〖复工观察〗

【混沌天成｜4月1日复工观察】

【一线城市净迁入规模回升，净返程率79.2%】3月30日，一线城市净迁入规模回升，一线城市节后净返程率达79.2%，依次为广州86.2%，上海78.9%，北京77.7%，深圳75.0%。

【拥堵延时指数逐周递增，地铁客运量恢复仅5成】全国拥堵延时指数逐周递增，上海和广州拥堵延时指数较高，北京城市活动仍然较弱；地铁客运量同样逐周递增，约为去年同期5成水平，最近一周上海和广州地铁客运量分别为去年节后同期的51.1%和49.1%。

【工业生产活动恢复超8成】3月31日，6大发电集团日均耗煤量56.1万吨，较前一日小幅回升，近7天日均耗煤量达去年同期的84.6%。

【前期销售回补下近期三线商品房成交回升】3月30日，30城商品房成交50.06万方，较前一日有所回升，最近7天商品房成交面积接近去年同期水平，其中三线城市商品房成交近7日均值超出去年同期水平，反映出前期销售冻结的回补效应。

〖隔夜外盘〗

〖股 指〗

隔夜美国三大股指集体收跌，道指收跌逾400点，纳指跌近1%，标普500指数跌1.6%。昨日A股震荡调整，成交进一步缩量至5600亿左右，北上资金转为净流入16亿元。农林牧渔板块大幅上涨近7个百分点，逻辑在于海外新冠疫情形势严峻，影响进出口贸易，目前进口依赖度相对较高的多品类农产品价格上涨。

股指的观点是震荡，股指利空在于海外疫情拐点未到+外围股市下跌来带的避险情绪+流动性、经济危机担忧+国内企业盈利预期下调，利多在于国内货币和财政政策发力，促消费扩内需，低估值为支撑。综上股指将延续高波动来消化市场风险。 疫情对1-2月工业企业利润影响较大，量、价、利润率共同下跌；三月PMI超预期改善，但疫情对经济造成确定性损害以及后续影响。海外疫情扩散增加全球经济的不确定性，并连带从需求、产业链等方面给国内经济带来较大不利影响，新出口订单仍在荣枯线以下也反映外需走弱，需要高度关注海外疫情的后续演变情况。

〖国 债〗

经济下行压力叠加货币政策宽松预期持续升温，债市继续走强，国债期货全线收涨，10年期国债收益率下行2.43bp报2.5899%，短端品种受益于流动性乐观预期快速下行近5bp，长短端10-1Y利差继续走阔至90bp。

3月PMI快速回升至52，回到50以上的扩张区间，但由于PMI是一个环比指标，高于50更多的反应的是企业活动的恢复性改善，当前工业生产恢复约8成，实体经济尚未完全恢复正常。新订单恢复程度受到出口偏弱的拖累，预计二季度外需走弱将对经济形成持续冲击；价格指数收缩下显示需求趋弱下工业品价格回落压力较大，PPI通缩程度加深，需求仍然低迷下企业主动扩产意愿偏弱。

“宽信用”定调带来债市短期冲击，财政政策发力带来对供给因素以及基本面好转的担忧。但前者供给因素不是债市趋势的决定性力量，后者会对市场形成短期冲击，而后利率的方向将由实际宽信用的力度和效果决定。经济基本面下行压力以及货币政策宽松力度加大决定债牛根基并未动摇，短期货币宽松+财政积极的政策组合下收益率曲线仍将陡峭。

〖贵金属〗

贵金属隔夜震荡下跌，原油的深跌继续压制通胀预期的回升，且欧美央行的宽松刺激措施传导需要时日，而此前黄金的逼空现象也反映出市场对于贵金属的购买情绪过于热烈，因此如我们在周报中提及，贵金属需要调整消化此前的大幅反弹。

但是，天量的流动性宽松确实已经释放出来，且美国的巨额财政扩张计划将会施压美元指数，对贵金属则是长期利好，因此我们长期仍然看多贵金属，投资者可逢低布局远月多单。

风险提示：疫情继续恶化导致全面经济危机，再次导致各类资产抛售的现象。

〖钢 材〗

供应：螺纹产量为290.10万吨，环比增17万吨，与去年同期差距在缩小，钢材总体产量较去年同期减少约10%，目前的电炉利润压缩明显，但废钢到货增量明显，预计大部分电炉产量恢复较难，但部分区域电炉有复产，螺纹产量的增加多由复工电炉贡献，但整体成材产量大部分由高炉钢厂贡献，产量偏低的供应端利好对现货价格有一定支撑。

库存及现货：昨日现货成交小幅增长，就各地实际情况而言现货风险仍未释放，上周钢联统计螺纹自进入库存拐点后保持降库，螺纹小幅降库至1952万，降库约115万吨，预计本周MS的钢材库存水平变动不大，幅度有所放缓。上周找钢口径环比降库，幅度有限，但找钢口径产量增幅明显。

需求：新闻公布湖北于3月25日恢复交通，代表着国内疫情阶段性胜利，但海外疫情情况堪忧。各地传达出复工在即的积极信号，但实际复工进度较慢，劳动力返城仍未到位，实际复工力度和范围仍有待观察，乐观情况对于3月中下旬钢材需求稳定恢复的预期已落空，4月钢材需求难突破同比，呈现稳中趋弱的态势。

策略：成材由于产量连续减产，若复工进度较快，需求恢复较好，或能解决天量库存问题。当前现货价格没有充分释放风险，海外疫情对全球经济的影响逐渐显现，钢材价格仍有向高炉成本区间运行的驱动，上周四长影线显示出期货市场情绪的脆弱及市场仍有抄底心态，但海外疫情的不确定犹在，建议多单止盈离场，空单逢高可试空，可尝试做螺纹5-10正套进行套利。对疫情控制有较强判断可以考虑做远月2010-2101正套，20年1季度的经济下行压力较大，后期或促使政府加大经济刺激力度。

〖铁 矿〗

供应：前几日市场传言巴西港口因病毒封港，南非要求矿山停工及马来西亚封国禁运，除马来西亚影响约80-100万吨VALE混矿之外，其余消息皆为市场炒作，实际影响不大。本周国内铁矿石到港量1811万吨，环比减少65万吨，前期澳巴发运处于低位，但从上周澳巴发运来看已开始恢复，本周澳巴发运总量2078万吨，环比减少150万吨，同比高于去年同期及上月值，未来发运将保持稳定，而国产矿受疫情防控的影响，部分省份矿山开始复工；

库存及港口现货：昨日现货成交量有所增加，但价格依旧混乱，盘面弱势，现货难成交。上周疏港增至310，港库11697，预计未来钢厂原材料按需采购，如无高炉复产提振，4月港口库存或将累库；

需求：本周外部市场关注疫情对于世界的影响，日韩钢厂或有减产迹象、北美，欧洲、俄罗斯均有钢厂停产，且各区域均有汽车厂停产，世界铁矿石需求存在不确定性，国内日均铁水回落至日均205万吨左右的水平，电炉开工率处于低位但产量由于废钢价格下跌导致部分区域复产，整体钢材供应以高炉钢厂为主，入炉铁元素多由铁矿石供应。

策略：2020年Q1铁矿石整体保持供应偏紧的状态，但国产矿供应及澳巴发运的恢复且外部需求的回落，海外疫情对世界经济的影响逐渐加大，铁矿短期见顶，近月将向70USD运动，外部情绪转弱，且国际钢厂受疫情影响减产，国际钢铁需求转弱，远月存在进一步下跌的驱动，建议多头离场，空头坚定持有，关注后续钢厂减产检修计划对铁矿石的实际影响，中长期关注做空钢厂利润的买矿抛螺组合，若05回落后关注5-9正套的机会。

〖铜〗

铜

1、供应端：现货升水上涨25-30元/吨至升水90-110元/吨。2、3月份废铜供给受限、海外疫情对矿山供给的制约以及国内季节性消费的回暖，带来现货采购的陆续活跃。

    智利国家统计局公布数据显示，2月份智利铜产量同比增加8.3%至45.18万吨。

2、需求端：国内下游铜杆‘铜管企业3月份开工率环比均大幅回升，同比仍落后往年同期，消化前期订单为主，新订单不足。网传国内或降低增值税，合并归档后精炼铜行业增值税率有望下调至9%。

央行重启逆回购，操作规模500亿元人民币，中标利率下调20bp至2.2%。官方制造业采购经理人指数PMI回暖。

特朗普周二在推特上表示，对一项大规模的基础设施法案来说，现在正是时候，因为现在的利率接近于零。该法案旨在为道路、桥梁、铁路或其他公共工程项目的建设和维修提供资金。

3、库存：LME库存隔夜减少675吨，上海铜期货仓单减少536吨。

4、观点：疫情影响下，铜市场供需两弱，价格短期跌破80%成本分位后，短期宏观政策刺激托底，价格维持低位震荡，价差格局上，内盘强于外盘，近月强于远月。

〖铝〗

铝

1、供应端：电解行业30%在产产能持续亏损，倒逼氧化铝让利，氧化铝价格下跌至2370元/吨,同样步入亏损区间。或继续有铝企采取错峰大修等方式降低产量。

4月份与被殃及价格常丹定价2660元/吨，环比下降170元/吨，降低电解铝生产成本约70元/吨。

2、需求端：电解铝上周出库量18.4万吨，环比增加1.1万吨，同比增加2万吨。佛山地区出库量增量明显。

网传国内或降低增值税，合并归档后电解铝行业增值税率有望下调至9%。或利多近期现货囤货需求，

央行重启逆回购，操作规模500亿元人民币，中标利率下调20bp至2.2%。官方制造业采购经理人指数PMI回暖至52。海外超过100家汽车行业停产对当期铝需求造成了不利影响，国内出台新能源汽车补贴

等措施。

3、库存：LME库存隔夜减少2025吨至114.88万吨，我的有色统计中国社会库存为170.9万吨。

4、观点：短期维持震荡偏弱格局，等待海外疫情逐步消退。

〖锌〗

锌：

1.供应端：昨日沪锌小幅收跌，现货价小幅回升。受疫情影响，海外矿山陆续停产，减产量达10%。目前锌价已触及矿山75分位线，但尚未造成矿山大幅减产。国内锌锭部分冶炼厂减产，3月减产量在4万吨左右，环比2月增2万吨产量。上周加工费下调100元/吨，预计4月将继续下调200-300元/吨。

2.需求端：镀锌利润可观，复工积极，目前开工率可达80%，但北方镀锌开工仍一般，中小型企业开工积极度较差；压铸复工率在60%左右，锌合金出口订单较差，大部分订单已取消；氧化锌受下游汽车行业疲弱影响，开工较差。

3.库存：国内社会库存累库拐点已至，本周较上周五减少2000吨，LME锌库存维持7万多吨水平。

4.观点：宏观情绪悲观，有色金属大幅下跌。供需双弱，预计近期锌价低位震荡。

〖镍〗

镍

1.供应：昨日沪镍继续收跌，金川镍升水下跌。菲律宾港口禁止外国船只进入政策进一步收紧，有效期推迟至4月中旬，4月是镍矿出口积极的月份，对国内镍矿供应影响较大。预计3月国内整体镍铁减产量在0.7万吨镍左右，印尼镍铁增量预计在0.1万吨镍。

2.需求：不锈钢价格持续下滑，不锈钢亏损持续扩大。从不锈钢厂排产计划看，4月产量与3月基本持平，主因出口较差。三元电池对硫酸镍的需求仍未有提振，硫酸镍开工率低迷。

3.库存：LME镍库存持续降库。300系不锈钢库存持续减少。

4.观点：疫情发酵对镍矿以及镍铁进口影响不确定性高。供需双弱之下，预计镍价低位震荡。

〖原 油〗

全球重要经济体均受到疫情打击，原油需求预期继续恶化，沙特俄罗斯并无妥协迹象，原油面临库容耗尽的压力。另一方面，面对低油价，美俄开始商讨合作稳定油价。

观点：随着新冠疫情对需求的冲击，俄罗斯，OPEC和美国的市场份额矛盾再次凸显，由于美国页岩油在OPEC减产期间不断侵蚀其市场份额，原油企稳需要三方达成新的平衡。

〖PTA&EG〗

PTA：本周较多装置重启，预计PTA负荷回升至高位。

EG：EG港口库存持续累库至116.3万吨，预计本周开始将有较多煤制EG装置停车减产。

需求：聚酯负荷继续回升，但下游纺织订单遭遇寒冬，已有聚酯订单退订现象。

观点：PTA目前开工下降但是面临天量库存压力，后续或继续寻底。EG国内外新装置产量释放明显，预计累库周期延续，目前价格创历史新低，且港库持续积累接近历史高点，或继续寻底。

〖聚乙烯〗

今日拉丝稳定、共聚注塑、均聚注塑排产率小幅下降。

外围疫情爆发，外盘货源涌入冲击国内市场。

观点：煤制PP面临较大压力，但油制和PDH利润较好，或将继续试探煤制成本底线。

〖聚丙烯〗

昨日石化管材生产比例上升，检修小幅提升。

受疫情影响，目前外盘低价货源涌入，内外盘倒挂，预计外盘价格会继续下调。煤化工装置受到较大压力，或继续考验其承受力。

〖油脂油料〗

传中国加放开杂质为1%以下的油菜籽进口管制。

马来棕榈油协会上诉请求开放棕榈园。

昨日马来延长关闭种植园时间由此前的3/31至4/14 并额外增加Sabah地区3个种植园，总体关闭种植园数量上升至6.

昨日豆油现货跌60至5580，基差偏强运行涨30元/吨，全国172元/吨。盘面进口利润-330元/吨，前天-260元/吨，历史中值。昨日成交较前日增加至往年中值，提货小幅增加至36150吨，高于去年同期，上周豆油成交增加，降低6.8万吨至15.778万吨，但仍高于往年同期水平。 上周110家油厂豆油提货转好，增加9000吨至16.91万吨，高于去年同期水平。

昨日棕榈油现货跌82至5050，基差小幅上涨1至142元/吨，广州盘面进口利润-483元/吨，前天-411元/吨， 现货进口利润广州-445元/吨，前天-391元/吨。 晚市马来24度棕榈油近月涨2.5美元/吨至607.5美元/吨，毛棕FOB价格近月持稳在2520Ringgit/吨. 昨日成交量增加1400吨至13400吨，上周棕榈油成交转弱，降低6000吨至5.89万吨，但仍高于去年同期水平。

昨日菜油现货跌127至7073，基差涨62元/吨至300元/吨，进口利润392元/吨，较前天上升23元/吨， 进口菜籽现货压榨利润800元/吨， 盘面压榨利润785元/吨. 昨日放量成交量16000吨，高于往年，提货2200吨，与19量相符。上周菜油提货转好，增加3100吨至22100吨，达到去年同期水平。上周菜油成交大增，1.7万吨至1.9万吨，高于去年同期水平，低于16，18年同期。

 印度加强疫情管控延长21天，据Sunvin Group，初步预估植物油需求将减少47.5万吨。印度每个月植物油消费量为190万吨，餐厅主要消耗的植物油为棕榈油。棕榈油占该国植物油进口量约三分之二。Bajoria称,马来西亚和印尼等棕榈油产国将调整产出，以符合印度需求。行业机构印度溶剂萃取商协会(Solvent Extractors Association of India) 主席BV Mehta称，需求下降将拖累今年进口量减少至少50万吨。2018/19年度进口量为1,490万吨。

〖鸡 蛋〗

鸡蛋日报：现货利润处于同期偏低的水平，饲料原料价格大涨，盘面养殖毛利亏损加深。盘面价格折合成现货与现货价格持平。供应端，供应压力仍然存在，局部地区小蛋与中蛋价格持平，开产压力偏大。需求上，销量恢复至往年同期88%，产销价差有所走扩，需求有所好转。山东河南地区领涨全国，受817孵化利润较高的影响，提振了红蛋的需求。

〖生 猪〗

生猪日评：生猪及猪肉价格微幅下跌，养殖户惜售压栏现象增多。需求上，终端需求恢复缓慢。疫情方面：尚无大规模扩散的可能性。冻肉方面，冻肉抛储力度较大，总体偏宽裕，对鲜肉市场的打压比较明显。

〖苹 果〗

观点：目前库存出库速度在恢复，但是整体库存量仍处于高位，随着清明备货的结束，接下来短期内预计走货速度或有放缓；前期在西部产区炒货的客商也随着西部产区价格的上涨而撤退，西部产区交易趋于平稳，山东交易也是不温不火；近期的全国性寒潮带来的降温，目前评估下来对苹果的花芽基本无影响，并且从未来一周的天气预报看，4月1号预计还有一次小降温，但是幅度不大，主产地最低温在0℃以上，预计今年苹果花期期间气温较为正常。整体来说，05合约受高库存压制，走势预估较弱；07合约在时间节点上，现货较少，各项物理指标下降，存在走交割逻辑而上涨的可能性；新季10合约由于近期天气波动较频繁，扰动较大，预计下周趋势较为明朗。

〖金 工〗

期货趋势日评

商品期货下跌品种较之前有所减少，上涨品种有所增加。

EG，V处于2倍标准差的下跌行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：玉米纠缠度11，其次是豆油纠缠度12，棕榈油纠缠度12，豆一纠缠度13，原油纠缠度13。

纠缠度最高的品种是：铁矿石纠缠度53，其次纸浆纠缠度47，菜粕纠缠度44，螺纹钢纠缠度38。

期权日评

美股VIX指数进一步走低，今日大部分品种期权波动率明显下降。