〖复工观察〗

【一线城市净迁入率小幅回升，净返程率78.0%】3月26日，一线城市净迁入率小幅回升，一线城市节后净返程率加快至78.0%，依次为广州84.9%，上海78.2%，深圳74.4%，北京74.9%。

【拥堵延时指数逐周递增，地铁客运量恢复近5成】3月25日，上海地铁当日客运量637万人次，广州地铁当日客运量475万人次，为年后客流高位，最近一周客运量分别达去年节后同期的47.8%和45.9%。

【工业生产活动恢复超8成】3月26日，6大发电集团日均耗煤量58.68万吨，较前一日有所回落，接近去年节后同期水平，近7天日均耗煤量加快恢复至去年同期的86.2%。

【近期三线城市商品房成交恢复情况明显加快】3月25日，30城商品房成交61.44万方，较前一日明显回升，最近7天商品房成交面积加快至去年同期的86.4%（前值66.8%），其中三线城市是近期商品房销售加快的主要动力，最近7日成交均值已超出去年同期水平，反映出前期销售冻结的回补效应。

〖隔夜外盘〗

〖股 指〗

美股尾盘急拉，道指最终收涨逾1300点，创1931年10月以来最佳连续3日涨幅。道指三日累涨近4000点，涨幅高达21.3%。纳指涨5.6%，标普500指数涨6.24%。上证指数收盘跌0.6%，两市成交额6425亿元，创阶段新低。北向资金净流出13.57亿元。国外疫情发酵、湖北解封，市场在走做多国内需求、做空国外需求的逻辑。流动性危机缓解和各国政策发力，外围市场迎来反弹窗口。但是A股一直相对坚挺，所以反弹空间有限。国内方面，我们认为市场对于宽松的预期可能过高，面临预期差的调整。上周利率没有降，二月份的经济数据挖坑，现在市场要直视疫情对经济造成的实质影响而不是沉浸在疫情受控的乐观中。此外从盈利来看，内外需特别是外需的走弱将使市场下调企业的盈利预测，估值仍有回调空间。

〖国 债〗

存款利率调降预期叠加债市逻辑从流动性冲击重回基本面衰退，债市高开高走，日内高位窄幅震荡，银行间现券收益率明显下行，10年期国债收益率快速下行3.5bp报2.5940%，在资金面宽松下短端下行速度更快，1年期国债收益率下行超5bp，10-1Y期限利差仍在走阔，录得87.7bp。

当前流动性危机有所改善，但流动性冲击逐渐转向全球经济衰退风险，外需将成为二季度拖累国内经济的主要部分，货币政策仍然处于宽松区间，存款基准利率也可能择机调降，长端收益率下行趋势没有改变。未来债市需关注经济回复速度及财政逆周期政策带来的预期差，当前偏高的长短端10-1Y期限利差反应的是“货币政策维持宽松+二季度经济V型反弹”的预期，若后期经济恢复以及财政政策逆周期调节力度不及预期，则收益率曲线有望实现牛平。

〖贵金属〗

隔夜贵金属维持震荡走势，随着流动性紧张的缓解，贵金属近期逐渐恢复到自身的逻辑上来，即对冲实际利率下滑，目前来看，欧美市场的名义利率已接近于0，已无大幅度变化的空间，而通胀随着原油在底部区间运行，以及欧美天量政策的刺激逐渐有抬升的迹象，我们继续维持长期看多贵金属的观点不变。

短期内考虑到近期贵金属反弹较大，且流动性风险以及原油价格战仍存在不确定性，建议投资者及时止盈，短期内维持轻仓操作。

〖钢 材〗

供应：螺纹产量为290.10万吨，环比增17万吨，与去年同期差距在缩小，钢材总体产量较去年同期减少约10%，目前的电炉利润压缩明显，但废钢到货增量明显，预计大部分电炉产量恢复较难，但部分区域电炉有复产，螺纹产量的增加多由复工电炉贡献，但整体成材产量大部分由高炉钢厂贡献，产量偏低的供应端利好对现货价格有一定支撑。

库存及现货：昨日现货成交回落，就各地实际情况而言现货风险仍未释放，本周钢联统计螺纹库存拐点，螺纹小幅降库至1952万，降库约115万吨，预计下周MS的钢材库存水平变动不大，幅度有所放缓。本周找钢口径环比降库，幅度有限，但找钢口径产量增幅明显。

需求：新闻公布湖北于3月25日恢复交通，代表着国内疫情阶段性胜利，但海外疫情情况堪忧。各地传达出复工在即的积极信号，但实际复工进度较慢，劳动力返城仍未到位，实际复工力度和范围仍有待观察，乐观情况3月中下旬钢材需求才能稳定恢复，但4月钢材需求难突破同比，呈现稳中趋弱的态势。

策略：成材由于产量连续减产，若复工进度较快，需求恢复较好，或能解决天量库存问题。当前现货价格没有充分释放风险，海外疫情对全球经济的影响逐渐显现，钢材价格仍有向高炉成本区间运行的驱动，周四长影线显示出期货市场情绪的脆弱及市场仍有抄底心态，但海外疫情的不确定犹在，建议多单止盈离场，空单逢高可试空，可尝试做螺纹5-10正套进行套利。对疫情控制有较强判断可以考虑做远月2010-2101正套，20年1季度的经济下行压力较大，后期或促使政府加大经济刺激力度。

〖铁 矿〗

供应：前几日市场传言巴西港口因病毒封港，南非要求矿山停工及马来西亚封国禁运，除马来西亚影响约80-100万吨VALE混矿之外，其余消息皆为市场炒作，实际影响不大。本周国内铁矿石到港量1873万吨，环比减少134万吨，前期澳巴发运处于低位，但从上周澳巴发运来看已开始恢复，本周澳巴发运总量2228.4万吨，环比增加410万吨，已高于去年同期及上月值，未来发运将保持稳定，而国产矿受疫情防控的影响，部分省份矿山开始复工；

库存及港口现货：昨日现货成交有所回落，价格依旧混乱，盘面拉涨但现货报价跟涨无力。上周疏港小幅回落至299，港口库存降67万吨至11844，本周疏港增至310，港库11697，预计未来钢厂原材料按需采购，如无高炉复产提振，3月港口库存或将累库；

需求：本周外部市场关注疫情对于世界的影响，日韩钢厂或有减产迹象、北美，欧洲、俄罗斯均有钢厂停产，且各区域均有汽车厂停产，世界铁矿石需求存在不确定性，国内日均铁水回落至日均205万吨左右的水平，电炉开工率处于低位但产量由于废钢价格下跌导致部分区域复产，整体钢材供应以高炉钢厂为主，入炉铁元素多由铁矿石供应。

策略：2020年Q1铁矿石整体保持供应偏紧的状态，但国产矿供应及澳巴发运的恢复且外部需求的回落，海外疫情对世界经济的影响逐渐加大，铁矿短期见顶，将向70USD运动，外部情绪转弱，且国际钢厂受疫情影响减产，国际钢铁需求转弱，建议多头离场，空头坚定持有，关注后续钢厂减产检修计划对铁矿石的实际影响，中长期关注做空钢厂利润的买矿抛螺组合，若05回落后关注5-9正套的机会。

〖双 焦〗

〖铜〗

1、供应端：现货上涨300元/吨，贴水盘面30元/吨，贴水收窄10元/吨，现货端需求转而活跃。

我国废铜供给较依赖进口，2019年1-10月废铜进口量达到132万吨，近期多国港口闭港，极端情况下，按照全港闭停15天测算，约影响废铜供给量7.3万吨，折合铜金属量约4.38万吨。按照中国废铜上游在3月上旬，即延期了一个月才复工的经验来看，预期整个4月份东南亚、欧洲等地区废铜供应恢复缓慢。

近期疫情已传播至秘鲁和智利等铜精矿和冶炼厂集中地区，根据新闻统计影响铜矿山供给约3.74万吨以上，占铜月产量的2.8%，若疫情进一步发酵，矿山供给或有更多缩减，同时须关注3、4月份铜矿、精炼铜发运的潜在影响。

中国1-2月精炼铜进口量为58.5万吨，同比增长5.46%。 其中，智利仍是中国精炼铜的最大供应国，1-2月从智利进口20.3万吨，同比下滑8.1%。

中国1-2月铜矿砂及其精矿进口量为376.8万吨，同比降1.2%。

2、需求端：

2019年全国电网工程计划完成投资4856亿元，同比下降9.6%，实际完成电网投资4473亿元，同比降低11%。国网计划将2020年电网投资计划从4080亿元提高到4500亿元，比年初计划上调10%，这个数字在过去十年投资总额中居于第5位。其他三个年份分别为：2018年4989亿元，2015年4679亿元，2017年4657亿元。

国内下游开工率逐渐提升。

网传织造行业海外订单出现较大规模毁约潮，未来海外疫情继续发酵可能会出现不可抗力导致海外订单毁约风险，成品库存目前也处于高位。2月份国内空调消费同比缩减47%，消费下滑或将在海外市场重演。

密歇根州发布“居家隔离令”的行政令。该行政令宣布从当地时间24日凌晨起之后的三周，要求所有非必要岗位工作人员留在家中，以减少新冠病毒传播。 底特律三大汽车制造商通用、福特和菲亚特克莱斯勒（FCA）计划将目前北美工厂的停产时间延长至4月份。

3、库存：LME库存隔夜减少800吨，全国保税区铜库存54.13万吨。

4、观点：疫情影响下，铜市场供需两弱，价格短期跌破80%成本分位后，受短期宏观政策刺激不断托底影响，铜价逐步收回失地。较长周期看，需求下滑实际影响仍超出供给端变化。

〖锌〗

1.供应端：昨日沪锌小幅收涨，目前锌价已触及矿山75分位线，但尚未造成矿山大幅减产。受硫酸胀库以及物流不畅导致冶炼厂成品库存累积影响，国内锌锭部分冶炼厂减产，3减产量在4万吨左右，环比2月增2万吨产量。预计3月加工费下调在200元/吨。

2.需求端：镀锌利润可观，复工积极，目前开工率可达80%，但北方镀锌开工仍一般，中小型企业开工积极度较差；压铸复工率在60%左右，氧化锌受下游汽车行业疲弱影响，开工较差。锌下游需求逐步好转，但恢复速度较慢。

3.库存：国内社会库存累库拐点已至，本周继续去库状态，LME锌库存维持7万多吨水平。

4.观点：宏观情绪悲观，有色金属大幅下跌。供需双弱，预计近期锌价低位震荡。

〖镍〗

供应：昨日沪镍继续小幅收跌，金川镍升水上涨。菲律宾港口禁止外国船只进入政策进一步收紧，目前是苏里高地区雨季，镍矿出口量少，需重点关注4月政策动向。预计3月国内整体镍铁减产量在0.7万吨镍左右，印尼镍铁增量预计在0.1万吨镍。

需求：不锈钢价格持续下滑，不锈钢亏损持续扩大。从不锈钢厂排产计划看，3月整体减量在1.9万吨镍。三元电池对硫酸镍的需求仍未有提振，硫酸镍开工率低迷。

库存：LME镍库存开始降库。

观点：疫情发酵对镍矿以及镍铁进口影响不确定性高。供需双弱之下，预计镍价低位震荡。

〖原 油〗

G20视频会议中各国宣部财政刺激计划，美国能源部终止采购战略储备提案。新冠疫情在海外持续攀升，影响未来需求预期，原油过剩预期很强。

观点：随着新冠疫情对需求的冲击，俄罗斯，OPEC和美国的市场份额矛盾再次凸显，由于美国页岩油在OPEC减产期间不断侵蚀其市场份额，原油企稳需要三方达成新的平衡。

〖PTA&EG〗

PTA：福化450万吨装置和华彬140万吨装置重启均推迟，恒力石化重启中，预计本周PTA负荷仍在7成附近

EG：三江计划检修一周，四川石化36万吨装置重启，EG港口库存持续累库

需求：聚酯负荷继续回升，但下游纺织订单遭遇寒冬，已有聚酯订单退订现象

观点：PTA目前开工下降但是面临天量库存压力，后续或继续寻底。EG国内外新装置产量释放明显，预计累库周期延续，目前价格创历史新低，煤制装置仍未大规模停车，或继续寻底

〖聚乙烯〗

拉丝、均聚注塑、共聚注塑排产率小幅下降、BOPP 膜排产率小幅提升。镇海炼化新线由薄壁注塑转共聚注塑。因停车装置较多，停车装置产能损失量仍在高位。

进口窗口持续打开，外盘货源或冲击国内市场

观点：国内丙烯开工率仍然不高，但外盘货源形成补充，煤制PP面临较大压力，或将继续试探其成本支撑

〖聚丙烯〗

今日LLDPE价格延续前期跌势，线性期货大幅下跌，部分石化下调出厂价格，贸易商让利出货，然下游工厂采购谨慎，刚需为主，实盘成交商谈。

外盘大幅降低报价，低价货源冲击国内市场

观点：外盘低价货源冲击拉低PE价格，目前煤化工装置受到较大压力，或将继续试探其成本支撑

〖油脂油料〗

今日豆油成交收缩提货持稳，基差偏弱运行跌10元/吨，全国为164，盘面进口利润-390，昨日-230元/吨。

今日棕榈油成交量持稳，基差小幅上涨11至151，广州盘面进口利润-527，昨日-303， 现货进口利润广州-533，昨日-315. 晚市马来24度棕榈油，毛棕FOB价格近月涨5美元/吨， 现货月分别为595美元/吨，2440Ringit/吨.

今日菜油成交量0，基差大涨97至389，进口利润375，较昨日上升4。

印度加强疫情管控延长21天但解除港口封锁， 日益增加的马来病例 多发生在于棕榈油主产区， 因此马来进一步供应减少的可能性不低。 油脂市场保持高抛低吸对待

〖鸡 蛋〗

鸡蛋日报：现货利润处于同期偏低的水平，饲料原料价格大涨，盘面养殖毛利亏损加深。盘面价格折合成现货与现货价格持平。供应端，供应压力仍然存在，需求上，昨日东北现货走货偏快，产销区价差上，产销价差有所走扩，需求有所好转。山东河南地区领涨全国，受817孵化利润较高的影响，提振了红蛋的需求。

〖生 猪〗

生猪日评：生猪及猪肉价格微幅下跌，东北养殖户惜售压栏现象增多。需求上，肉猪比价上涨，终端需求复苏。疫情方面：尚无大规模扩散的可能性。冻肉方面，冻肉抛储力度较大，总体偏宽裕，短期来看现货冻肉贸易商预期西班牙及德国冻肉封关，有些捂盘停售的现象。

〖苹 果〗

观点：近2天随着全国冷空气的来袭，西部地区也出现较大幅度的降温，市场担忧新季苹果是否会遭受倒春寒的影响，从目前产区的果树生长情况看，西部产区处于萌芽期，预计花期在4月中上旬，从短期天气预报看，最低温在0℃附近，这个温度对于花芽基本没有影响。整体来说，还是目前价格跌到相对低位，市场对于信息的敏感提高，担忧情绪释放。

现货方面：据中果网报道, 山东地区炒货商有所增加，加之部分市场客商收购三级货补充市场，导致产区涨价的情况开始增多。西部产区果农货剩余不多，货源倒手进入客商手中比较普遍，炒货热度有所降温，价格趋于稳定。

价格方面：昨日“水果价格指数”为115.58，较上一日下降0.35个点；重点监测的6种水果（苹果、梨、香蕉、葡萄、西瓜、柑橘）平均批发价为5.77元/公斤，较上一日下降0.5%。

〖金 工〗

期货趋势日评

商品期货下跌品种较之前有所减少，上涨品种有所增加。

EG，CY处于2倍标准差的下跌行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：棕榈油纠缠度11，其次是豆油纠缠度11，原油纠缠度13，豆一纠缠度13，玉米纠缠度15。

纠缠度最高的品种是：铁矿石纠缠度53，其次菜粕纠缠度45，纸浆纠缠度42，焦炭纠缠度39。

期权日评

今日各个品种继续反弹，期权波动率进一步下降。