去两个月来美国初请失业金人数呈显著上升趋势，最近一周，初请失业金人数确实略有下降，但仍高于低点，且远高于疫情前的水平，也和美联储对经济复苏有所放缓的判断相一致。

宏观早评：

〖股指〗

行情：隔夜美国股指超跌反弹，全线上涨，金融、工业和医疗保健类股涨幅最大。昨日A股单边下行，创业板指创4个月最大跌幅，两市成交额连续两个交易日不足万亿，北上资金连续两天流出。

观点：货币政策的定调是不急转弯，但是股市和楼市的持续火爆触及央行防范金融风险的重心，年末央行确实需要保持资金的充裕去支持实体经济的需求，但是股市的去杠杆可能还没走完，股指的观点转为震荡偏空。

基本面，国内疫情逐渐好转，对经济影响逐渐减弱。中国12月规模以上工业企业利润同比增20.1%，累计同比4.1%，保持增长的趋势。量价利拆开来看，量价利润率齐升，PPI累计同比-0.4%，利润率累计同比3.75%，工业增加值累计同比2.8%。分行业去看，除去极端基数影响，烟草、橡胶、造纸、专用设备等行业盈利增速较高。利润分配上，上游占比（采矿+制造业上游占工业企业利润总额）继续上行，利好周期股基本面。

流动性方面，昨日央行公开市场周四开展1000亿元7天期逆回购操作，净回笼1500亿元。资金面延续紧势，Shibor全线上行，预计下周央行会投放一些流动性。股市流动性可能面临利空，本轮行情跟公募基金的火爆发行有关，特征是抱团，那么基金的赎回也容易引起踩踏，抱团股可能面临进一步调整。

〖国债〗

国债消息：公开市场方面，央行公告称，临近月末财政支出大幅增加，1月28日以利率招标方式开展了1000亿元7天期逆回购，昨日有2500亿元逆回购到期，净回笼1500亿元；本周以来央行公开市场已经连续四天净回笼，周一至周四分别净回笼2405亿元、780亿元、1000亿元、1500亿元，四天累计净回笼5685亿元；资金面方面，银行间质押式回购除7天期小幅下行外，其余品种全线明显上行，DR001加权利率报3.0487%，续创近6年新高，逼近SLF利率走廊（3.05%）上限，交易所债券回购利率全线大幅攀升，GC001收盘报7.145%，盘中最高触及9.99%创逾两年新高，R-001报4.9%，盘中最高触及9.8%创逾两年新高；行情方面，国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.30%，5年期主力合约跌0.22%。

市场点评：SLF作为存款类机构利率走廊的上限，最新利率水平是3.05%，现有的市场利率水平说明流动性紧势已经相当明显，继续上行就违背流动性”不缺不溢“、”不急转弯“的大方针了，央行的呵护不远了。

〖贵金属〗

贵金属消息：昨日有公布一些经济数据，美国2020年全年GDP增速录得-3.5%，为2009年以来首次录得负值，且创1946年以来新低，美国当周失业申请人数小幅好转，不过这些我们觉得都不是白银爆涨的理由。WSB散户对于逼空白银的讨论影响倒是更大，昨天外盘率先发力上涨。

市场点评：纽约、伦敦、上海三地库存常年维持上涨的趋势，供需层面白银是一个偏过剩的格局，单靠逼空的传言我们觉得持续猛涨的可能性不高；只有在黄金驱动较强的情况下，多头才有更大的势头去拼命怼白银。最近的行情需要关注内外价差和白银ETF的持仓变动情况，外盘价差边际持续走高，白银ETF持仓持续增加，那这种散户逼空传言的行情就可能还有一段时间的延续。

工业品早评： 

〖钢材〗

钢材

一、市场点评

供应端，随着钢厂亏损增大，近期钢厂停产检修开始增多，加上临近春节，电炉钢企业逐渐放假，整体钢材供应趋减。另外，虽然近期南北价差尚可，但由于市场价格高企，商家接货意愿普遍不高，使得南北资源流动减速，今年北方南下的钢材资源低于往年同期。而钢材进口方面，因国外钢铁需求增大，国际钢价大幅上涨，钢材进口利润收窄，钢材进口量明显减少。

需求端，目前北方下游工地大多已停工，工人陆续返乡，南方地区随着春节假期临近，工地也陆续放假，终端需求持续减弱。钢联最新数据均显示建材库存继续大幅增大，板材库存也有所增长，整体表需大幅回落。不过考虑到今年春节各地大多鼓励工人就地过年，下游工人返乡减少，节前仍可能进一步支撑需求，节后也有利于下游更早复工。另外，值得注意的是，尽管目前钢材出口利润水平尚可，但近期海外买家的询盘和订单量明显减少，板材类出口热度有所下降，钢材出口价格也持续回落。

综合来看，随着钢厂检修增多近期钢材市场供应趋减，而国内外需求表现也趋于减弱，但考虑到节后下游需求可能会早于往年同期且冬储库存量更多的集中在钢厂手中使得节后钢厂对钢价有更多的掌控力，预计近期钢价仍将震荡略偏强运行。

二、消息及数据

1.Mysteel数据显示，本周五大钢材品种产量1032.3万吨，周环比下降13.83万吨。五大钢材品种表观消费857.96万吨，周环比减少97.25万吨。本周钢厂库存629.03万吨，周环比增加34.06万吨；钢材社会库存1156.23万吨，周环比大幅增加140.28万吨；钢材总库存1785.26万吨，周环比增加174.34万吨。

2.上海银行间同业拆放利率：隔夜SHIBOR报3.0240%，上涨5.40个基点。7天SHIBOR报2.9810%，上涨1.20个基点。3个月SHIBOR报2.7050%，上涨8.60个基点。

3.生态环境部：2021年，生态环境部将坚定不移贯彻新发展理念，系统谋划“十四五”生态环境保护，编制实施2030年前碳排放达峰行动方案，继续开展污染防治行动，持续加强生态保护和修复，确保核与辐射安全，依法推进生态环境保护督察执法，有效防范化解生态环境风险，做好基础支撑保障工作，推进生态环境治理体系和治理能力现代化。

4.山东钢铁集团并入宝武集团已进入实质性推进阶段，预计在春节后或有正式消息落地。山钢的加入，一方面将为宝武集团在北方的产能扩张打下坚实基础；另一方面山钢旗下永锋钢铁等参股产能的加入，也将对宝武集团丰富产品结构，推进企业混改起到关键性作用。

5.28日全国建材成交继续减量，随着假期临近，近期下游工地生产逐渐接近尾声，需求端减量明显，市场整体成交清淡。

〖铁矿〗

铁矿

一、市场点评

供应端，进入1月份之后，澳巴发运量表现逐渐趋减，上周国内到港量环比明显减少。不过，因前期压港较严重，随着卸港条件的逐渐改善，近期港口库存仍有所增长。值得注意的是，11月份以来国内矿因环保限产、检修及天气等因素影响，产量有所减少，铁精粉供应减量，而国内矿山企业的铁精粉库存也是持续下降。

需求端，由于前期国际钢价大幅上涨，国外钢厂高炉复产较多，对铁矿石的需求增大，不过近期国际废钢价格开始出现下跌，铁矿美元成交表现也有所回落，显示国外钢厂对废钢、铁矿石等原料的采购需求有减弱迹象。国内需求方面，由于铁水成本高企而钢价持续下跌，近期北方高炉生产已明显亏损，高炉开工率有所下降，钢厂检修趋增，对铁矿石的品种需求也开始由高品资源向中低品资源转变。目前钢厂进口矿库存已经达到32天，基本接近往年春节前水平，后续补库驱动进一步减弱。

综合而言，当前国外钢厂对铁矿的采购需求有减弱迹象，而在原料价格高企的情况下国内钢厂的减产检修趋于增多，对铁矿石的补库需求也有所减弱，不过考虑到近期澳巴发运水平不高且非主流发运也有下降，预计短期矿价仍将震荡偏弱运行。

二、消息及数据

1.28日Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1949.6；烧结粉总日耗56.34；库存消费比34.61，进口矿平均可用天数32天，烧结矿中平均使用进口矿配比86.76%；钢厂不含税平均铁水成本2786元/吨。

2.FMG四季度铁矿石加工量达4420万吨，环比下降4%，同比下降4%。2020年全年来看，FMG铁矿石总加工量1.753亿吨，同比下降4%，且在12月份，Eliwana矿产出了第一批铁矿石，这是FMG在皮尔巴拉西部地区业务发展的一个重要里程碑。发运量方面，FMG四季度铁矿石总发运量4640万吨，环比增加5%，同比去年持平。2021财年（2020年7月至12月）上半年总发运量达到9070万吨，创下半年发运量新高，也显示了其整个供应链的性能和可靠性不断提高。另外，其铁矿石总发运量达1.803亿吨，同比增加4%，FMG2021财年的发运目标为1.75-1.8亿吨。

3.英美资源集团2020年四季度报告显示：南非昆巴矿区（Kumba）铁矿石产量同约957万吨，环比持稳，同比下降19%，产量下降主要由于降雨量过大所致。巴西Minas Rio矿区四季度产量约647万吨，环比增加29%，同比增加5%。Kumba矿区四季度销量约1012万吨，环比下降7%，同比下降3%。巴西Minas Rio矿区四季度销量约631万吨，环比增加32%，同比下降4%。2021年英美资源铁矿石目标产量6400-6700万吨，其中Kumba矿区目标产量4000-4100万吨，Minas-Rio矿区目标产量2400-2600万吨。

4.澳大利亚球团生产商格兰治资源公司（Grange Resources）发布2020年第四季度运营报告：四季度，格兰治资源公司球团产量为47.9万吨，环比减少16万吨（25%）；球团库存为12万吨，环比减少27.5万吨（70%）。四季度，格兰治资源公司球团销量为75.4万吨，环比增加33.2万吨（79%）。格兰治资源公司是一家澳大利亚矿商，主要生产铁矿石精粉和球团，其目前所产精粉几乎全部用于造球，球团品位为65%左右，2020年年产量为237.6万吨，其中70%出口至中国市场。

5.28日远期现货市场活跃度尚可，价格受盘面影响大跌。港口现货市场活跃度一般，价格下跌。国产矿市场活跃度一般，部分地区价格上涨，整体市场价格下跌。

〖铜〗

铜2021.1.29

一、市场点评：

       昨日铜价大幅波动，日盘铜价回落，夜盘期间，美国GDP公布后，美元小幅回落，铜价出现回升，后市场流传白银Gmaestop式轧空，白银价格一度飙涨7%，带动其他金属回升，但上涨幅度大多在1%以内。

      市场波动明显加大，我们再理一理基本面，宏观上，美国民主党下周将推进拜登新冠援助计划，海外有所加强；国内国内一线地产政策明显收紧，短期利率明显上行，市场对货币收紧担忧还是有的。供给上，秘鲁封锁、智利海岸风浪影响发运，精矿供给方面是紧缺加强的，预计一季度精矿依然偏紧；需求方面，抛开季节因素，铜需求亮点较多，预期良好；大方向是依然看好铜价上涨，短期看，国内节前部分资金撤离，且技术上调整时间幅度尚且不足，铜价短期急速下探可能，如果LME铜价回撤到7600附近仍是较好的补多机会。

    结构性机会方面，全球三大交易所显性库存继续下滑，绝对库存水平偏低。伦铜库存跌破8万，LME0-3contango逐步缩小，远期月份已经明显呈现back结构；国内方面交易所库存不到7万吨，近五年同期最低水平，现货维持升水，但国内春节消费减弱及累库预期压制，期货月间差contango结构，低起点决定了累库的绝对高度有限，关注CU03-04的borrow机会。

二、市场信息与数据

宏观

1、市场上流传着Gamestop式轧空，白银一度飙升7%，黄金突破1860后回吐逾20美元涨幅。（汇通网）

2、美国GDP增速创74年最低增速，同比-3.5%， 由于新冠病毒尚未得到控制，经济学家预计，2021年第一季度经济增长将进一步放缓，但随着额外的刺激措施生效，更多的美国人接种疫苗，经济将在夏季恢复增长。

3、白宫：疾控中心将出台更多（有关疫情的）指导方针，拜登政府对通过疫情救助法案持“乐观”态度 。（汇通网）

4、美国民主党党内高层下周将推进拜登总统的新冠救助计划：① 参议院民主党领袖舒默表示，参院最早将在下周开始研究疫情救助一揽子方案。而众议院议长佩洛希预计，国会将在下周结束之前完成一道关键的初步步骤。② 拜登加大了对新冠疫情的应对力度。这场大流行已经使美国近43万人丧生，并使数以百万计的人失业。应对疫情是他上任初期的主要政策重点。但是共和党人和一些民主党人对他的1.9万亿美元刺激方案规模感到难以接受。国会去年已经批准了4万亿美元的救助措施，拜登要在此基础上再推出1.9万亿措施。议员们表示，两党继续就这项计划进行磋商。③ 舒默在参议院表示，参议院最快将于下周开始审议一项相当强有力的疫情救助计划的程序。 他表示“即使共和党人不支持，民主党人也将继续推进。”舒默并未提供所欲推进的法案的任何实质细节。④ 佩洛希在记者会上表示，众议院将启用预算协调程序进行表决，这样即使没有共和党的支持，民主党也能在参议院以简单多数通过拜登提案的多数内容。在参议院赞成与反对票数相同的情况下，副总统哈里斯握有决定性的一票。

行业

1、秘鲁因防范疫情再封锁：当地时间26日晚，秘鲁政府为应对第二波疫情，总统弗朗西斯科·萨加斯蒂宣布，从1月31日至2月14日，首都利马和9个大区将被封锁，以应对持续蔓延的第二波疫情。

2、智利海岸风浪影响发运，年后货紧预期加剧：据SMM了解，近期智利北部港口风浪大增，已经导致1月铜出口出现大面积的推迟现象。智利北部有多个大中型港口负责电解铜及铜精矿的运输，比如Antofagasta 、Mejillones、Iquique、Arica、Patache。目前除了Antofagasta港口正常运作外，其余四个港口均难实现大型船只靠岸进行电解铜装载作业。（SMM）

3、南方铜业：2020年铜产量突破100万吨 同比去年增长0.8%。近日，南方铜业（Southern Copper Corporation）发布其四季度财报，公告表示，2020年公司铜产量突破100万吨。预计2021-2022年铜产量将下滑至94.3万吨，但到2023年可能会恢复至100万吨，重申本公司到2028年实现生产190万吨的目标。

4、自由港麦克米兰公司：铜需求增加料提振今年营收进一步成长。美国自由港麦克米兰公司（Freeport McMoRan Inc）周二公布了好于市场预期的第四季度财报，且该公司表示，预计今年其铜和黄金的产出将进一步增加。该公司公布称，其2020年第四季度的铜产量增加至8.64亿磅，同期黄金产出上升至273,000盎司。

5、供应不足 铜箔价格大涨，红利之下企业忙扩产：受益于新能源汽车、芯片市场及5G基站的持续火热，锂电铜箔产品供不应求令铜箔价格持续上涨。此外，铜箔价格通常由铜价与加工费组成，2020年下半年以来，这两部分价格均处于上升趋势，也成为铜箔价格上涨的助推因素。（SMM）

6、隆基股份：预计2020年度净利润为82亿元到86亿元。隆基股份今日晚间发布业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为82亿元到86亿元，同比增加55.30%到62.88%。

7、德国2021年汽车销量或将提升8%：德国汽车行业协会VDA表示，2021年，德国乘用车市场的规模有望增长8%，至315万辆。不过该协会同时警告称，今年德国汽车销量将依然远低于危机前水平。

8、LME库存：1月28日LME铜库存减925吨至76250吨。

〖铝〗

铝2021.1.29

一、市场点评

      供给上，国内投产放量继续，由于电力等因素，新的投产压力有限，另外进口窗口关闭，预计进口流入下降，进口压力降低，整体供给上的压力有所缓解。

      离春节越来越近，铝材加工厂将先后开始停工，需求季节性转弱，由于疫情，提前放假与就地过年并存，具体影响尚需观察。当前看需求维持尚好，库存尚未大幅累积；由于铝材出口利润修复良好，且海外补库需求持续，预计铝材出口继续好转。海外方面，补库持续，尚未有强度加强信号，汽车产销回升明显，美国地产数据亮眼，后端消费可期，大量刺激之下，疫情控制后的恢复值得期待。

      库存方面，钢联数据昨日铝锭现货库存小幅去库0.2万吨，按农历春节累库节奏来看，当前库存尚未累积仍属正常，另外疫情防控及煤炭运输挤占车皮等影响铝锭运输也有一定影响，就地过年的预期潜在增加节前消费，密切关注下周铝锭累库幅度。

      宏观上，拜登援助计划下周将继续推进，国内楼市收紧信号明显，对市场情绪产生一定压制。供需上，供给压力缓解，铝价下跌出现企稳迹象，但需求季节性下滑阶段，还存累库压力，是否有超季节性表现尚需观察，当前铝价向上驱动略显不足，操作上，暂宜观望，激进操作者可轻仓逢低试多。

二、市场信息    

1、惠誉预计2021年中国供应增加将限制铝价的上涨：市场分析机构惠誉国际称，随着全球经济增长预期反弹，预计全球铝需求将出现更广泛的复苏。惠誉表示，由中国出口增长推动的全球供应增加，将限制生产平衡减少的范围。惠誉维持其2021年铝价预测为1850美元/吨，高于2020年covid-19大流行期间的1731美元/吨。中国在全球市场的供应将会增加，这将限制价格的上涨。惠誉预计，随着全球经济增长预计将出现反弹，全球铝需求将出现更广泛的复苏，这将有助于减少供应过剩。惠誉预测，随着中国新增约300万吨的产能，并朝着每年4500万吨的上限不断攀升，2021年中国铝产量将增长2.0%。（天下铝讯）

2、2020年中国铝材产量同比增长8.6％：2020年中国铝材产量累计5779.3万吨，同比增长8.6%。其中：山东地区累计产量1137.87万吨；河南累计产量为1031.56万吨；广东省累计产量为528.32万吨。2020年电解铝产量累计3708.0万吨，同比增长4.9%。2020年，铝合金产量累计963.6万吨，同比增长8.5%。2020年，氧化铝产量累计7313.2万吨，同比增长0.3%。其中：山东地区累计产量2800.78万吨；山西地区累计产量为1812.39万吨；河南地区产量为1010.87万吨；广西地区产量为941.06万吨。（国家统计局）

3、LME铝库存：1月28日LME铝库存减4050吨至1424175吨。

〖锌〗

锌 2021.1.29

一、市场点评

       供给端，秘鲁因为疫情防控再次封锁影响精矿发运，预计精矿延续紧张，TC低位保持，国内部分炼厂因为精矿紧张，安排检修。 上周进口矿TC80美元/吨，国产矿TC3950元/吨。

       锌的消费季节性较为明显，伴随冬季低温及春节因素，需求季节下滑，抛开季节性因素，地产、基建预计保持平稳，光伏、风电预期良好，汽车因为芯片紧缺，需求预期下调。海外方面，疫苗继续推进，复苏步伐尚且缓慢。

      库存方面：临近春节，预计下游加工开工季节性下降，累库即将启动，周一国内锌锭库存，小幅增长。值得注意的LME锌库存，2交易日交仓超过10万吨，隐性库存的显性化，表明持货者认为隐性持有的经济性不大，现货消化存在难度，展期意义不强，也成为了冲击锌价进一步下跌的重要推力。

      综合来看，宏观上，美援助计划继续推进，国内楼市明显收紧；供需上，精矿维持紧张，TC低位维持，国内春节期间需求季节下滑，汽车因为芯片紧缺因素，汽车锌需求预期下调，外加LME大幅交仓冲击，预计锌价延续弱势调整。从下跌空间来看，当前TC水平偏低，随着锌价下跌，炼厂利润继续收窄，如果按当前TC水平测算，现货锌价跌到19000以下后，炼厂几无利润。从这个角度看，锌价跌到19000下方后将存在明显支撑，择机可尝试逢低做多操作。

二、消息与数据

1、秘鲁为防范疫情再封锁：秘鲁总统弗朗西斯科·萨加斯蒂于1月27日宣布，将封锁首都利马和9个大区将被封锁，封锁时间为1月31日至2月14日。限制居民外出散步时间为1小时/人/天，保留银行和提供基础商品的商店，商店客流量限制为40%，限制餐厅、购物中心仅能提供上门鼓舞。高风险地区限制商店客容量20%容量和餐厅30%容量，设置宵禁和限制周末私人车辆出行并设置宵禁。秘鲁每年锌精矿产量在114.83万吨左右，中国作为秘鲁锌精矿进口大国，每年从秘鲁进口锌精矿60万实物吨左右。秘鲁矿山中产能最大的Antamina矿山2020年产能达到40.08万实物吨，也包含在封锁区域中，此外，产能较大的矿山Cajamarquilla产能30.542万实物吨、Yauli产能9.892万实物吨、Cerro Lindo产能9.492万实物吨、Chungar产能5.02万实物吨。短期或对发运造成影响。

2、LME锌库存：1月28日LME锌库存减700吨至293800吨。

〖镍〗

镍 2021.1.28

一、市场点评

   国内港口镍矿中高品位库存持续下降，菲律宾1.5品位镍矿CIF价格上涨，矿端支撑依然有效。印尼镍铁投产进行中，Morowali园区月内预计2条生产线投产。钢厂年前密集备货后镍铁交投将有所降温，但成本抬升下，下行不易，最新华北钢厂采购价至1150元/镍。

   铬铁产量受影响面积扩大，价格继续上扬，不锈钢成本推升，叠加宽幅基差，盘面有一定上行驱动。前期交仓资源流入市场，钢厂到货资源也有所增多，资源紧张略有缓解，且下游工厂逐步进入假期模式，采购减少，供需面上有所削弱。

   新能源汽车市场持续强劲，生产电池正极材料所需中间品供应紧张，价格上涨，镍豆升水坚挺。进口镍资源增多，交割货回流市场，现货流通量略有缓解，升水微幅下调。国内电解镍库存持续处于去库状态。新能源拉动镍消费的快速增长与原料供应的相对平稳产生错配，或将加速精炼镍的库存去化，对行情产生正向驱动。

   综上，不锈钢成本支撑因素仍在，供需支撑上有所弱化。镍-新能源产业链的高消费增速与平稳供应水平之间的节奏错配或加大市场交易动力。镍价仍维持震荡偏强趋势看待。

二、消息与数据

1、高盛上调3、6、12个月后铜价预期至8500、9000、10000美元/吨；坚持黄金对中长期投资者仍有吸引力的观点。预计未来12月镍价目标为21000美元/吨，反映出需要一个强有力的价格信号，以刺激对电池级供应的更快投资。随着疫苗在西方加速推广，认为整个春季石油市场将继续实现再平衡。（高盛）

2、印尼Weda Bay园区项目一中的1条RKEF镍铁产线于近日因生产线故障暂停生产，预计检修时间2个月左右，月产量将减少700吨金属量。（51bxg）

3、华北某钢厂周内招标采购一批高镍铁原料，采购价格为1150元/镍（含税到厂），成交量数万吨，国内工厂供货。（Mysteel）

4、第一量子矿业(First Quantum Minerals)报告显示，2020年四季度镍产量为0.6万吨，全年镍产量为1.3万吨；First Quantum预计2021年镍产量将在2.3-2.7万吨，2022年在2.5-3万吨，2023年在2.7-3.2万吨。（第一量子）

5、1月25日，中冶国际承建的印尼OBI镍铁项目第一标段工程正式开工。印尼OBI镍铁项目位于北马鲁古省OBI岛矿区。项目采用火法工艺，设计8条RKEF镍铁生产线，年产镍铁90万吨。一标段工程施工其中4条生产线，包括：厂房主建筑、工艺设备、自动化控制、厂区道路、公辅设施等土建和安装，以及试车、保运等工程内容。施工工期为400天。据了解，该新建RKEF镍铁项目由宁波力勤矿业有限公司与印度尼西亚哈利达矿业公司合作投资建设，受疫情影响，2020年其8条RKEF新建镍铁产线整体建设进度放缓，现预计2022年一季度投产。（中冶国际集团）

6、金川集团1月电镍、阴极铜、电钴等产品产量分别同比增长9.8%、10.07%、42.38%，质量指标均完成计划，分别优于计划0.43、1.61和0.37个百分点；万元产值能耗、电镍、电铜综合能耗分别比去年同期下降1.22%、0.52%和1.14%，月度计划全面完成，生产任务实现2021年“开门红”。（SMM）

7、LME库存：1月27日LME镍库存增加198吨至248886吨。

〖不锈钢〗

不锈钢 2021.1.29

一、市场点评

   现货紧张导致的宽幅基差给与盘面一定上行动能。近日逐渐有交仓资源流入市场，钢厂到货也有所增多，缺货有所缓解。加之下游工厂逐步进入假期模式，采购减少，供需上有所走弱，300系不锈钢社会库存累库。

   成本方面，原料涨幅明显，不锈钢生产成本上行。镍矿持续偏紧，库存继续消耗，菲律宾1.5品位镍矿CIF价格上涨，矿端给与NPI的支撑依然有效，华北钢厂最新高镍铁采购价至1150元/镍，较上一轮招标价上涨30元/镍。内蒙能耗双控、雅安限电、百色限电，2月铬铁产量或继续缩减，供应不足预期持续发酵，钢厂招标价格持续上涨至9000元/吨。

   综上，不锈钢生产成本抬升、基差较大的情况下，盘面有一定上行驱动，但现货紧张逐步缓解，需求逐渐进入假期模式下，供需面对行情有削弱作用。

二、消息与数据

1、北方某大型不锈钢厂高碳铬铁最新采购价格9000元/50基（现款含税到厂），成交数量5000吨。（铁合金在线）

2、1月28日我的钢铁网公布的数据显示，无锡、佛山两地不锈钢总库存43.08万吨，环比增加2.5%，其中300系库存27.43万吨，环比增加2.3%。（Mysteel）

3、2020年12月，中国大陆出口至美国的不锈钢制品量约1.89万吨，环比减少13.2%，同比增加70.5%；1-12月，该累计量约16.9万吨，同比增加28%。2020年12月，中国大陆出口至美国的不锈钢材量约0.34万吨（约占国内总出口量的0.9%），环比增加21.8%，同比下降21.6%；1-12月，该累计量约3.6万吨（约占国内总出口量的1.1%），同比下降36.4%。（51bxg）

4、不利的市场环境加上石油和天然气开采管道需求的严重下降，导致乌克兰2020年钢管总产量下降16.3%。因此，2020年，乌克兰的钢厂生产了854000公吨钢管。特别是油气开采用钢管产量为1501万吨，同比下降59.8%，为2020年其他钢管产品中产量下降幅度最大的一年。同时，乌克兰去年的钢管产量同比下降20.9%，至46.9万吨，而同期德尼普罗斯基管厂仅生产了30万吨钢管。与此同时，Trubostal和Centravis的管道产量在2020年分别下降了42.9%和9.3%，分别为1600吨和19050吨。据了解，2020年乌克兰伊里奇SW公司生产的钢管总产量为15.16万吨，同比下降4.2%，而DMZ Kominmet则相反，其钢管产量在2020年同比增长12.2%，至16.46万吨。（51bxg）

5、1月28日，上期所不锈钢期货仓单中储无锡增加55吨至25302吨，五矿无锡新增60吨至34337吨，玖隆物流今日新增注册仓单6378吨，总仓单数量66017吨。

〖原油〗

国际原油期货周四高位震荡，美国2020年四季度GDP下滑拖累油价。

1、俄罗斯能源部副部长称，俄罗斯2月份国内炼油能力将提升，确保国内成品油的供应，这意味着届时俄罗斯的原油出口量将下降。俄罗斯乌拉尔油2月出口下降接近20%。

2、亚洲低硫燃料油裂解价差继续走高，燃料油库存下降给价格带来支撑。

3、新加坡的成品油库存全面下降，其中中质馏分库存降至逾六个月低位，燃料油库存降至五周低位。

4、美国德州州长誓言反击拜登对油气生产的限制措施，拜登上台后暂停在联邦土地上租赁新的石油和天然气项目，以及削减化石燃料补贴；德州原油产量占美国产量比重高达41%，天然气占比25%。

5、欧洲成品油库存周度整体下降，其中汽柴油、石脑油库存降幅较大，燃料油库存攀升，航煤库存略降。

6、英国北海的五种原油BFOET3月的装载量将下降到9月以来最低值，这对Brent形成有力支撑。

7、美国炼厂继续推迟检修，毛利低迷炼厂大都财务状况不佳，裂化装置和焦化装置通常每四到五年就要进行一次昂贵的大修，现在已经有四五家炼厂将大修推迟到2022年，推迟检修可能造成更频繁的机组故障。

观点

过去一周全球高频库存数据整体下降，原油整体供需态势良好，我们认为油价调整空间有限，震荡上扬仍是主基调。

〖聚酯〗

PTA：TA基差走强明显，个别聚酯工厂补货，现货成交偏少，远月成交为主，未点价成交居多。

江浙涤丝产销继续局部促销出货，至下午3点半附近平均估算在180%附近。直纺涤短产销分化，平均在62%附近。

观点

前期检修的一套PX装置未能正常重启，停车延续到2月底，表面看是装置问题，背后是短流程的PX生产持续处于亏损状态。海外交通运输复苏支撑油价，PTA新装置投产带来的利空已经被消化，TA价格后市将震荡走高。

MEG：EG现货价格重心大幅上行，市场成交活跃，午后受贸易商买货积极影响，现货追高至4635元/吨附近，现货基差走强至140-150元/吨水平。美金方面，MEG外盘重心大幅上行，午后船货商谈至598-603美元/吨附近。

随着春节临近，环氧乙烷销售进入淡季，目前国内装置中福建炼化、远东联石化、中化泉州等装置均存在EO回切MEG的动作，据CCF统计主要几套装置合计涉及乙二醇日产增量在850-1050吨/天附近，未来其余装置进一步的增量我们将继续跟进。另外，2月份起扬子巴斯夫、中科炼化也有小幅提升乙二醇负荷的计划。

河南一套位于永城的20万吨/年的合成气制乙二醇一期装置预计于今日出产品，该装置此前于11月中旬停车。

西北一套5万吨/年的MEG装置推迟其2月初的重启计划，具体开车时间待定，后续本网将继续跟进。

浙江一套75万吨/年的MEG装置目前8成附近运行中，近日将逐步提升至满负荷运行，预计持续时间在1-2周附近，后续关注其乙烯平衡情况。

观点

EG的主要利多就是外海装置的检修，沙特90多万吨装置提前检修市场的利好冲击较大，未来港口库存再加速下滑过程中EG价格可能还要创出反弹高点。

PF：直纺涤短维持商谈走货，部分优惠略有扩大，下游部分开始节后补仓，产销部分好转，较高在200-300%，较低10-20%，平均在62%。期现商捂货惜售，价差维持偏强态势。

纯涤纱及涤棉纱平稳走货，工厂负荷陆续下滑，整体安静。

观点

短纤的风险只在于基差，而不是格局和方向，如果气氛十分悲观，短纤价格下跌两三百点到跟现货平水也非常有可能，这是多头面临的不确定性，后市依旧做多为主。

 〖甲醇〗

甲醇日评：

供应端：西北地区装置情况，咸阳石油10万吨天然气装置停车检修，预计3月重启。青海中浩60万吨天然气装置预计3月前后重启。河北金石30万吨，因故停车，重启待定。重庆卡贝乐85万吨天然气产能或于1月底重启。江油万利15万吨天然气前期因限气停机，近日将重启。江苏恒盛15万吨单醇装置停车，10万吨联醇装置检修，预计2月初恢复。山西建滔潞宝40万吨焦炉气一条装置检修，另一条因限产停车，重启时间未定。山西五麟10万吨焦炉气装置检修，重启未定。鹤壁煤化60万吨产能已于1月21日重启，负荷提升中。九江心连心60万吨产能预计1月底投料，2月上旬出成品。预北化工45万吨产能升级改造，重启时间未定。

需求端：华东MTO装置开工率降至68.09%，下降2.73%。宁波地区装置预计月底恢复，南京地区个别降负运行。3月或有检修可能。河南沁阳二甲醚装置检修，义马开祥停车。二甲醚开工开工14.45%，环比下降9.35%。甲醛开工降至46.48%，环比下降9.29%。MTBE和醋酸开工上升，分别上涨2.7%和9.75%，目前开工率为53.37%和78.03%。氯化物开工为71.01%，环比下降2.99%。

库存：由于12月伊朗地区的限气导致595万吨的停车或降负，因此影响了1月伊朗的装港量。1月装船量约在40万吨左右。1月船货进口约在90-95万吨。部分船货大概率推迟卸货。进口量缩减，导致需求转弱，不过运输问题，2月仍有可能存在去库预期。

预测：国内甲醇装置在未来的预期重起，以及目前下游开工的回落等格局，都使得甲醇在短期内面临一个供求关系变松的预期。因此价格在震荡中有继续回落可能，下降趋势未变。〖聚丙烯〗

PP日评:

供应端:青海盐湖再度停车，目前仅宁波富德、延长中煤榆林、大唐多伦等装置停车中，PP开工率回落至94.00%，拉丝排产35.3%，纤维料排产15.41%。近期南美、欧洲报价高企，中国转口至南美甚至都有利润，进口资源流入未来预计有所减量，供给端压力不大。

需求端:塑编下游放假时间较往年提前，需求环比走弱，BOPP膜近期利润下滑，部分下游工厂陆续停工放假，南方工厂订单变动较小，大型工厂赶制春节长假订单，生产积极性较好，国内整体需求季节性回落。北美塑料制品开工率回升，需求接力，整体需求外强内弱。

库存:隔夜石化聚烯烃库存46万吨，节前下游集中备货，库存水平环比下降2万吨。

预测:海外需求恢复及运费居高不下，内外盘价格倒挂，同时国内部分MTO装置利润亏损都对价格提供支撑，部分消化了季节性累库节点可能提前的利空，期货价格单边涨跌都缺乏驱动，短期观望或区间操作。

〖聚乙烯〗

LLDPE日评:

供应端:浙石化恢复开车，兰州石化计划停车，PE开工率99.56%，目前线性排产为43.04%。近期进口资源报价持续倒挂，预计进口资源到港量将有所减量，供应压力不大。

需求端:隆众统计本周包装膜企业开工率环比增加2.7%，春节前包装膜企业备货积极，需求良好，仅少量企业进入放假状态。2020年，德国消费者在线购物比例上升。疫情之前，德国约有1/8的家庭在线购物，而最新的一项消费者研究数据显示，2020年近1/3的德国人在网上购物，其中大部分年龄超过了60岁。而一年前，该年龄段人的在线销售额还不到总销售额的1/4。预计2021年，德国在线销售额将增长12.5%，首次超过1000亿欧元。

库存:隔夜石化聚烯烃库存46万吨，节前下游集中备货，库存水平环比继续回落2万吨，按照下游提前休假以及石化以往库存月度规律推断，本周可能出现石化库存拐点。

预测:短期部分中小下游提前放假和大型企业补订单并存，预计PE价格缺少持续的动力，价格维持区间波动，随着全球在线销售份额的不断提升，PE包装材料的需求在2020年已经完成了正常需要两到三年才能完成的渗透，需求端增速完全可以匹配新产能的增速，市场不存在大幅过剩的可能，长期仍然看多。

〖橡胶〗

供应端：国内已经全部停割，越南及泰国北部逐步进入减产期，据NOAA预报，本周东南亚降水偏少，近期天气对橡胶产量的影响减弱，而东南亚主产国如马来西亚和印尼，疫情仍旧较为严重，当地的封锁措施，使得外劳问题仍旧存在。需求端：据卓创统计，本周半钢胎及全钢胎开工率环比基本持平，较正常年份相差不大，因去年疫情爆发初期的封锁，给国内经济造成较大的损失，今年工厂在春节期间，以稳生产为主，轮胎开工对天胶有一定支撑。整体来看，当前橡胶基本面支撑不够强，上行动力一方面依托于宽松货币环境，另一方面需要全球疫情得以控制，从节奏上来看，预计短期震荡为主。

〖沥青〗

沥青早评20210129

周四国内沥青均价为2692元/吨，价格环比上调2元/吨或0.07%。期货价格与华东地区现货基差价格在68基差扩大，与山东地区现货基差价格在-207基差缩小。

供应方面周四国内沥青总产量86310吨，环比增加3000吨或3.6%，沥青装置开工率为45.1%。

山东地区成交参考价在2500-2550元/吨，周内个别货源释放远期合同，但业者多谨慎采购，整体交投氛围偏弱，炼厂库存继续呈现增长趋势。

华东地区成交参考价2750-2850元/吨。整体周内开工率有所提升，大部分业者多放假休市，终端仍有零星施工，复工时间或集中推迟至2月底3月初。

库存方面最新沥青库存总计134.35万吨，环比增加3.8%，同比增加46.7%。

渣油市场均价2808元/吨，较上周均价跌4元/吨。

    观点

沥青的绝对价格跟随原油波动，国际原油和沥青期货窄幅震荡，成本虽有支撑，但临近春节，下游需求逐步放缓，预计短期国内沥青市场维持稳势为主。

 〖纯碱玻璃〗

1、市场情况

纯碱：本周纯碱厂家加权开工负荷在77.7%，较上周提升1个百分点。本周湘渝盐化、四川和邦纯碱装置负荷提升，山东海天负荷不稳，整体开工负荷稍有提升。疫情带来一些不确定性因素，今年终端用户春节备货量明显高于往年。纯碱厂家订单量充足，个别接单至 3 月份，执行前期订单为主。本周安徽盛世320t/d光伏生产线点火，浮法玻璃、光伏玻璃对重碱用量存利好支撑，玻璃厂多数备货充足，个别浮法玻璃厂原料纯碱库存天数达到90天，纯碱厂家库存持续下降。

玻璃：本周国内浮法玻璃市场延续下行趋势，下游停工放假明显增多，市场消化能力不足，原片厂以及社会库存加速累积。浮法玻璃均价为2156.84元/吨，较上周价格下跌77.38元/吨。玻璃日熔量167725吨，较上周持平。

本周华北移库效果良好，周内个别厂小涨1-2元/重量箱；华东部分厂价格下调2-10元/重量箱不等，个别厂连续下调，收效尚可，而安徽、山东走货平平，产能较大企业库存增速较快；华中整体产销偏低，厂家让利走货成效一般，周内报价下调4-10元/重量箱不等，部分厂家稳价自储。

2、市场日评

本周纯碱厂家开工负荷稍有提升，预期后市开工负荷会回升至79%左右。纯碱低位下，下游积极节前补库，库存再次小幅下降，本月纯碱价格有望继续小幅上涨。今年光伏玻璃扩产幅度较大，对纯碱形成重大利好，当前纯碱下游已大量补库，后市纯碱可能再次面临累库压力，预期主力震荡运行。

本周浮法玻璃整体需求偏弱，华北地区贸易商在报价政策下适当接货，南方地区下游加工厂陆续停工放假，整体需求较弱。当前沙河地区紧张状况有所缓解，玻璃厂家库存转移较好，南方地区持续走弱，玻璃厂家整体库存继续大幅增加，预期下周厂家库存仍持续大幅增加，虽有节后提前复工预期，但玻璃整体仍偏弱，预期行情震荡偏弱。

农产品早评： 

〖油脂油料〗

马来疫情严重，每日新增人数高居不下，劳动力问题无法解决，棕榈油供需双弱，但幅度均缩窄，预计马棕到第二季度才能累库，油脂支撑较强。由于巴西大豆延迟收获，美豆销售较好，预计油脂近期宽幅震荡。

〖玉米〗

玉米：中国最新购买了136万吨美国玉米，美玉米大涨。由于玉米小麦价差拉大，所以连续两周小麦拍卖成交400万吨成交，成交量巨大，对玉米的饲料需求会产生替代。在玉米无新增利好驱动情况的下，我认为需要注意风险。

〖豆粕〗

豆粕：最近大豆基本面的主要矛盾在于阿根廷天气，种植完成之后处于关键生长期，降水预报对盘面影响较大，长期来看，全球供应偏紧、中国饲料需求较好的背景下，美豆强势的大格局仍在。整体宏观外围环境偏弱，对盘面略有利空，非洲猪瘟及传统疫病对生猪饲料需求的减少，有待多方验证。

〖鸡蛋〗

鸡蛋日评：老百姓终端囤货结束后现货回调，辽宁锦州黑山3.8元/斤，期货近月合约承压。供应上，养殖利润回到正常水平，补栏积极性一般，需求上，终端老百姓的补库需求结束，现货回调，冻肉问题解决之前需求仍有支撑，大的上行的产业周期仍在。当前期货基差中性，谨慎乐观。

〖生猪〗

生猪日评：高基差背景下留意疫情反复带来的反弹风险。近期，鲁西南、河南、湖北、两广地区，非洲猪瘟及传统猪病如仔猪腹泻蓝耳等有加重的趋势，原因众说纷纭，可能与气候、疫苗毒、出栏量及养殖密度增加有关，现在不太确定的是此次疫情造成的产能去化的力度有多大。市场有观点认为产能环比去化2-3%，不妨等一下饲料工业协会的饲料数据验证一下再做判断，我认为这是大的产业周期向下的背景下的反弹浪花。

〖棉花〗

棉花日评：

供应端：

1.疆棉高品质棉减产、可交割仓单减少，下一年度棉花产量继续受到水资源、改种小麦影响，面积、单产或下降；

2.美棉1月USDA报告数据显示产量下调22万吨之327万吨，出口环比增加6万吨，非常乐观，品质因飓风侵袭下降，新年度得州高粱价格优势明显，或导致该州植棉面积大幅萎缩，若得州干旱，产量预计进一步下调；

3.印度棉播种面积略增，降水过多导致产量环比持平；

4.全球产量下降22万吨，消费基本环比基本持平，下一年度受竞品高价影响，棉花供应低位，需求料改善。

5.2020年12月我国进口棉花35万吨，进口棉纱18万吨。

6.昨日，一进口棉包检出新冠病毒，进行消杀。消杀成本在500-1000元/柜。

需求端：

1.据tteb，1月28日，纱厂开机率持平略降，成品累库；布厂开机率下降速度较快，成品库存持稳。棉价现货有所走弱，纱线、坯布价格持稳。临近春节，轻纺城坯布成交减少。目前纱线加工利润处于高位，进口纱线利润高位倒挂，程度有所加深。

2.2020年1-12月累计实现2914亿美元出口额，累计同比增加7.3%。

美棉出口：截至2021年1月21日当周，美棉2020/21年度销售合同8.65万吨，土耳其、越南和巴基斯坦和中国主要采购；2021/22年度销售合同签约1.21万吨；装运6.24万吨，发往中国2.55万吨。总体来看签约改善但装运下滑。

中美关系：中美第一阶段协议执行良好，拜登出任美国第46任总统，主抓疫情对经济恢复有利。美国海关于1月14日发布扩大版疆棉禁令，英国和加拿大也开始效仿，对出口有不利影响。

疫情：发达国家疫苗接种进度较快，全球疫情二次爆发中，全球确诊人数超过1亿，发达国家疫苗接种进度良好。

流动性：美联储在2020年12月16日会议上称考虑收紧流动性，使风险资产承压。国内央行持续净回笼资金。

总体来看，低库存，新年度紧供应，经济恢复导致棉纺消费增加预期不变。当前棉价或继续维持宽幅震荡，疫苗突破带来希望，中短期经济受新冠影响和兵团棉禁令影响还要苦撑，长期来看偏乐观。

〖白糖〗

白糖日评：短期内郑糖维持外强内弱格局，糖协有意控制糖浆，长期乐观。

供应端：

1.巴西榨季提早进入尾声，供应边际减弱，2020年12月下半月中南部产糖1.1万吨，本榨季产糖累计3820万吨。东南部天气有所分化，部分地区迎来降水；新榨季随着油价回升及甘蔗生长调减偏差，食糖产量或大幅减少，嘉利高预计2021/22榨季产量下调6%至3600万吨；福四通预计巴西中南部平，糖产量3550万吨；

2.泰国因蔗农改种木薯减产，本榨季上市进度慢，下一榨季产量预计大幅增加；

3.印度增产，截止2021年1月15日，印度产糖1427万吨，同比增加1089万吨。印度糖协下调2020/21榨季产量80万吨至3020万吨。欧盟减产、俄罗斯减产，印度出口补贴落地，印度糖厂已签约100万吨出口合同，且开始发运；

4.国内新糖或近增30万吨产量至1070万吨，2021/22榨季或因转种玉米，内蒙甜菜糖减产20万吨

5.2020年12月进口91万吨，实际清关量有差距，糖浆进口关税上调，对盘面形成提振；

6.ISO预计新榨季全球糖缺口增加至350万吨，本榨季仅72.4万吨。

7.荷兰合作银行预计全球2020/21榨季食糖缺口为30万吨。

8.嘉吉认为2020/21榨季全球糖供需缺口为500万吨，2021/22榨季缺口增大至600万吨。

需求端：节前销售进度缓慢，新榨季需求或恢复至疫情前水平，同比增加100万吨。

库存：2020年12月糖协库存同比增加24万吨。

总体来看，糖价上行压力来自进口方面和高库存，下方有成本支撑，节前备货临近存利好，印度补贴力度低于预期，宽幅震荡为主，建议观望；长期来看，国际供应偏紧，国内矛盾在于需求偏弱及加工糖压力，若解决则提供可观的上行空间。

〖苹果〗

据卓创统计，本周全国苹果冷库出库量37.16万吨，基本在预期之内，今年产区整体来说，冷库出货速度客商货普遍快于果农货，下周开始，随着春节备货进入尾声，客商撤退，预计下周出库量继续走弱，货源抵达下游市场之后，多数进入销区冷库存储，目前上下游库存都处于高位。目前苹果期货持仓量不断上升，多空双方在6000附近分歧较大，预计短期在6000-6100区间拉锯为主。

〖花生〗

国内花生主产区疫情防控升级，货源难以运出，压榨量下降，同时进口花生延迟到港，供应量减少，农户看涨后市，囤货意愿强，下游由于价格较高，采取随用随买，花生油需求稳定，近期供应偏紧，预计花生及花生油稳中偏强运行。

〖金工〗

期货趋势日评

近日下跌品种略微增加，警惕市场风险。

无品种处于1倍标准差的下跌行情中。

SM, SR, SF, IH, JD, A, IF,,处于1倍标准差的上涨行情中。

PB, CS, M, IH, IF, SN,,处于2倍标准差的上涨行情中。

 SP,处于3倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：焦炭纠缠度9，其次是豆一纠缠度11，硅铁纠缠度11。

纠缠度最高的品种是：铅纠缠度41，其次500股指纠缠度40，沪镍纠缠度34。

期权日评

股指期权隐含波动率小幅增加。