〖复工观察〗

【混沌天成｜4月2日复工观察】

【一线城市净迁入规模回落，净返程率79.6%】3月31日，一线城市净迁入规模回落，一线城市节后净返程率达79.6%，依次为广州86.5%，上海79.2%，北京78.5%，深圳75.2%。

【拥堵延时指数较前一日基本持平，地铁客运量约为去年5成】3月31日，全国拥堵延时指数较前一日基本持平，上海、广州近7日拥堵延时指数均有所回升，北京回升程度较弱，疫情管控较严下城市活动仍然较弱；3月31日，地铁客运量较前一日小幅回升，近7日上海和广州地铁客运量分别为去年节后同期的49.0%和49.4%。

【工业生产活动恢复超8成】4月1日，6大发电集团日均耗煤量57.44万吨，较前一日小幅回升，近7天日均耗煤量达去年同期的83.4%。

【商品房成交回升】3月31日，30城商品房成交62.28万方，较前一日回升，最近7天商品房成交面积接近去年同期水平，其中三线城市商品房成交近期超出去年同期水平，一方面反映出前期销售冻结的回补效应，另一方面或也受到网签延后统计的因素影响。

〖隔夜外盘〗

〖股 指〗

隔夜美国三大股指跌幅均超4.4%，道指收跌近千点。美国冠状病毒确诊超20万例，美国总统特朗普警告称未来两周将“非常艰难”。昨日上证指数收盘跌0.57%，两市成交额不足6000亿元。北向资金净流入逾42亿元，A股震荡调整，成交进一步缩量至5600亿左右。

股指的观点是震荡，股指利空在于海外疫情拐点未到+外围股市下跌来带的避险情绪+流动性、经济危机担忧+国内企业盈利预期下调，利多在于国内货币和财政政策发力，促消费扩内需，低估值为支撑。综上股指将延续高波动来消化市场风险。 疫情对1-2月工业企业利润影响较大，量、价、利润率共同下跌；三月PMI超预期改善，但疫情对经济造成确定性损害以及后续影响。海外疫情扩散增加全球经济的不确定性，并连带从需求、产业链等方面给国内经济带来较大不利影响，新出口订单仍在荣枯线以下也反映外需走弱，需要高度关注海外疫情的后续演变情况

〖国 债〗

国常会再提定向降准，货币政策宽松乐观预期叠加跨季后资金面充裕提振债市继续走强，10年期国债期货表现好于5年和2年，长端收益率下行速度快于短端。

当前来看，债市处于经济基本面仍然疲弱、而财政逆周期调节逐步发力的博弈区间，在长端收益率继续逼近低点下，“宽信用”的加码定调或将带来债市的短期冲击，但经济基本面下行压力以及货币政策宽松力度加大决定债牛根基并未动摇，而后利率的方向仍将由实际宽信用的力度和效果决定，货币宽松+财政积极的政策组合下收益率曲线较为陡峭的状态或将延续。

〖贵金属〗

隔夜贵金属维持窄幅震荡，整体上看仍然在消化前期较大幅度反弹，目前美国名义利率变化空间不大，通胀预期受到原油压制保持低迷，因此从实际利率的角度，贵金属短期内难以具有明显的上升驱动。

但是，欧美地区海量的流动性宽松政策已经出来，美国巨额的财政赤字扩张长期来看利空美元，此两点均会长期利多贵金属，我们仍然对贵金属保持长期看多的观点不变。

风险：疫情加速扩散导致全面经济危机，各类资产再次遭到抛售。

〖钢 材〗

供应：螺纹产量为290.10万吨，环比增17万吨，与去年同期差距在缩小，钢材总体产量较去年同期减少约10%，目前的电炉利润压缩明显，但废钢到货增量明显，预计大部分电炉产量恢复较难，但部分区域电炉有复产，螺纹产量的增加多由复工电炉贡献，但整体成材产量大部分由高炉钢厂贡献，产量偏低的供应端利好对现货价格有一定支撑。

库存及现货：昨日现货成交回落，热卷现货承压，上周钢联统计螺纹自进入库存拐点后保持降库，螺纹小幅降库至1952万，降库约115万吨，预计本周MS的钢材库存水平变动不大，幅度有所放缓。本周找钢口径环比降库，幅度有限，厂库降幅不及预期，但找钢口径产量增幅明显。

需求：新闻公布湖北于4月8日完全恢复交通，代表着国内疫情阶段性胜利，但海外疫情情况堪忧。各地实际复工进度较慢，实际复工力度和范围仍有待观察，且由于海外疫情导致热轧冷轧下游订单大量取消，导致热卷库存意外积累，对于3月中下旬钢材需求稳定恢复的预期已落空，4月钢材需求难突破同比，呈现稳中趋弱的态势。

策略：成材由于产量连续减产，若复工进度较快，需求恢复较好，或能解决天量库存问题。当前现货价格没有充分释放风险，海外疫情对全球经济的影响逐渐显现，钢材价格仍有向高炉成本区间运行的驱动，上周四长影线显示出期货市场情绪的脆弱及市场仍有抄底心态，但海外疫情的不确定犹在，建议多单止盈离场，空单逢高可试空，关注买卷空螺10组合，热卷利润承压或致钢厂调整产量。对疫情控制有较强判断可以考虑做远月2010-2101正套，20年1季度的经济下行压力较大，后期或促使政府加大经济刺激力度。

〖铁 矿〗

供应：前几日市场传言巴西港口因病毒封港，南非要求矿山停工及马来西亚封国禁运，除马来西亚影响约80-100万吨VALE混矿之外，其余消息皆为市场炒作，实际影响不大。本周国内铁矿石到港量1811万吨，环比减少65万吨，前期澳巴发运处于低位，但从上周澳巴发运来看已开始恢复，本周澳巴发运总量2078万吨，环比减少150万吨，同比高于去年同期及上月值，未来发运将保持稳定，而国产矿受疫情防控的影响，部分省份矿山开始复工；

库存及港口现货：昨日现货成交量有所增加，但价格稳中有降，报价弱势，盘面大跌，现货成交难。上周疏港增至310，港库11697，预计未来钢厂原材料按需采购，如无高炉复产提振，4月港口库存或将累库；

需求：本周外部市场关注疫情对于世界的影响，日韩钢厂或有减产迹象、北美，欧洲、俄罗斯均有钢厂停产，且各区域均有汽车厂停产，世界铁矿石需求存在不确定性，国内日均铁水维持日均215万吨左右的水平，电炉产量由于废钢价格下跌导致部分区域复产，且由于废钢到货量大对高炉钢厂铁水形成冲击，后期关注铁水与废钢价差产生的废钢使用经济性。

策略：2020年Q1铁矿石整体保持供应偏紧的状态，但国产矿供应及澳巴发运的恢复且外部需求的回落，海外疫情对世界经济的影响逐渐加大，铁矿短期见顶，近月将向70USD运动，外部情绪转弱，且国际钢厂受疫情影响减产，国际钢铁需求转弱，远月存在进一步下跌的驱动，建议多头离场，空头在520-530左右考虑止盈离场，关注后续钢厂减产检修计划对铁矿石的实际影响，中长期关注做空钢厂利润的买矿抛螺组合。

〖铜〗

1、供应端：现货升水上涨15-20元/吨至升水120-140元/吨。2、3月份废铜供给受限、海外疫情对矿山供给的制约以及国内季节性消费的回暖，带来现货采购的陆续活跃。

    智利国家统计局公布数据显示，2月份智利铜产量同比增加8.3%至45.18万吨。住友本财年计划产铜45万吨，同比增加10.7%。

2、需求端：国内下游铜杆、铜管企业3月份开工率环比均大幅回升，同比仍落后往年同期，消化前期订单为主，新订单不足。

特朗普周二在推特上表示，对一项大规模的基础设施法案来说，现在正是时候，因为现在的利率接近于零。该法案旨在为道路、桥梁、铁路或其他公共工程项目的建设和维修提供资金。

3、库存：LME库存隔夜减少1025吨至22.12万吨，上海铜期货仓单减少6974吨至21.64万吨。

4、观点：疫情影响下，铜市场供需两弱，价格短期跌破80%成本分位后，短期宏观政策刺激托底，价格维持低位震荡，价差格局上，内盘强于外盘，近月强于远月。

〖铝〗

1、供应端：电解行业30%在产产能持续亏损，倒逼氧化铝让利，氧化铝价格下跌至2370元/吨,同样步入亏损区间。或继续有铝企采取错峰大修等方式降低产量。

4月份预焙阳极定价2660元/吨，环比下降170元/吨，降低电解铝生产成本约70元/吨。

2、需求端：电解铝上周出库量18.4万吨，环比增加1.1万吨，同比增加2万吨。佛山地区出库量增量明显。

3、库存：LME库存增加15450吨至116.42万吨，我的有色统计中国社会库存为170.9万吨。

4、观点：短期维持震荡偏弱格局，等待海外疫情逐步消退。

〖锌〗

1.供应端：昨日沪锌小幅收跌，现货价小幅回升。受疫情影响，海外矿山陆续停产，减产量达10%。目前锌价已触及矿山75分位线，但尚未造成矿山大幅减产。国内锌锭部分冶炼厂减产，3月减产量在4万吨左右，环比2月增2万吨产量。上周加工费下调100元/吨，预计4月将继续下调200-300元/吨。

2.需求端：镀锌利润可观，复工积极，目前开工率可达80%，但北方镀锌开工仍一般，中小型企业开工积极度较差；压铸复工率在60%左右，锌合金出口订单较差，大部分订单已取消；氧化锌受下游汽车行业疲弱影响，开工较差。

3.库存：国内社会库存累库拐点已至，本周较上周五减少2000吨，LME锌库存维持7万多吨水平。

4.观点：供需双弱，预计近期锌价低位震荡。

〖镍〗

1.供应：昨日沪镍小幅收涨，金川镍升水持平。菲律宾苏里高暂停矿山开采，禁止外国船只进入政策进一步收紧，有效期推迟至4月中旬，4月是镍矿出口积极的月份，对国内镍矿供应影响较大。预计3月国内整体镍铁减产量在0.7万吨镍左右，印尼镍铁增量预计在0.1万吨镍。

2.需求：不锈钢价格持续下滑，不锈钢亏损持续扩大。从不锈钢厂排产计划看，4月产量与3月基本持平，主因出口较差。三元电池对硫酸镍的需求仍未有提振，硫酸镍开工率低迷。

3.库存：LME镍库存持续降库。300系不锈钢库存持续减少。

4.观点：疫情发酵对镍矿以及镍铁进口影响不确定性高。供需双弱之下，预计镍价低位震荡。

〖原 油〗

周一国际原油期货盘中走跌，周二电子盘开盘后出现暴涨，因美总统顾问称美国将与全球产油国合作，以应对油市波动。周一EIA公布的库存数据十分利空，美国产量依旧居高不下，美国成品油和汽油库存全面攀升，同时成品油需求下降到1800万桶/日下方，这样惨淡的需求曾在2008年金融危机时出现过。

观点：原油价格绝对值处于低位，但欧佩克、俄罗斯、美国三大产油国3月份的产量都不降反增，而从1-3月份全球疫情蔓延导致需求大幅下降，原油仍处于累库阶段，原油价格最好的情况就是稳住，难见趋势性上涨，低价延续几个月，高成本端的产量将退出市场，油市才可能平衡。

〖PTA&EG〗

PTA：本周较多装置重启，预计PTA负荷回升至高位。

EG：EG港口库存持续累库，安徽红四方30万吨装置停车检修，此前本周已有多套煤制EG装置停车减产。

需求：聚酯负荷继续回升，但下游纺织订单遭遇寒冬，已有聚酯订单退订现象。

观点：PTA目前开工下降但是面临天量库存压力，后续或继续寻底。EG国内外新装置产量释放明显，预计累库周期延续，目前价格创历史新低，且港库持续积累接近历史高点，或继续寻底。

〖聚乙烯〗

昨日拉丝、均聚注塑排产率小幅下降，共聚注塑、纤维料排产率明显提升。

印度MRPL旗下44万吨/年的PP生产线路已停车，印度石油68万吨/年的PP生产线路已停车，后市输入性压力相对减弱。

观点：煤制PP面临较大压力，但油制和PDH利润较好，或将继续试探煤制成本底线。

〖聚丙烯〗

昨日石化PE无转产，印度Opal已降低其HDPE及LLDPE的生产负荷，印度信诚暂时仍正常生产，市场后市输入性压力相对减弱。

受疫情影响，目前外盘低价货源涌入，预计外盘价格会继续下调。煤化工装置受到较大压力，或继续考验其承受力。

〖油脂油料〗

传中国加放开杂质为1%以下的油菜籽进口管制, 关注4/27里孟晚舟上庭情况。

马来棕榈油协会上诉请求开放棕榈园。

马来延长关闭种植园时间由此前的3/31至4/14 并额外增加Sabah地区3个种植园，总体关闭种植园数量上升至6.

昨日豆油现货跌20至5620，基差涨2元/吨，全国174元/吨。盘面进口利润-330元/吨，前天-260元/吨，历史中值。昨日成交较前日增加至6.335万吨，提货小幅增加至35240吨，高于去年同期，上周豆油成交增加，降低6.8万吨至15.778万吨，但仍高于往年同期水平。 上周110家油厂豆油提货转好，增加9000吨至16.91万吨，高于去年同期水平。

昨日棕榈油现货跌7至5043，基差小幅上涨5至163元/吨，广州盘面进口利润-516元/吨，前天-483元/吨， 现货进口利润广州-476元/吨，前天-445元/吨。 晚市马来24度棕榈油近月涨2.5美元/吨至607.5美元/吨，毛棕FOB价格近月持稳在2520Ringgit/吨. 昨日成交量增加1400吨至13400吨，上周棕榈油成交转弱，降低6000吨至5.89万吨，但仍高于去年同期水平。

昨日菜油现货跌69至6988，基差跌2元/吨至300元/吨，进口利润268元/吨，较前天下降184元/吨， 进口菜籽现货压榨利润705元/吨， 盘面压榨利润550元/吨. 昨日放量成交量16000吨，高于往年，提货2200吨，与19量相符。上周菜油提货转好，增加3100吨至22100吨，达到去年同期水平。上周菜油成交大增，1.7万吨至1.9万吨，高于去年同期水平，低于16，18年同期。

 印度加强疫情管控延长21天，据Sunvin Group，初步预估植物油需求将减少47.5万吨。印度每个月植物油消费量为190万吨，餐厅主要消耗的植物油为棕榈油。棕榈油占该国植物油进口量约三分之二。Bajoria称,马来西亚和印尼等棕榈油产国将调整产出，以符合印度需求。行业机构印度溶剂萃取商协会(Solvent Extractors Association of India) 主席BV Mehta称，需求下降将拖累今年进口量减少至少50万吨。2018/19年度进口量为1,490万吨。

〖鸡 蛋〗

鸡蛋日报：现货利润处于同期偏低的水平，饲料原料价格大涨，盘面养殖毛利亏损加深。盘面价格折合成现货与现货价格持平。供应端，供应压力仍然存在，局部地区小蛋与中蛋价格持平，开产压力偏大。需求上，销量恢复至往年同期88%，产销价差有所走扩，需求有所好转。山东河南地区领涨全国，受817孵化利润较高的影响，提振了红蛋的需求。

〖生 猪〗

生猪日评：生猪及猪肉价格微幅下跌，养殖户惜售压栏现象增多。需求上，终端需求恢复缓慢。疫情方面：尚无大规模扩散的可能性。冻肉方面，冻肉抛储力度较大，总体偏宽裕，对鲜肉市场的打压比较明显。今日华储网公布，4月2日中央储备冻猪肉将再次向市场投放2万吨，猪价反弹压力较大。

〖苹 果〗

观点：目前库存出库速度在恢复，但是整体库存量仍处于高位，随着清明备货的结束，接下来短期内预计走货速度或有放缓；前期在西部产区炒货的客商也随着西部产区价格的上涨而撤退，西部产区交易趋于平稳，山东交易也是不温不火；目前评估现在及未来一周的天气预报对苹果当前生长阶段基本无影响。整体来说，05合约受高库存压制，走势预估较弱；新季10合约目前还没看到天气会对产量产生影响，预估短期也是弱势运行。

〖金 工〗

期货趋势日评

商品期货下跌品种较之前有所增加，上涨品种有所减少。

V，EG，MA处于2倍标准差的下跌行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：玉米纠缠度11，其次是棕榈油纠缠度12，豆一纠缠度13，豆油纠缠度13，原油纠缠度13。

纠缠度最高的品种是：铁矿石纠缠度53，其次纸浆纠缠度45，菜粕纠缠度44，沪锡纠缠度37。

期权日评

今日大部分品种期权波动率继续下降。