全球新增持续减少，分地区来看欧洲、美国疫情缓解，亚洲新增与前日持平。欧洲主要国家新增最高点已过，俄罗斯持续创新高。欧洲绝大部分国家，都已经宣布了经济重启计划。意大利与德国将在5月上旬报告全国范围血清抗体检测结果,到时候新冠的死亡率就可以大致确定。

需要关注的是亚非拉等地区的情况，印度昨日新增1537例，印度封城是从3月25日开始，正式解除限制是到5月3日。印度有一个隐患是80%的患者为无症状或症状轻微，这给检测和防疫带来了困难。此外，印度确诊病例主要集中在经济和政治中心，包括古吉拉特邦、马哈拉施特拉邦、和德里国家首都辖区，可能政府并没有在贫民窟扩大检测范围的意愿。

〖复工观察〗

【混沌天成复工观察｜广州城市活动回升放缓，下游需求边际改善】

近期全国城市拥堵延时指数有所回升，城市活动整体处于回升区间，但近期广州拥堵延时指数回升明显弱于其他一线城市，并且不及去年同期，或反映广州境外输入防控压力较大，地铁客运量恢复程度也同样有所回落。

近期工业生产维持年后高位水平，由于去年同期日均耗煤量有所回落，较去年同期恢复程度有所回升。下游需求恢复边际改善，商品房成交有所回升，三线城市成交再度接近去年同期水平。

宏观早评：

〖股 指〗

美股连跌两日，道指收跌逾630点，纳指跌3.5%，标普500指数跌3.1%。美国大型科技股全线走低，对A股科技股有映射效应。油价在短期内快速下行会冲击风险偏好，对股票影响偏负面。

海外疫情趋缓，欧洲、美国疫情确定缓解，全球股市焦点开始转向基本面。在盈利的悲观预期集中落地、流动性极度宽松、风险偏好持续修复、后期两会的召开提振风险偏好的共振下，股指在底部有支撑。从科技股盈利预期和台科技股月报来看，科技行业景气度较高，加上IH权重板块银行息差收窄和坏账率增加影响盈利，短期建议多IC空IH策略。

〖国 债〗

避险情绪升温，现券期货走强，长短端延续分化格局，短端表现明显强于长端，2年和5年期国债期货主力合约盘中均创记录新高。政治局会议明确提出降息降准，存款基准利率调降预期升温，中短端利率下行空间继续打开，而同时提高赤字率、发行特别国债及加大专项债发行均加大供给担忧，债券供给压力和财政发力预期对长端造成一定压制，利率曲线陡峭化程度加深。

往后看，总需求不足依然是宏观经济的主要矛盾，内需恢复缓慢+外需冲击逐步显性化，二季度经济仍面临较大增长压力。经济内生增长动力不足叠加货币政策仍在放松区间，债牛格局没有打破，货币宽松下短端利率维持低位的状态难以逆转，但政策对冲力度的不确定性带来长端利率下行的犹豫，收益率曲线呈现极度陡峭化。短期财政发力、利率债供给担忧升温下，长端收益率波动加大，“宽货币+宽财政”政策组合下收益率曲线料将继续保持陡峭。

〖贵金属〗

受原油暴跌拖累，隔夜外盘贵金属一度大幅下跌，白银表现弱势。后随着美股大跌带动避险情绪升温，以及美国国会再次通过5000亿美元刺激计划，贵金属又迅速反弹。

整体上看，我们认为疫情对经济活动的压制，仍将会在消费和投资端压制通胀的继续回升，而原油价格的低迷也使得供给端通胀上行动力不足，因此我们继续维持贵金属短期内弱势震荡的观点不变。

工业品早评：伦铜月差扩大，背离历史规律，警惕价格回落风险

〖钢 材〗

供应：上周螺纹产量为343万吨，环比增17万吨，与去年同期差距在缩小，预计本周产量继续回升，钢材总体产量较去年同期减少约25万吨，目前电炉由于废钢到货增量明显价格大幅下跌导致利润修复，大部分区域电炉复产，螺纹产量的增加多由复工电炉贡献。

库存及现货：昨日现货成交小幅回落，进入4月现货成交好转，但投机需求仍未释放，预计现货成交峰值仍未到，钢联统计螺纹库存自3月进入库存拐点后保持降库，上周降幅超预期扩大，螺纹降库至1601万，降库约130万吨，预计本周MS的钢材库存继续降库，产量继续增加。

需求：上周表需475，达到节后新高，预计下周表需仍能维持当前水平，但各地实际复工实际复工力度仍有待观察，热卷因海外疫情影响需求转弱，故对于3月钢材需求稳定恢复的预期已落空，4月钢材需求整体难突破同比，呈现稳中趋弱的态势。

策略：成材若复工进度较快，需求恢复较好，或能解决天量库存问题。当前现货价格没有充分释放风险，海外疫情对全球经济的影响逐渐显现，钢材价格仍有向高炉成本区间运行的驱动，海外疫情的使得板材需求有不确定性，建议多单止盈离场，空单逢高可试空，关注中长期买矿空螺10及买卷空螺10组合，热卷利润承压或致钢厂调整产量。关注2010-2101正套，20年上半年的经济下行压力较大，后期或促使政府加大经济刺激力度。

〖铁 矿〗

供应：本周国内铁矿石到港量1989万吨，环比回落143万吨，本周澳巴发运总量2327万吨，环比增加347万吨，预计未来发运将保持稳定，而国产矿前期受疫情防控的影响，矿山复工后产量稳定增加；周末力拓和淡水河谷季报，两家产销回落，其中VALE减量明显，但其减量已在一季度发运中体现，判断Q2铁矿供应环比宽松。

库存及港口现货：昨日现货成交量放量，美金成交好转，盘面回落但现货成交价混乱，以降价为主。上周疏港304维持前期水平，港口小增26至11635，近期库存增加但预计本周仍为降库，预计未来钢厂原材料按需采购，临近五一有节日备货情况，厂内库存显著增加，如无高炉需求增量提振，4月港口库存或将累库；

需求：本周外部市场减产继续扩大，日韩钢厂减产已有部分铁矿石长协转运中国、北美，欧洲、俄罗斯也有钢厂停产，且各区域均有汽车厂停产，世界铁矿石需求存在不确定性，本周国内日均铁水维持日均220万吨的水平，电炉产量由于废钢价格下跌导致部分区域复产，且由于废钢到货量大对高炉钢厂铁水形成冲击，后期关注铁水与废钢价差产生的废钢使用经济性。

策略：2020年Q1铁矿石供应偏紧，但Q2供应环比宽松，关注周末矿山季报情况，海外疫情对世界经济的影响逐渐加大，外部情绪转弱，国际钢厂受疫情影响减产，国际钢铁需求转弱，远月存在进一步下跌的驱动，建议多头离场，空头做中长期布局，关注后续钢厂减产检修计划对铁矿石的实际影响，中长期关注做空钢厂利润的买矿抛螺组合，09下跌后关注9-1正套。

〖铜〗

1、供应端：沪铜现货升水持平于130-160元/吨。洋山铜仓单溢价上涨3美元/吨至84美元/吨。SMM统计3月国内铜产量74.37万吨，环比增加8.87%，1-3月累计产量215.27万吨，累计同比减少2.46%。预计4月产量为71-74万吨。

3月未锻造铜及铜材进口量44.19万吨，1-3月累计进口128.8万吨，同比增加10.8万吨。1-3月铜产量+进口量累计同比增加5.383万吨。

2、需求端：4月精铜制杆企业开工率64.44%，环比上升5.04%，电线电缆开工率80.01%，环比回升4.18%。乘联会公布数据显示，3月广义乘用车销量1075968辆，同比减少40%。3月新能源乘

用车批发销量5.6万辆，同比下降49.2%，环比2月增长4倍。德国3月汽车销量同比下滑38%，英国下滑44%，西班牙为69%、法国为72%，意大利3月汽车销量相比去年同期暴跌了85%。

疫情对消费端的影响仍在持续当中，海外需求下滑的事实将逐渐体现到终端产品销售数据上来。

3、库存：上期所铜仓单减少6271吨至151738吨，LME铜增加975吨至264725吨。

4、观点：4月21日LME0-3月间差扩大至35C，前一交易日为24c，与进口窗口打开后价差陆续收敛并转为Back结构的规律有所背离，需要警惕。随着积压订单逐步完成，海外订单缩减的现状逐步显现，减产的现实落地，

供给逐步恢复，预计库存将再度开始积累，铜价短期回落的概率在增大。

〖铝〗

1、供应端：河南氧化铝均价持平于2075元/吨，4月份预焙阳极定价2660元/吨。3月以来，国内集中减产和检修企业（含计划）约12家，影响产能规模90万吨/年。近期云南文山50万吨水电铝材一体化项目计划本月底达到第一段电解槽通电投产条件。IAI周一数据显示，全球3月原铝产量增加至547.7万吨，2月修正后为514.5万吨，3月中国原铝产量预估增至310万吨，2月修正后为290.9万吨

2、需求端：中国乘联会：初步数据显示，中国3月乘用车日均零售同比下降36%。3月西欧的汽车销量下降了约三分之二，而美国3月份的汽车销量跌至10年来的最低水平。多家机构给出2020年电解铝过剩量400-600万吨的判断。SMM统计周一电解铝出库量23.72万吨，创出2019年以来峰值。

3、库存：LME铝库存减少2725吨至1298225吨。上期所铝仓单减少9093吨至277251吨，我的有色统计国内铝社会库存143.6万吨，较上周四下降7.8万吨。

4、观点：随着氧化铝、预焙阳极、动力煤等原材料价格下跌，电解铝综合原料成本回落近1200元/吨，行业亏损有所减轻。近期国内外基本面背离较大，国内电解铝出库超出19年以来峰值，现货价格快速回升，即将打开进口窗口。

〖锌〗

1.供应端：受原油暴跌影响，昨日沪锌大跌。受疫情影响，海外矿山陆续停产，减产量达10%。本月加工费已下调至5400元/吨，矿山亏损逐步修复至盈亏平衡。4月国内锌锭产量预计增1.4万吨。

2.需求端：下游需求边际好转，湖南地区锌合金采购意愿强，锌合金价格昨日增40元/吨。江浙及福建采购力度加大，基建对镀锌的需求有所提振。

3.库存：国内社会库存下滑，三地社库本周较上周五减少6700吨。

4.观点：需求边际好转，矿山减产，TC持续下滑，预计近期锌价将反弹。

〖镍〗

1.供应：昨日沪镍收跌。菲律宾北苏里高PGMC、TMC、HMC暂停4月采矿及出口业务，预计4月镍矿出口量折合镍含量1.68万吨，占4月供给0.68%。全球镍冶炼厂停产影响产量占比高达6%，供应紧缺。4月全国镍生铁产量预计环比继续降低，镍元素供给减少1480吨。

2.需求：从不锈钢厂排产计划看，4月产量较3月小增，主要增量来自一些大型不锈钢厂，不锈钢对镍需求量增4400吨镍。

3.库存：镍矿库存仅能维持至5月中旬，LME镍库存维持在23万吨水平，300系不锈钢库存持续减少。

4.观点：疫情发酵对镍矿以及镍铁进口影响较大。镍铁持续减产，不锈钢增产提振镍铁需求，镍铁需求量环比增5880吨镍。预计短期内镍价将迎来反弹。

能源化工早评：全球库容有限，原油延续跌势

〖原 油〗

周二国际油价继续大跌，WTI5月合约从负值区域反弹到10美元/桶，该合约当日到期；除了WTI管道交割的机制外，周一多数未平仓头寸被清算也是油价跌到负值的主要原因。美国石油协会公布库存报告显示当周美国原油库存大增1320万桶，成品油库存也大幅增加。

观点

负值油价对市场的冲击是巨大的，因此引发了WTI和Brent6月合约的大举抛售；各产油国在暴跌的油价面前开始表态，俄罗斯称欧佩克+有能力在必要时作出反应，挪威油长也说近期将决定是否减少石油产量。然而目前最关键的是库容非常有限，库欣库存已经全部被提前预约，全球最大的仓储公司也称他们的库容非常有限。库存的重压下油价延续弱势震荡。

〖PTA&EG〗

PTA：PTA供应仍在高位，加工费压缩至600附近的中性水平。

EG：安徽红四方和黔西煤化工计划近期重启，恒力90万吨装置短停，港口累库暂缓，但未来海外货源供应压力较大，累库预期仍在。

需求：去库后聚酯压力缓解，负荷有所回升，短纤受口罩需求影响价格大涨。但下游织造受订单减少影响经营状况较差，后开机率或进一步降低。

观点：PTA目前开工下降但是面临天量库存压力，目前加工费偏高导致供应一直维持高位，高库存矛盾难以化解，后续压缩概率较大。EG国内减产显著，海外或存在转运增量可能，目前港库持续积累接近历史高点，去库压力较大，或有胀库风险。

〖聚丙烯〗

昨日日拉丝排产率回升到20.5%，纤维料排产率下降至37.3%，总开工率不变。纤维料炒作情绪降温，但价格仍然较高。

PP纤维料需求使PP其它型号排产减少，拉丝和注塑短期偏紧，未来纤维料投机性需求下降将会重新达到平衡，PP供应过剩局面在新需求带动下将得到改善。

成本端原油大跌，PP各条路线利润偏高，未来有压缩空间。

〖聚乙烯〗

供应端昨日高压比例小幅增加，线性不变。目前石化库存继续去化，目前进口利润回落，非标价差较高，未来海外供应或冲击国内市场。

成本端原油继续下跌，目前乙烯裂解利润较高，而LL下游旺季将过，短期或偏弱运行，但短期跌幅较大，煤化工或提供成本支撑。

农产品早评：原油大跌，油脂承压下行

〖油脂油料〗

今日豆油现货下跌120元/吨至5780元/吨， 基差持稳，全国平均基差为为232元/吨.

今日棕榈油现货跌170元/吨至4950元/吨，成交量持稳，基差小涨至492元/吨，全国平均437元/吨，华南盘面进口利润-454元/吨，现货进口利润-122元/吨，天津利润88元/吨.

今日菜油现货跌150元/吨至6940元/吨，成交量0，基差走弱至75元/吨.

观点：

油脂单边：区间操作，上下方空间不大。

油脂价差：菜油豆油900以下做扩，豆棕价差650做扩， 豆油9-1价差反套

〖鸡 蛋〗

鸡蛋日报：价格上来看，河北下调1.5%，山东地区价格有所下调，河北是去年新增产能大省，供应压力偏大，山东是817孵化利润较差，种蛋转商所致。

当前供需矛盾不大，属于磨底的过程，无法做到一飞冲天。价格低了，利润亏损了，养殖主体就淘鸡，在产蛋鸡存栏减少，蛋价上涨，然后淘鸡量减少，蛋价停止上涨。市场的主要矛盾都在6月累积，6月之后供需会比较清晰，倾向于认为前低是底部，大格局偏多思路对待。

〖生 猪〗

生猪日评：国内猪价持稳，肉猪比价持稳，供需相对平衡。中国主要猪肉进口国：西、德、美、荷、丹是疫情重灾区，价格跌幅较大，从美国周度销售和出口数据来看，国外的猪肉出口仍在正常进行，这其实加快猪肉进口的极好机会，扩大进口，平抑中国猪肉价格。国内猪周期高点已过，就在去年10月。

〖苹 果〗

【观点】现货方面：山东产区客商多集中在栖霞周边及部分低价货源多的乡镇，客商继续采购低价货源补充市场或为后期备货，果农挺价，带动行情稳硬运行，中档货源交易量不大，涨幅不甚明显；天气方面：本周三陕甘产区还有一次降温，目前陕甘地区处于花期，从目前的天气预报气温看，甘肃静宁县的最低温达到-5℃，这温度存在发生冻害的可能性，但由于这次的冷空气较为不稳定，实际低温持续的时长要继续关注，目前还不能完全下结论，而陕西地区普遍反应今年的花量偏大，花量太繁对坐果及后期的质量问题有影响，再加上目前处于授粉阶段，低温限制蜜蜂活动，可能会影响授粉的效果。

〖金 工〗

期货趋势日评

商品期货下跌品种较之前有所减少，上涨品种有所增加。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：玉米纠缠度10，其次原油缠度12。

纠缠度最高的品种是：纸浆纠缠度57，其次铁矿石纠缠度45，菜粕纠缠度42。

期权日评

今日受原油影响，大部分品种下跌较大。但是，期权隐含波动率相对平稳。