〖复工观察〗

【混沌天成｜3月31日复工观察】

【一线城市净迁入规模小幅回升，净返程率77.9%】3月29日，一线城市净迁入规模小幅回升，一线城市节后净返程率达77.9%，依次为广州84.7%，上海77.7%，北京76.0%，深圳74.0%。

【拥堵延时指数逐周递增，地铁客运量恢复仅5成】全国拥堵延时指数逐周递增，上海和广州拥堵延时指数较高，而北京城市活动仍然较弱，仍显著低于去年同期水平。地铁客运量同样逐周递增，约为去年同期5成水平，最近一周上海和广州地铁客运量分别为去年节后同期的50.4%和48.0%。

【工业生产活动恢复超8成】3月30日，6大发电集团日均耗煤量55.75万吨，较前一日基本持平，达去年节后同期水平的81.2%，近7天日均耗煤量加快恢复至去年同期的88.1%。

【前期销售回补下近期三线商品房成交恢复情况明显加快】3月29日，30城商品房成交34.81万方，较前一日有所回升，最近7天商品房成交面积加快至接近去年同期水平，其中三线城市是近期商品房销售加快的主要动力，最近7日成交均值已超出去年同期水平，反映出前期销售冻结的回补效应。

〖隔夜外盘〗

〖股 指〗

隔夜美国三大股指收盘涨幅均超3%，道指收涨近700点，纳指涨3.6%，标普500指数涨3.35%，大型科技股集体上涨。昨日A股延续缩量调整态势，成交额回落至七千亿附近。计算机、电子、通信行业跌幅超3%，农林牧渔板块逆势上涨1.7%，逻辑在于海外新冠疫情形势严峻，影响进出口贸易，目前进口依赖度相对较高的多品类农产品价格上涨。

股指的观点是震荡，股指利空在于海外疫情拐点未到+外围股市下跌来带的避险情绪+流动性、经济危机担忧+国内企业盈利预期下调，利多在于国内货币和财政政策发力，促消费扩内需，低估值为支撑。综上股指将延续高波动来消化市场风险。 疫情对1-2月工业企业利润影响较大，量、价、利润率共同下跌。海外疫情扩散增加全球经济的不确定性，并连带从需求、产业链等方面给国内经济带来较大不利影响，需要高度关注海外疫情的后续演变情况。

〖国 债〗

昨日央行重启逆回购并下调中标利率20bp，但在市场降息预期较为充分下对市场影响不大，国债期货快速冲高回落，收盘小幅收涨。10年期国债收益率小幅上行0.52bp报2.6142%，短端品种受益于降息操作仍小幅下行0.5bp。季末时点资金面延续收敛，但DR007仍维持在利率走廊之下。

“宽信用”定调带来债市短期冲击，财政政策发力带来对供给因素以及基本面好转的担忧。但前者供给因素不是债市趋势的决定性力量，后者会对市场形成短期冲击，而后利率的方向将由实际宽信用的力度和效果决定。短期内长端收益率在2.6%的低位下面临一定的调整压力，但经济基本面下行压力以及货币政策宽松力度加大决定债牛根基并未动摇，短期货币宽松+财政积极的政策组合下收益率曲线仍将陡峭。

〖贵金属〗

贵金属走势昨日有所分化，黄金维持窄幅震荡，白银受原油下跌影响，跌幅较大，我们判断原油已是处在底部区间，其继续下跌对通胀的拖累效果边际下滑，贵金属将会逐渐会转到流动性宽松带来的长期上涨逻辑中来，我们长期看多贵金属。

但是流动性宽松的传导需要时间，我们认为贵金属短期内需要盘整消化前期较大的涨幅，投资者短期内需保持观望，或轻仓布局远期贵金属多单。

〖钢 材〗

供应：螺纹产量为290.10万吨，环比增17万吨，与去年同期差距在缩小，钢材总体产量较去年同期减少约10%，目前的电炉利润压缩明显，但废钢到货增量明显，预计大部分电炉产量恢复较难，但部分区域电炉有复产，螺纹产量的增加多由复工电炉贡献，但整体成材产量大部分由高炉钢厂贡献，产量偏低的供应端利好对现货价格有一定支撑。

库存及现货：昨日现货成交回落，就各地实际情况而言现货风险仍未释放，上周钢联统计螺纹自进入库存拐点后保持降库，螺纹小幅降库至1952万，降库约115万吨，预计本周MS的钢材库存水平变动不大，幅度有所放缓。上周找钢口径环比降库，幅度有限，但找钢口径产量增幅明显。

需求：新闻公布湖北于3月25日恢复交通，代表着国内疫情阶段性胜利，但海外疫情情况堪忧。各地传达出复工在即的积极信号，但实际复工进度较慢，劳动力返城仍未到位，实际复工力度和范围仍有待观察，乐观情况对于3月中下旬钢材需求稳定恢复的预期已落空，4月钢材需求难突破同比，呈现稳中趋弱的态势。

策略：成材由于产量连续减产，若复工进度较快，需求恢复较好，或能解决天量库存问题。当前现货价格没有充分释放风险，海外疫情对全球经济的影响逐渐显现，钢材价格仍有向高炉成本区间运行的驱动，上周四长影线显示出期货市场情绪的脆弱及市场仍有抄底心态，但海外疫情的不确定犹在，建议多单止盈离场，空单逢高可试空，可尝试做螺纹5-10正套进行套利。对疫情控制有较强判断可以考虑做远月2010-2101正套，20年1季度的经济下行压力较大，后期或促使政府加大经济刺激力度。

〖铁 矿〗

供应：前几日市场传言巴西港口因病毒封港，南非要求矿山停工及马来西亚封国禁运，除马来西亚影响约80-100万吨VALE混矿之外，其余消息皆为市场炒作，实际影响不大。本周国内铁矿石到港量1811万吨，环比减少65万吨，前期澳巴发运处于低位，但从上周澳巴发运来看已开始恢复，本周澳巴发运总量2078万吨，环比减少150万吨，同比高于去年同期及上月值，未来发运将保持稳定，而国产矿受疫情防控的影响，部分省份矿山开始复工；

库存及港口现货：昨日现货成交有所回落，价格依旧混乱，盘面弱势，现货难成交。上周疏港增至310，港库11697，预计未来钢厂原材料按需采购，如无高炉复产提振，4月港口库存或将累库；

需求：本周外部市场关注疫情对于世界的影响，日韩钢厂或有减产迹象、北美，欧洲、俄罗斯均有钢厂停产，且各区域均有汽车厂停产，世界铁矿石需求存在不确定性，国内日均铁水回落至日均205万吨左右的水平，电炉开工率处于低位但产量由于废钢价格下跌导致部分区域复产，整体钢材供应以高炉钢厂为主，入炉铁元素多由铁矿石供应。

策略：2020年Q1铁矿石整体保持供应偏紧的状态，但国产矿供应及澳巴发运的恢复且外部需求的回落，海外疫情对世界经济的影响逐渐加大，铁矿短期见顶，近月将向70USD运动，外部情绪转弱，且国际钢厂受疫情影响减产，国际钢铁需求转弱，远月存在进一步下跌的驱动，建议多头离场，空头坚定持有，关注后续钢厂减产检修计划对铁矿石的实际影响，中长期关注做空钢厂利润的买矿抛螺组合，若05回落后关注5-9正套的机会。

〖铜〗

铜

1、供应端：现货上涨升水从上周贴水转为升水70-110元/吨。

我国废铜供给较依赖进口，2019年1-10月废铜进口量达到132万吨，近期多国港口闭港，极端情况下，按照全港闭停15天测算，约影响废铜供给量7.3万吨，折合铜金属量约4.38万吨。按照中国废铜上游在3月上旬，即延期了一个月才复工的经验来看，预期整个4月份东南亚、欧洲等地区废铜供应恢复缓慢。

近期疫情已传播至秘鲁和智利等铜精矿和冶炼厂集中地区，根据新闻统计影响铜矿山供给约10.42万吨，TC周度指数下滑3.2美元/吨，已经有所体现，若疫情进一步发酵，矿山供给或有更多缩减，同时须关注4、5月份铜矿、精炼铜发运的潜在影响。

2、需求端：

2019年全国电网工程计划完成投资4856亿元，同比下降9.6%，实际完成电网投资4473亿元，同比降低11%。国网计划将2020年电网投资计划从4080亿元提高到4500亿元，比年初计划上调10%，这个数字在过去十年投资总额中居于第5位。其他三个年份分别为：2018年4989亿元，2015年4679亿元，2017年4657亿元。

未来海外疫情继续发酵可能会出现不可抗力导致海外订单毁约风险，成品库存目前也处于高位。

国内下游铜杆‘铜管企业3月份开工率环比均大幅回升，同比仍落后往年同期，消化前期订单为主，新订单不足。

网传国内或降低增值税，合并归档后精炼铜行业增值税率有望下调至9%。

央行重启逆回购，操作规模500亿元人民币，中标利率下调20bp至2.2%。

3、库存：LME库存隔夜减少825吨，全国保税区铜库存54.13万吨。

4、观点：疫情影响下，铜市场供需两弱，价格短期跌破80%成本分位后，短期宏观政策刺激托底，国内外基本面短期背离，沪铜或被动跟跌，价差格局上，内盘强于外盘，近月强于远月。

〖锌〗

锌：

1.供应端：昨日沪锌小幅收跌，现货价小幅回升。受疫情影响，海外矿山陆续停产，减产量达10%。目前锌价已触及矿山75分位线，但尚未造成矿山大幅减产。国内锌锭部分冶炼厂减产，3月减产量在4万吨左右，环比2月增2万吨产量。上周加工费下调100元/吨，预计4月将继续下调200-300元/吨。

2.需求端：镀锌利润可观，复工积极，目前开工率可达80%，但北方镀锌开工仍一般，中小型企业开工积极度较差；压铸复工率在60%左右，锌合金出口订单较差，大部分订单已取消；氧化锌受下游汽车行业疲弱影响，开工较差。

3.库存：国内社会库存累库拐点已至，本周较上周五减少2000吨，LME锌库存维持7万多吨水平。

4.观点：宏观情绪悲观，有色金属大幅下跌。供需双弱，预计近期锌价低位震荡。

〖镍〗

镍

1.供应：昨日沪镍继续小幅收跌，金川镍升水下跌。菲律宾港口禁止外国船只进入政策进一步收紧，有效期推迟至4月中旬，4月是镍矿出口积极的月份，对国内镍矿供应影响较大。预计3月国内整体镍铁减产量在0.7万吨镍左右，印尼镍铁增量预计在0.1万吨镍。

2.需求：不锈钢价格持续下滑，不锈钢亏损持续扩大。从不锈钢厂排产计划看，4月产量与3月基本持平，主因出口较差。三元电池对硫酸镍的需求仍未有提振，硫酸镍开工率低迷。

3.库存：LME镍库存持续降库。300系不锈钢库存持续减少。

4.观点：疫情发酵对镍矿以及镍铁进口影响不确定性高。供需双弱之下，预计镍价低位震荡。

〖原 油〗

全球重要经济体均受到疫情打击，原油需求预期继续恶化，沙特俄罗斯并无妥协迹象，原油面临库容耗尽的压力。另一方面，面对低油价，美俄开始商讨合作稳定油价。

观点：随着新冠疫情对需求的冲击，俄罗斯，OPEC和美国的市场份额矛盾再次凸显，由于美国页岩油在OPEC减产期间不断侵蚀其市场份额，原油企稳需要三方达成新的平衡。

〖PTA&EG〗

PTA：本周较多装置重启，预计PTA负荷回升至高位。

EG：EG港口库存持续累库至116.3万吨，预计本周开始将有较多煤制EG装置停车减产。

需求：聚酯负荷继续回升，但下游纺织订单遭遇寒冬，已有聚酯订单退订现象。

观点：PTA目前开工下降但是面临天量库存压力，后续或继续寻底。EG国内外新装置产量释放明显，预计累库周期延续，目前价格创历史新低，且港库持续积累接近历史高点，或继续寻底。

〖聚乙烯〗

拉丝、共聚注塑、BOPP 膜排产率小幅提升、均聚注塑排产率小幅下降，装置停车损失量仍偏高。

进口窗口持续打开，外盘货源或冲击国内市场。

观点：煤制PP面临较大压力，但油制和PDH利润较好，或将继续试探煤制成本底线。

〖聚丙烯〗

昨日石化线性生产比例下滑，检修小幅提升。外盘下调价格冲击国内市场，国内现货普跌。

目前煤化工装置受到较大压力，或继续试探其成本底线。

〖油脂油料〗

昨日马来延长关闭种植园时间由此前的3/31至4/14 并额外增加Sabah地区3个种植园，总体关闭种植园数量上升至6.

昨日豆油成交收缩，提货持稳，基差偏强运行涨32元/吨，全国142元/吨。盘面进口利润-260元/吨，前天-340元/吨。上周豆油成交转弱，降低6.8万吨至15.778万吨，但仍高于往年同期水平。 上周110家油厂豆油提货转好，增加9000吨至16.91万吨，高于去年同期水平。

昨日棕榈油成交量持稳，基差小幅上涨1至142元/吨，广州盘面进口利润-411元/吨，前天-469元/吨， 现货进口利润广州-391元/吨，前天-475元/吨。 晚市马来24度棕榈油近月涨10美元/吨至617.5美元/吨，毛棕FOB价格近月涨50Ringgit/吨至2550Ringgit/吨. 上周棕榈油成交转弱，降低6000吨至5.89万吨，但仍高于去年同期水平。

昨日菜油成交量0吨，基差跌69元/吨至238元/吨，进口利润369元/吨，较前天上升81元/吨， 上周菜油提货转好，增加3100吨至22100吨，达到去年同期水平。上周菜油成交大增，1.7万吨至1.9万吨，高于去年同期水平，低于16，18年同期。

 印度加强疫情管控延长21天，据Sunvin Group，初步预估植物油需求将减少47.5万吨。印度每个月植物油消费量为190万吨，餐厅主要消耗的植物油为棕榈油。棕榈油占该国植物油进口量约三分之二。Bajoria称,马来西亚和印尼等棕榈油产国将调整产出，以符合印度需求。行业机构印度溶剂萃取商协会(Solvent Extractors Association of India) 主席BV Mehta称，需求下降将拖累今年进口量减少至少50万吨。2018/19年度进口量为1,490万吨。

〖鸡 蛋〗

鸡蛋日报：现货利润处于同期偏低的水平，饲料原料价格大涨，盘面养殖毛利亏损加深。盘面价格折合成现货与现货价格持平。供应端，供应压力仍然存在，局部地区小蛋与中蛋价格持平，开产压力偏大。需求上，销量恢复至往年同期88%，产销价差有所走扩，需求有所好转。山东河南地区领涨全国，受817孵化利润较高的影响，提振了红蛋的需求。

〖生 猪〗

生猪日评：生猪及猪肉价格微幅下跌，养殖户惜售压栏现象增多。需求上，终端需求恢复缓慢。疫情方面：尚无大规模扩散的可能性。冻肉方面，冻肉抛储力度较大，总体偏宽裕，对鲜肉市场的打压比较明显。

〖苹 果〗

观点：目前库存出库速度在恢复，但是整体库存量仍处于高位，随着清明备货的结束，接下来短期内预计走货速度或有放缓；前期在西部产区炒货的客商也随着西部产区价格的上涨而撤退，西部产区交易趋于平稳，山东交易也是不温不火；近期的全国性寒潮带来的降温，目前评估下来对苹果的花芽基本无影响，并且从未来半个月的天气预报看，气温逐步回升，预计今年苹果花期期间气温较为正常。整体来说，近月受高库存压制，走势预估较弱；远月仍旧是需要气候异常才能带来向上驱动，短期内气候正常，预估远月也偏弱。

〖金 工〗

期货趋势日评

商品期货下跌品种较之前有所减少，上涨品种有所增加。

EG处于2倍标准差的下跌行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：棕榈油纠缠度11，其次是豆油纠缠度12，原油纠缠度13，豆一纠缠度13，玉米纠缠度14。

纠缠度最高的品种是：铁矿石纠缠度54，其次纸浆纠缠度46，菜粕纠缠度45，焦炭纠缠度38。

期权日评

今日天然橡胶，棉花价格再次大幅下跌，期权隐含波动率上升。