复工方面，市场最近开始担忧欧洲的疫情二次爆发，疫情开始冲击当地的需求复苏状况，从opentable的订餐数据来看，近期欧洲国家的服务业开始呈现低迷的态势，花旗经济意外指数欧美地区也开始逐渐呈现复苏放缓的迹象，欧元兑美元走弱，带动美元指数大幅走强，美国尽管疫情控制近期相对转好，但是由于财政刺激的缺位，经济恢复速率明显受到了影响，彭博消费者信心指数，旧金山联储经济景气指数，纽约联储经济景气指数均开始体现出上行乏力的迹象，这种复苏节奏的放缓对应着实际需求恢复的缓慢，会拖累此前过高的通胀预期，这也引发了股市和商品的全线调整。

宏观早评：

〖股 指〗

隔夜美股尾盘走低，三大股指大幅收跌。纳指收跌3.02%，标普500指数收跌2.37%。科技股普跌，特斯拉跌超10%；欧股集体小幅反弹。昨日A股指数全天缩量震荡整理，疫苗、光伏股爆发；黄金、白酒、券商板块回调。上证指数收涨0.17%；创业板综指涨1.71%；北向资金全天净卖出27.53亿元，沪深两市成交6515亿元，成交额自7月中下旬开始持续缩量，昨日公布的8月新增投资者数179.51万，环比降26.01%，同比增长82.03%。

从8月24日到9月23日的23个交易日中，A股日均成交额为8547亿元。同期，创业板日均成交2694亿元，占A股日均总成交金额比例为31.5%，显著高于此前一个月18.61%的均值。动能在创业板，主板就相对熄火。最近创业板次新股还是很活跃，当前排队上市的公司创业板和科创板占全A的70%，新股大量上市背景下次新股热度不可持续。

当前临近美国大选结束、海外疫情二次爆发，风险偏好我们认为逐渐降低。结合A股市场情绪处于低点、流动性边际收紧、向下有盈利修复支撑，我们股指观点转为震荡。板块上预计上游表现好于中下游。理由是从四季度基建房地产赶工的预期来看，PPI降幅可能进一步收窄。结合CPI四季度受翘尾因素影响同比收窄，PPI-CPI剪刀差将扩大，利润从下游往上游分配。

〖国 债〗

国债方面，连续反弹后调整压力显现，国债期货收盘多数小幅下跌，10年期主力合约跌0.10%；银行间主要利率债收益率多数上行，资金面方面，人民银行以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作，包括1000亿元7天期和1000亿元14天期逆回购，当日净投放800亿元，本周逆回购投放力度很大，跨季之际，说明了央行稳定流动性的决心，当前国内经济基本面无明显变化的情况下，央行的态度是关键，只要稳流动性，那么国债就是震荡偏强的格局。

〖贵金属〗

详细说一下贵金属的情况，跌的原因在前几日的早报和周报里面有提及，但我一开始也只是觉得会有跌的风险，没想到能跌这么多，尤其是白银。

具体的驱动来看，宏观上，需求尤其是欧美的需求恢复的速度没有匹配上之前的通胀预期，所以导致了高估的预期被打下来，这种环境下，基本面越差的商品其实跌的会越多，白银的库存无论是国内和国外过去半年迅速高企，背后代表着是疫情下白银的消费和工业需求的低迷，这也是为啥白银能比黄金弱那么多。

需求预期被打下来之后呢，如果实际需求仍然迟迟不能改善，那么欧美央行势必没法坐视不理，进一步扩大货币政策刺激以及相应的财政继续发力势必又会成为重要选择，如果是这样的话，贵金属长线就还有空间；那如果之后需求恢复的好呢，那就意味着通胀之后会逐步起来，通胀预期会随着经济的恢复同步继续上行，美联储已经提升了通胀的容忍框架，因此这种环境也是利好贵金属的。

长线的逻辑仍然是看多，那么问题就是，什么时候可以抄底。信号是要么需求明显差，或者是需求明显好，供给无故事下，国外的需求风向标是原油，在货币不继续大幅度宽松的力度下，经济基本面的参考方向可以是股市，所以，当欧美股市以及原油跌到进一步的刺激政策出来，或者欧美股市和原油已经明显表现强势的时候，那个位置贵金属也会同步转折，会是较为安全的抄底位置。

工业品早评：

〖钢 材〗

螺纹

1. 唐山决定在执行《唐山市2020年8至9月空气质量保障方案》的基础上，在确保安全的前提下,自9月22日20时起采取以下加严管控措施。钢厂部分烧结机停产，并允许生产高炉全天候采取降富氧方式降低生产负荷不低于15%，在生产条件允许的情况下,鼓励增加高炉原料球团比，鼓励多停烧结少停球团装备。此通知下发执行后，9月18日下发的《关于进一步加严管控措施》停止执行。

2.23日调研结果显示，本周唐山地区10家样本钢厂平均铁水不含税成本为2429元/吨，平均钢坯含税成本3166元/吨，周比下调15元/吨，与9月23日当前普方坯价格3330元/吨出厂相比，钢厂平均毛利润约164元/吨，周比下调25元/吨。

3.据中钢协最新数据显示，9月中旬重点钢企粗钢日均产量214.56万吨，旬环比增长0.42%；9月中旬末，重点钢企钢材库存量1340.49万吨，较上一旬末增长1.02%。

4. 中国船舶工业协会数据显示，1-8月份，全国造船完工2410万载重吨，同比下降7.1%。承接新船订单1501万载重吨，同比下降4.5%。8月底，手持船舶订单7257万载重吨，同比下降8.2%，比2019年底下降11.1%。克拉克森数据显示，2020年1-8月全球船厂共交付新船1077艘共计62051135载重吨。与2019年同期共计68973245载重吨相比，数量同比下降31.31%。克拉克森预计2020年全年交付量将达到8400万载重吨，依然远超新船订单量。

5.昨建材成交22.79万吨，成交比较稳定。全国钢材以小幅跌价为主，其中杭州报3630较前日下跌10。

策略：传统旺季在即，相对看好螺纹10月份的需求，但8月新开工面积不及预期引发市场对于增量需求的担忧，不建议螺追多。

〖铁 矿〗

铁矿

1. 9月18日，唐山有关部门在《唐山市2020年8-9月空气质量保障方案》的基础上和确保安全的条件下，自18日20时起(解除时间另行通知)采取加严管控措施。据测算，唐山地区高炉产能利用率将维持在83.71%，较9月16日下降1.61%，较上月同期下降6.52%，较去年同期上升1.26%。有关武安钢厂近日高炉限产的传闻，据了解，目前总计新增限产高炉3座，预计影响日均铁水产量0.56万吨。

2. 本周样本钢厂烧结矿库存1846.02，环比增加6%，而钢厂日耗58.29环比下降6%，库存增而日耗降，可用天数增加明显至28.78.

3.9月14日-9月20日，澳洲巴西铁矿发运总量2402万吨，环比减少230万吨，澳巴两国发运量双降。9月21日-9月27日，澳洲巴西有部分铁矿石发运泊位进行检修维护。预计澳洲泊位检修总影响量约为55万吨，巴西泊位检修影响量约为51.7万吨。

4.昨港口现货报价稳定，成交量有所回升，工厂询盘谨慎，低价资源出货尚可。山东PB粉895，较前日价格稳。昨天矿易宝统计86万吨，较前日成交回落，较上周现货成交回落明显。

策略：宏观情绪明显走弱，成材需求不及预期，钢厂利润萎缩打压原料。但01铁矿石基差较大，现货偏强制约了下跌速度。预计铁矿石维持震荡偏弱的格局。中长期仍看好铁矿1-5正套，建议回落至55~60左右进场。

〖铜〗

铜2020.9.24

一、市场点评：

     疫情之年，全球经济预期暗淡，有色金属及贵金属大幅走牛的逻辑，大致有3点。一是全球泛滥的流动性，这是驱动贵金属的主要逻辑，当然也是基本金属重要驱动逻辑；二是疫情造成矿山产出减量；三是中国对新冠疫情控制迅速，经济快速恢复，对资源强劲需求。

     先说货币方面，货币逻辑没走完，但在美国刺激法案僵持，美联储QE无扩大化的背景下，驱动“暂歇”。说没走完的逻辑是，美基础货币投放较多，但货币流通速度、货币乘数水平偏低，货币“能量”仍未充分释放，预计虽欧、美疫情控制、市场信心逐步恢复，货币乘数提高，货币“能量”逐步释放，从这个层面看，宽松货币能量依然有待释放。所以货币再次作为主要驱动是，疫苗的出现，疫情的控制，巨量的货币流动起来。当前来看，欧洲一些国家新冠疫情继续抬头，市场担忧欧洲经济再次陷入停滞，欧元兑美元明显走弱，另外，铁矿价格近期明显回落，资源国澳元兑美元亦显弱势，欧元、澳元等弱势，助推美元指数明显回升。在美货币政策暂时无扩大化的背景下，美元走强，一众流动流动性驱动的商品，受到暂时性的抛弃，价格明显回落，但受供需支撑的品种表现会比较坚挺，做多供需支撑较强的品种，同时配置供需支撑偏弱的品种是不错的组合。

     再说说矿山减量方面，总体来说因为疫情矿山供给减量逻辑逐渐淡化。拿铜来说，南美矿山从5月开始逐步恢复，疫情对矿山有所弱化，当然个别影响也还存在；另一方面，智利矿山劳工合同集中到期问题，随着Codelco与EI Teniente铜矿监管工会达成协议，因薪资问题造成罢工预期降低，这方面干扰降低。相对冶炼来说，整体精矿供给依然偏紧，TC维持偏低水平。

     最后说说中国的强劲需求驱动，从3月以来国内需求恢复表现异常抢眼，基本金属表需大多表现良好，当前国内需求韧性维持，整体需求表现良好，风电、汽车、5G、集成电路等需求依旧有看头，再继续像二季度超预期表现有点难度。整体来说中国的驱动仍在，受冲击可能交仅有货币驱动的品种要好点。当前全球库存偏低水平，LME库存仅不到8万吨，库存偏低水平。

     综合来看，当前货币和供给的逻辑都在减弱，仅中国需求的逻辑在勉强支撑。预计铜价阶段性调整整理，待疫苗或美刺激政策有进展后，货币逻辑预期再次加强之时，再重拾升势。

二、机构观点：（atixis大宗商品分析师预计明年铜价走低）

       9月21日消息, Natixis的资深大宗商品分析师Bernard Dahdah周一表示，随着美元走强，铜价已经自近两年高位回落，而欧洲和北美地区新冠疫情卷土重来将进一步令价格承压。伦敦金属交易所((LME)三个月期铜周一收盘下跌1.78%，至每吨6,691.5美元，盘中一度触及2018年6月以来的最高水6,877.50美元。这家法国投行预计，明年第一季度铜价将出现修正，价格可能跌至每吨6,000美元下方。Dahdah指出:“中国的复苏一直强劲，且该国是最大的铜消费国，然而全球其他地区的复苏水平...却并不同步。”（SHMET）

三、市场信息与数据

1、联合国报告：全球经济面临深度衰退 中国仍将保持正增长。当地时间22日，联合国贸发会议发布《2020年贸易和发展报告》。报告显示，由于新冠肺炎疫情影响，全球经济面临深度衰退，但衰退程度可能不会像今年早些时候预测得那样严重。预计今年全球经济将收缩4%以上，全球产出将减少超过6万亿美元，全球贸易将减少约五分之一，外国直接投资可能下降40%。发达国家产出降幅最大，部分国家今年将出现两位数下降。而发展中国家将承受严重创伤，将有9000万至1.2亿人陷入极端贫困，近3亿人面临粮食安全问题。拉美地区可能会受到特别严重的打击，加勒比地区经济体遭受着前所未有的经济重创，但中国经济仍将保持正增长（增长预期为1.3%）。

2、报告：新冠疫情导致全球劳动收入大幅下降；

①国际劳工组织23日发布的评估报告说，新冠疫情使世界各地的劳动者劳动收入“大幅”下降。报告估计，与2019年同期相比，全球劳动收入在2020年前三个季度下降了10.7%，即3.5万亿美元。该数字不包括政府采取措施提供的收入支持。中低收入国家劳动收入降幅最大，为15.1%。从地区看，美洲地区受影响最大，降幅为12.1%；

②国际劳工组织表示，今年前9个月全球减少的工作时间“远远高于”6月底的预测。与去年第四季度相比，今年第二季度全球工作时间减少17.3%，相当于4.95亿个全职工作岗位；预计第三季度全球工作时间减少12.1%，相当于3.45亿个全职工作岗位；预计第四季度全球工作时间减少8.6%，相当于2.45亿个全职工作岗位。（汇通网）

3、美国总统特朗普：向各州提供2亿美元的疫苗援助.（汇通网）

4、美联储罗森格伦：现在说美联储是否应该改变购买国债的组成还为时过早，长期国债收益率已经相当低，与调整债券购买计划相比，财政政策对经济的帮助更大，美联储降低收益率的下限是有限度的，更多的财政行动将为经济带来更大的好处。

5、美联储埃文斯：失业预期纳入了财政支持考虑因素，过早地购买更多债券没有那么有效了，等到失业率接近6%时再购买债券或许更好，不过也可能更早，松懈的财政支持将阻碍经济复苏，预计2023年之前不会加息，届时通胀率将达到2%，之后会超过2% ，我是主张通胀率应升至2.5%的少数派 ，一旦经济形势更加明朗，美联储可能会考虑调整购买债券的速度和期限 。（汇通网）

6、法国宣布抗疫新措施：马赛将关闭餐馆酒吧，巴黎限制聚会人数；（汇通网）

7、野村证券：建议做空欧元并强化美元升值预期；（汇通网）

8、卡莫阿-卡库拉启动二期工程：艾芬豪矿业公告显示，卡莫阿-卡库拉铜矿合资项目将为年处理矿量380万吨的选矿厂订购长周期设备，这将使矿山的选矿产能从380万吨/年增加至760万吨/年。（SMM）

9、嘉能可：将澳大利亚昆士兰州铜冶炼厂寿命延长至2022年之后。嘉能可国际(Glencore)与澳大利亚昆士兰州政府周三宣布，在双方达成融资协议后，将斥资5亿澳元(合3.56亿美元)，将其位于昆士兰州铜冶炼厂的寿命延长至2022年以后。（SMM）

10、印尼政府要求印尼自由港PT新建铜冶炼厂：印尼政府负责矿业监督的高级部长周五表示，印尼政府将要求印尼自由港PT在韦达湾建设一座铜冶炼厂。印尼自由港公司目前正在东爪哇建设一座价值30亿美元的冶炼厂。该冶炼厂的建设是Freeport-McMoran与印尼政府达成的协议的一部分，该协议将其在Grasberg矿的采矿权维持到2041年。

11、截止8月哈萨克斯坦贵金属产量比去年同期增长16％：2020年前8个月，哈萨克斯坦贵金属和有色金属行业产值总计约57亿美元，比去年同期增长16％。2019年该行业全年总产值约76亿美元，相比2018年增长10.9%。前8个月，全国未加工黄金、半加工黄金和粉末状黄金总产量为73吨，比去年同期增长了11.3％。精炼黄金产量总计41.4吨，同比增加15.5％。未加工和半加工银产量为661.9吨，精制银产量为653.8吨，同比增长1.1%。今年1月至8月，未加工铝和氧化铝产量超过110万吨，同比增长0.5％。精炼未加工铜产量为32.73万吨，比去年同期增长4.5％。（中国地质调查局西安中心）

12、正威集团哈尔滨新一代材料技术产业园项目签约：据正威集团消息，近日，黑龙江省委书记、省人大常委会主任张庆伟会见正威集团董事局主席王文银，就深化合作、共赢发展举行会谈，并共同见证正威哈尔滨新一代材料技术产业园项目签约。正威哈尔滨新一代材料技术产业园项目分两期建设，包括年产25万吨8.0mm连铸连轧低氧光亮铜杆、年产22万吨2.6mm连铸连轧低氧光亮铜线，年产3万吨精密铜线及电气化铁路架空导线、高铁用铜合金接触线等上下游配套项目。（正威集团）

13、乘联会：乘联会数据显示，上周主力厂商批发销量达到日均5.3万辆，同比去年9月增长10%。环比8月第三周增长20%。目前看厂家销量走势仍是平稳推进，产销相对顺畅。由于市场零售较好，经销商进货节奏较好，前期月末集中开票的压力缓解。整体行业状态从进货节奏看明显改善。

14、LME铜库存：9月23日LME铜库存减1025吨至77275吨。

〖铝〗

铝2020.9.24

一、市场点评

       铝投产逐步兑现，8月产量明显提升，由于前期进口窗口维持开启，预计9月进口仍然维持较高水平，后期供给压力或将逐步显现。8月铝材产量依旧强劲增长，旺季需求依然可期，库存绝对水平仍处低位，但近期有色市场情绪明显走弱，铝冶炼利润较高水平，套保资金入场意愿增强，同时铝价高僵持已久，前期投资性铝锭流出概率较大，对市场形成一定冲击，预计阶段震荡偏弱运行。

二、消息与数据:

1、中国有色金属工业协会党委副书记、铝用炭素分会会长范顺科：新冠肺炎疫情严重影响全球经济发展，总体对电解铝需求增长非常不利；铝用炭素产能过剩，炭阳极产能利用率68%，阴极产能利用率46%，尤其是电解铝产能跨省大转移，势必对河南、山东等地原有商用阳极产能造成更大的冲击。

2、LME铝库存：9月23日LME铝库存减7000吨至1486175吨。

〖锌〗

锌 2020.9.24

一、市场点评

      供给端，锌精矿供给压力大幅降低，8月底仍有南美铅锌矿因为疫情暂停作业，海外部分矿山不能及时恢复，而冶炼端利润状况较好，叠加国内炼厂冬储需求，锌精矿供需格局依旧偏紧，进口精矿TC大幅回落；冶炼端锌锭供给预计逐步上升；需求端，8月国内基建累计同比继续收窄，且预期良好，天津镀锌环保达标企业逐步复产，现货较高升水，建筑锌需求后劲略显不足，但施工面积同比仍有增长，海外经济逐步修复；库存端，海外交仓暂歇，国内现货库存绝对水平偏低。近日受美元及市场情绪影响，锌价阶段回调，供需表现尚可，回调低位布局多单仍可尝试。

二、消息与数据

1、LME锌库存：9月23日LME锌库存持平至219300吨。

〖镍〗

镍 2020.9.24

一、市场点评

      供给端，菲律宾镍矿发运旺季，镍矿依旧紧张，港口库存继续低位下探，国内贸易商存在压货惜售现象，国内8月镍铁产量同比继续下滑，矿价坚挺；印尼方面，镍铁继续投产，湿法项目可能遇阻。需求端，300系不锈钢产量强劲提升,但需求略显颓势，现货明显走弱，库存出现累积，海内外新能源汽车需求渐有起色，政策方面有诸多支持，远期需求空间巨大，8月国内三元材料产量同比增加27%。矿端价格坚挺，对镍铁形成明显支撑，但不锈钢需求又略显弱势，库存出现累积，价格弱势，不锈钢利润受到压缩，压制不锈钢产量提升，甚至出现减产预期，从而降低对镍元素需求预期，且宏观欧洲疫情担忧上升，美元指数反弹，近期镍价略显弱势，中长期来看，在新能源及储能需求的驱动下仍有上升动力，总结一下，短期偏弱，中长期看好镍价。

二、消息与数据

1、天元锰业镍铁厂硅锰矿热炉成功点火：9月11日，历时四月余的镍铁厂6×25500kVA密闭式硅锰3#、5#矿热炉完成技改，顺利点火。集团党委书记马自祥、副总裁王焱、东普荣、张润生，建安首席工程师石砚及各生产单位负责人参加了点火仪式。该厂硅锰矿热炉技改是集团在新形势下，拓宽和延伸锰产业链，进一步增强市场竞争力的一项重要工作，也是生产工艺的重大变革，标志着镍铁厂将正式由铬铁生产转变为硅锰合金生产。（天元锰业）

2、师宗157万吨不锈钢产业二期新建项目开工：据报道，9月21日，曲靖市2020年9月重点项目集中开工仪式在师宗县举行，本月全市将集中开工重点项目21个，总投资103亿元，仪式上宣布师宗157万吨不锈钢产业二期新建项目开工、师宗新型环保建筑材料项目开工。（广东省不锈钢材料与制品协会）

3、除了必须遵守HPM，第七委员会还要求印尼冶炼厂吸收低品位镍矿：政府发布了有关矿物质参考价格（HPM）的法规，该法规必须用作印尼国内镍买卖价格的基准。该法规包含在2020年第11号能源和矿产资源法规中，主要涉及确定金属矿产和煤炭销售基准价格的程序。但不幸的是，该规则尚未得到执行。第七委员会DPR RI 委员会主席Sugeng Suparwoto表示将会敦促各方遵守规定。除了HPM问题外，第七委员会还强调了冶炼厂吸收低品位镍矿石的义务。现在印尼冶炼厂仅吸收品位超过1.8％的镍矿，后者甚至要求品位为2％。（我的不锈钢网）

4、特斯拉：公布多种电池发展路线 高镍低钴是大方向：SMM认为，马斯克提到的100%镍电池并没有明确表示何时能突破技术困难真正达到量产，此外无钴对电池带来的不稳定性，2/3镍和1/3锰可能制造的镍锰酸锂材料也没提到如何解决相关安全问题。可预见的是未来特斯拉仍会往高镍低钴方向发展，或在明年使用Ni88、Ni90或NCMA电池。

5、完全无钴！特斯拉将在能量密集型车型中使用100%镍的电池：马斯克宣布，他们将从“钴”车型转向“镍”车型。这解决了早些时候提出的问题。这也能提高效率。在能源密集型车型(Cybertruck/Semi)中，特斯拉将使用100%镍支撑，而其他车型将使用镍与其他化学物质的结合。这确保了大批量生产是可能的。马斯克再次重申，他希望更多的人开采镍。

6、特斯拉Cybertruck已收到超60万辆订单：9月23日消息，特斯拉CEO马斯克表示，已经收到超过60万辆电动皮卡 Cybertruck 的订单，预计销量将达到每年25万到30万辆。此外，他认为长期来说，将不会有燃料能源汽车。

7、特斯拉：电池成本下降18%。特斯拉新的4680电池组装生产线效率颇高，在一条生产线上，就能实现20GWh的电池产量，而在一个工厂里能，就能实现TWh级别的产能。未来10年内实现3TWh/年，同时成本下降18%。

8、比亚迪：获芬兰史上最大纯电动巴士订单当地时间9月22日，比亚迪宣布与北欧最大公共交通运营商Nobina 签订106台纯电动大巴订单，正式进入芬兰市场。这是继德国之后，比亚迪欧洲版图的又一重大突破。

9、LME镍库存：9月23日LME镍库存减72吨至236310吨。

〖原油〗

国际原油期货周三小幅收高，EAI库存下降以及欧洲的PMI数据给市场提振。

EIA周度库存报告略偏多。原油库存下降160万桶，汽油库存下降400万桶，馏分油库存下降340万桶；原油日产下降20万桶至1070万桶/日，炼厂开工率下降1%至74.8%；成品油表需全面攀升，馏分油表需增幅较大；航空煤油库存和表需变化均不大。本周数据受到飓风Sally影响，尤其是产量端。

中国8月柴油出口量环比增长一倍至109万吨，结束了此前持续四个月柴油出口下滑。汽油出口环比增加8.8%。

9月23日中国SC仓单增加73万桶，仓单总量为3736万桶。高硫燃料油仓单22、23日连续两日下滑，目前高硫燃油仓单为25.85万吨，较年初50万吨的峰值大幅下滑。

利比亚石油供应正常化的进程加快，一周之内开放了三个原油出口港口。

观点

利比亚原油供应增加给市场带来压力，本周Brent CFD的cantango结构略有加深；印度、法国和西班牙的新增病例上升也不利于原油需求的恢复，近期油价仍可能维持弱势震荡。〖PTA&EG〗

聚酯日评：

PTA：PTA8-9月检修频繁，开工率约85.6%。总体上新凤鸣二期投产前，PTA检修降负较多将抑制供应回升到高位，PTA供应端压力不大，但之后新装置投产将使产能过剩加剧。

EG：煤制EG装置继续重启，负荷约64.6%，继续回升，加拿大40万吨装置重启，预计四季度海外进口会出现缩量。整体上9月EG供应端压力不大，本周EG库存135.2万吨，环比下降。但9-10月将面临新装置大量投产，中化泉州50万吨和山西沃能30万吨均已出合格产品，EG产能过剩压力在10月之后将进一步扩大。

需求：秋冬旺季逐步到来，目前需求环比向好，聚酯负荷仍在高位，昨日聚酯产销放量，平均估算在130%。聚酯企业现金流压力较大，长丝长时间亏损。下游补库启动，中长期需关注旺季订单持续性和强度。

观点：PTA和EG目前都处于弱平衡状态，中长期看PTA、EG面临扩产，下半年需求恢复有不及预期可能。9月PTA、EG平衡表偏强，但之后新产能将逐渐释放，因此价格向上阻力较大。中长期看，PTA-Brent价差仍有压缩空间。EG国内负荷提升明显，尽管海外需求恢复而使进口有缩量预期，但新装置投产将加剧产能过剩格局，EG未来持震荡偏空观点。

〖甲醇〗

甲醇日评：

供应端：上周甲醇国内开工率69.5%，有所回升。海外阿曼130万吨装置停车，沙特一套150万吨装置检修，伊朗230万吨装置已恢复，负荷一般。

需求端：MTO开工率88%，处于较高水平，传统需求相比上周变化不大。山东两套MTP装置可能9-10月重启，若实现将显著提升沿海甲醇需求。

库存：甲醇上周沿海库存累库1.2万吨至125.8万吨，到港预报也有所回升，甲醇去库节奏或有放缓。

预测：宏观上，由于海外疫情反弹严重，昨日原油大幅下跌，甲醇跟随调整。总体上看甲醇供需环比变弱，主要是国内供应增加太快，海外到港有所回升。甲醇连续去库将受到一定阻力，短期向上驱动减弱。中长期需关注甲醇新装置的投产和长停的MTO/MTP装置的重启落实情况，以及冬季气温对甲醇供应端影响。

〖聚丙烯〗

一、宏观方面

1、房地产：《全国百城住宅库存报告》显示，8月份，100个城市新建商品住宅供应量为5748万平方米，而成交量为5341万平方米，呈现了“供大于求”的态势。

截至8月底，100个城市中一、二、三四线城市的新建商品住宅库存总量分别为2958万平方米、24993万平方米和20487万平方米，同比增速分别为11.7%、11.8%和2.1%。

2、疫情：美国"钟南山"福奇,11月份可能有5000万剂疫苗可用，12月份将超过1亿剂。

3、国际经济：惠誉周二表示，即使假设9月份的经济活动与8月份持平，美国GDP在今年三季度也将增长7.9%（非年化），此前的预测为增长5.7%。

4、美联储：美联储副主席克拉里达重申，需要考虑采取额外的财政政策，在实际通胀率达到2%之前不会考虑加息。克拉里达预计，本次经济复苏将快于2008年经济危机。

二、供需方面

1、PP供应方面，9月23日注塑料排产比例42.51%，环比上升0.08个百分点，注塑料排产近期偏高。纤维料排产比例14.83%，短期纤维料排产比例恢复正常。拉丝排产比例为22.59%，拉丝料排产略偏低。PP总体开工率95.18%。

2、进口资源方面，拉丝料现货价格10月船期报价环比持平，报950-955美元/吨，折合现货价约7740-7780元/吨。8月初级塑料进口量351.5万吨，对应PP进口量约为60-65万吨，环比7月持平或微降。

3、需求端，塑编行业需求环比回升2个百分点报60%，BOPP膜料订单环比回落1个百分点报63%，注塑需求环比回升2个百分点报63%，终端需求向好。

4、现货方面，神华聚丙烯竞拍上周成交量环比前一周增加约3700吨，当日拉丝成交较昨日回落，常州竞拍底价环比下跌50元，报7900元/吨，成交折盘面7860元/吨。

5、PP新产能方面，宝来石化60万吨产线正式量产，泉州石化35万吨均已投产，中科炼化裂解端计划9月25日开启。10月份万华30万吨、龙油化工55万吨新产线有投产的可能。

6、海外新增产能，Braskem北美45万吨新的PP产线已正式量产。

三、市场展望

PP短期供需两旺，中长期仍面临较大供应压力。

〖聚乙烯〗

一、供应端

1、PE供应方面，PE线性排产42.41%，环比持平，总体开工率96.13%。北美因飓风劳拉造成的电力损失已经修复，沙索公司计划10月中旬全部恢复聚烯烃产线。

2、新增产能方面，中化泉州40万吨HDPE开始产低压注塑料，中科炼化推迟至10月开车，海国龙油计划9月底投产，万华化学计划下周试车。

3、进口方面，当日进口资源报价环比回落10美元，报910-915美元/吨，约合7440-7480元/吨。8月初级塑料进口量351.5万吨，对应PE进口量约为160-165万吨。

二、需求端

1、农膜需求季节性回升，本周统计开工率48%，环比回升2个百分点，PE膜需求环比上周持平，开工率报65.5%，管材需求环比持平，报54%。

2、现货方面，神华竞拍昨日竞拍底价环比下跌100元/吨，PE标品竞拍600吨，成交仅82吨，节前备货氛围偏弱。

3、禁塑令，9月11日，国家发展改革委等十部门召开全国塑料污染治理工作电视电话会议，对塑料污染治理工作进行再动员、再部署、再落实。会议要求，要突出重点，细化措施，全面系统加强塑料污染全链条治理。到目前为止，广东、海南、陕西、山东等20余个省级行政区域均发布了地方性禁塑限塑政策，相应省会、计划单列市开始进入禁塑倒计时。

4、浙江省发展改革委、省生态环境厅、省经信厅等9部门联合发布《关于进一步加强塑料污染治理的实施办法》（下称《办法》），要求禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。

三、市场展望

当日价格预测，海外PE装置开工率较低，内外盘价格出现倒挂，01合约短期受外围影响，价格趋弱。

〖橡胶〗

近两日，“红霞”热带风暴肆虐泰国，导致泰国27个府出现强降雨和山洪灾害，涉及个别橡胶生产区，热带风暴给泰国产区带来较多降水，原料供应短期偏紧。另外据央广网：9月沪牌中标率13.2%，较8月的12.3%中标率再次提升，自从2014年4月沪牌中标率首次下降至8.7%后，在今年4月之前的近六年间，沪牌中标率再没突破过10%，而从今年4月到9月，中标率已连续六个月超过10%。政策支持力度仍存。整体来说，短期除掉宏观层面带来的下跌因素，基本面还是向好的，RU01在12000-12200区间可建多。

〖沥青〗

金诚石化下调20元/吨，其余炼厂稳价。全国各地沥青市场成交参考价保持稳定。

隆众25家厂库样本库存75.05万吨，环比下降4.35%，同比增加59.32%。南方地区环比累库，北方地区环比去库。

隆众33家社会库库存为76万吨，环比下降1.04%，同比增加32.15%。

期货价格与华东地区现货基差价格在137基差减小，与山东地区现货基差价格在62基差减小。

渣油市场9月23日大局守稳，出货尚可，终端产品需求不振，渣油无利好助推。

观点

在开工率高企的情况下，沥青炼厂库存周度环比下降4%，需求正逐步回升。库存连增两个月首次出现下降，沥青价格有企稳的可能。

〖纯碱玻璃〗

1、市场情况

纯碱：周三纯碱市场走势平稳，市场交投气氛不温不火。陕西兴化纯碱装置恢复正常生产，云维计划26日开车运行，近期纯碱厂家盈利情况持续好转，纯碱厂家整体开工负荷提升。轻碱市场略显疲软，部分纯碱厂家反映新单接单情况一般，终端用户多谨慎观望市场为主，部分贸易商出货价格略低。重碱市场高位运行，纯碱厂家库存维持低位。

华东地区纯碱市场盘整为主，安徽地区轻碱主流出厂价格在1650-1700元/吨，重碱主流送到终端价格在1950-2000元/吨。华中地区纯碱市场行情淡稳，部分外埠轻碱货源送到湖南地区价格在1800-1850元/吨，重碱主流送到终端价格在2000-2050元/吨。

玻璃：周三国内浮法玻璃市场整体维稳，局部区域价格小幅调整。全国浮法玻璃加权平均价为1984.57元/吨，较上周日持平。沙河安全实业价格1837元/吨，较上日持平。

华北市场价格大稳小动，沙河部分薄板价格小幅调整，整体产销在95%-100%；华东市场走货稍有好转，山东市场部分厂库存略消化，实际成交偏灵活，江浙产销维持8-9成；华中地区荆州会议召开，多数厂家报价暂稳，局部交投稍见好转，下游零星采购，多数仍持观望心态。

2、市场日评

近期纯碱厂家再一次在酝酿涨价，部分厂家已开始上涨，而当前市场对高价碱接受度不高，预期短期内纯碱行情较强。

近期浮法玻璃临近假期，有累库预期，下游谨慎拿货为主。厂家产销情况较之前有好转，后市需求仍需观察十一之后产销情况，预期短期内玻璃震荡行情。

农产品早评： 

〖油脂油料〗

马棕目前产量恢复但不及预期，且出口回归强劲，支撑棕榈油。当前巴西天气并未好转，6-10天预报也显示温暖干旱情况延续，可能会影响南美大豆播种进度。主要产销区油脂库存依旧偏低，支撑油脂价格，同时油脂整体供应维持偏紧的局面。但现阶段担心疫情二次爆发，油脂需求减弱，近期有下行风险，需持续关注疫情及宏观影响。

〖鸡 蛋〗

鸡蛋日评：鸡蛋价格区域分化，季节性下跌或不及预期。鸡蛋中长期做多的逻辑没有发生改变：低养殖利润去产能，低养殖利润导致低补栏，低补栏导致低新开产，淘汰正常、存栏下降，9、10月份存栏下降比较快，迎来周期反转。预期未来需求减弱，整个估值下移，长周期策略：跌下去逢低买为主。

 〖生 猪〗

生猪日评：供应上，节前出栏量增多，屠宰开工率上升；需求上，冻转鲜挤占鲜肉需求，短期、中长期看跌猪价，高养殖利润不可持续。猪肉/生猪比价逐渐修复，本质上是由于屠宰场长期亏损现金流不可持续。猪肉鲜冻价差逐渐修复，本质上是鲜冻价差过大给予了冻转鲜极大的经济动力。

〖棉花〗

棉花日评：供应端：新疆北疆低温早临，加深产量损失，收购进度缓慢，市场较为谨慎，新疆新花成本在13500元/吨，没有套保机会；美国整体因得州干旱减产、棉花播种面积减少而减产；印度产量持平略增。储备棉轮出：9月23日计划轮出2929吨，全部成交。平均成交价格12404元/吨，较前一日上涨109元/吨，折3128价格13756元/吨，较前一日下跌131元/吨。据中国海关：2020年8月棉花进口14万吨，2019/20年度累计进口160万吨，同比减少42万吨；2020年8月进口棉纱17万吨，2019/20年度累计进口164万吨，同比减少33万吨。需求端：据tteb，纱线、坯布开机稳定，库存稳定。中美关系：据USDA，9月23日中国采购美豆13.2万吨。此前美众议院批准疆棉禁令。总体来看：供应端利多仍在，但疆棉禁令影响纱线备货，仍可能导致结构性过剩，建议观望。

〖白 糖〗

白糖日评：供应端：2020年8月食糖进口68万吨，同比增加21万吨；2019/20榨季累计进口321万吨，同比增加39万吨。普氏能源预计巴西中南部9月上旬榨蔗4486万吨，环比提高6.5%，同比提高13.6%，此前一度预期因降雨导致榨蔗中断时间不足半天；糖分环比提高1.2%至158公斤/吨，达到10年最高水平；产糖327.1万吨，环比提高11.5%，同比提高60.6%,达到4年最高水平；产醇22.4亿升，环比提高3.7%，同比下井5.5%；截止9月15日，南巴西2020/21榨季累计产糖预计4.6亿吨，同比提高5%，累计产糖2917万吨，同比增加45.8%，累计产醇212亿升，同比下降7.7%；当前甘蔗压榨进度为76.66%，大部分地区10月底收榨。其他地区，印度增产、泰国减产、欧盟减产和俄罗斯减产预期不变。需求端：国内提货因价格上调后减慢，亚洲需求整体恢复。总体来看，进口到港超预期，但报关仍需要手续，目前尚无放开进口迹象，因此进口数据影响有限；当前基本面未发生明显改变，预计糖价震荡为主。

〖苹 果〗

据卓创苹果价格统计，近期随着山东红将军货量的减少，价格有所回升，而且也促使部分客商往西部产区转移收购，使得西部产区交易活跃起来，西部的好货价格仍旧坚挺，因为现在预定收购的基本是好货为主，所以好货的高预订价，不能作为普遍的价格来参考，只有等到晚熟富士大量上市交易时的价格，更具备参考意义，预期消费要到明年才能恢复，短期苹果期货无利好指引，偏空对待。

〖金工〗

期货趋势日评

下跌品种较上半年有所增加，通涨预期减缓。

RB, HC, BU,处于1倍标准差的下跌行情中。

JM, OI, SR, MA, CS, RM, M,处于1倍标准差的上涨行情中。

C, P,处于2倍标准差的上涨行情中。

 Y处于3倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：沪锌纠缠度9，其次是玉米纠缠度9，白银纠缠度9。

纠缠度最高的品种是：菜粕纠缠度38，其次棉纱纠缠度38，白糖浆纠缠度33。

期权日评

标的物的历史波动率开始回调，隐含波动率依然处于历史高位。