矿钢周报：

需求不乐观 供应或有增量 钢价走弱

观点概述：

近期澳巴发运下降，到港也有所减少，国内矿产量仍处低位，但整体港口库存仍延续增长，不过近期压港依然严重，港存中可贸易资源结构偏紧。而钢厂方面因为高炉检修增多，铁水产量再度下滑，叠加近期钢厂库存已恢复至正常水平，对原料采购热情减弱，现货及远期成交均表现低迷。但在铁矿供应总量宽松结构偏紧格局下，预计矿价走势依然偏震荡。

1）供应端，近期澳巴发运持续下滑，国内到港量下降，根据发运推算的近期到港也将有所减少。而国内矿山产能利用率虽略有回升，但产量仍维持在较低水平。

2）需求端，因近期大高炉检修增多，钢厂高炉开工率及铁水产量再度下滑，进口矿日耗也小幅下降，叠加唐山环保限产，本周铁矿港口现货及美元货成交均表现低迷。

3）库存端，本周钢厂库存小幅回升，港口库存增幅趋缓，但国内铁精粉库存略有下降。

4）利润端，目前美元货到港利润依然为正，显示国内需求略好于国外。

由于北方环保限产及国内多地限电等影响，本周钢材产量再度下降，不过近期南方部分地区限电有所缓解，预计下周钢材产量有望部分回升，但整体钢材供应仍将受到多地限产政策影响处于同期低位。需求端，9月宏观经济数据显示钢材下游表现普遍较弱，建材需求预期弱于板材，板材需求表现分化，冷轧、中厚板需求相对平稳，热卷需求较差。近期建材成交持续下滑，螺纹表需同比下降30%，加剧了市场对需求走弱的担忧。在供应或有增量，需求预期仍不乐观的情况下，预计钢价将延续震荡偏弱的走势。

1）供应端，因多地限电限产趋严，本周五大品种钢材产量再度下滑，板材中热卷、中厚板降幅较大，建材中线材降幅较大，螺纹降幅较小，且长短流程产量均有回落。

2）需求端，9月宏观经济数据显示房地产表现依然较差，制造业仅集装箱产量同比表现增长，但增幅有所放缓，汽车、机械同比依然下滑但降幅趋缓，家电同比则有大幅回落。整体下游行业需求偏弱。钢联五大品种表需也有明显下滑，其中螺纹表需同比降幅达30%。

3）库存端，钢材社会及钢厂库存虽延续下降，但总库存降幅有所趋缓。

4）利润端，本周钢厂长短流程生产利润均有明显收窄，成材现货利润也大幅下滑，盘面利润均有回落，且螺纹利润降幅大于热卷。

策略建议：

1.    可考虑逢高空螺纹或者做空钢厂利润的套利

2.    

风险提示：

3.    铁矿：疫情及天气等对铁矿供应影响。

4.    钢材：国内外宏观经济政策环境重大变动，限产加码。

双焦周报：

国家严厉调控煤炭价格，双焦走势反转

观点概述：

此次国家平抑动力煤价格、保障电力供应意愿坚决，直接采取行政手段调控市场煤价格，带动双焦走势反转，黑色板块集体重挫。

此次动力煤被压制对焦煤价格及供需的潜在影响在于：1）行政级别调控，对盘面情绪上带来较大冲击，做多资金大规模离场；2）市场煤价格的调降及电煤的大力保供或一定程度上降低配煤用于保供电煤的力度，缓解配焦煤供应紧张问题，或带动后期配焦煤价格下跌；3）前期部分地区煤企受电煤价格影响，减少原煤入洗，而当下随着电煤利润降低，或重新转向焦煤供应；4）由于近期政策频出，各煤企暂停市场化竞拍交易，或抑制后期焦煤价格上涨。

供暖压力下，国家仍将优先保供电煤，且临近冬储，焦煤供需仍较紧张。虽然国家对动力煤价格的压制对焦煤实际供需影响有限，但其对于盘面的潜在冲击不容忽视；且国家正研究制止煤炭企业牟取暴利、保障煤炭价格长期稳定在合理区间的具体政策措施，代表后期动力煤调降力度仍有可能加大。因煤矿开采成本较低，动力煤后续调降空间较高。因此虽然当下双焦现货坚挺，基差较高，但盘面风险尚未释放完毕，单边操作上建议观望为主。

另外，当下焦煤焦炭相对强弱或有所转变：国家对煤炭价格的严厉打压对焦煤的冲击大于焦炭，且采暖季限产、山东焦化限产将使焦炭供应明年3月前持续受到较大压制，而根据粗钢产量压减目标及9月最新粗钢产量数据推算，粗钢压减或已度过9月最严格时期，因此钢材限产对焦炭需求的压制或逐步弱于焦化限产对焦煤需求的压制，加之焦煤远期进口量有一定提升空间，焦煤基本面或弱于焦炭，远月盘面焦化利润或有一定回升空间。

策略建议：

1.单边：观望

2.套利：多05焦化利润。

3.

风险提示：

焦化限产放松，国家调控煤炭政策放松

镍周报：

供给端干扰不断，镍价冲高回落

观点概述：

本周镍价先扬后抑，印尼总统Joko widodo周二表示，印尼正计划对所有原材料出口踩刹车，对供给端的担忧再次引爆市场，镍价加速上涨，盘中冲上16万。21日发改委与证监会均提出多措并举抑制过度投机，维护期现货市场平稳运行。市场交易焦点从供应端逐渐转向需求端，受到动力煤和钢材崩盘的情绪影响，工业品整体回落。

供给端，菲律宾1.5%红土镍矿因国内镍铁厂家限产需求下降导致价格有所下滑，但菲律宾镍业协会表示菲律宾今年的倾盆大雨尤其具有破坏性，恶劣天气可能影响2021年菲律宾镍矿石产量，且国内高品位镍矿短缺，镍矿价格暂稳。

虽国内电煤价格下滑，但煤炭价格回归合理区间的目的是为了确保人民群众温暖过冬，因此高耗能环节镍铁厂因电煤价格下降而大量复产的预期较低，镍铁价格维持高位。海外镍铁企业Newcp Ferronikeli亦受到电价上涨影响被迫暂停生产，另外淡水河谷再次停止Onca Puma镍矿的运营，该地区2020年镍产量1.6万吨，FeNi供应继续减少。

 需求端，不锈钢环节耗能较少，恢复运行的可能较大，另外新能源汽车方面是国家大力发展的行业，电耗有限，预计逐步恢复可能较大，且汽车“芯片荒”或变相助力电动化带动镍需求，9月我国新能源乘用车渗透率已超20%。

 综上，供应干扰不断，镍产业偏上游的环节由于耗能较高，影响或持续存在，且随着菲律宾进入雨季，镍矿价格坚挺，镍铁成本重心上移；而需求端电力逐渐恢复，逐步改善可能较大，因此镍价依然易涨难跌，维持低多思路不变。

策略建议：

趋势策略：逢低做多；

跨期策略：

风险提示：

镍铁限产不及预期；

    需求端电力恢复不及预期

宏观风险；

铜周报：

Taper压力有限 铜仍有多配的价值

观点概述：

铜的压力主要来自美联储的政策收缩，但Taper的预期已经消化很长时间，而且Taper仅仅宽的力度减小了，货币环境依然宽松，反而因为供应链的制约，持续上涨的通胀预期越来越多引起市场关注，但加息大概率还是在Taper后进行，综合来看当前宏观的压力有限。

供需上来看，铜精矿的供给逐步恢复，但精铜的提升有限，TC逐步回升，另外能源紧张，不排除冶炼端会受到影响；需求受供应链的干扰，芯片制约汽车的产量增长，船运紧张，物料短缺等影响海外的进一步复苏，国内地产偏弱、汽车产量同比下滑，家电还弱，仅现有需求下，虽然看到诸多弱的地方，但库存仍在持续下滑，供需综合评估下来压力并不大。

综上，宏观当前的压力有限，供给矛盾不大，需求端受制于供应链，当前铜价维持宽幅震荡，但库存水平偏低，随着供应链问题的缓解仍有需求仍有可能爆发，所以铜价难以深跌，基于此，操作上仍可寻找多的机会，铜仍有多配的价值。

另外国内库存偏低，海外持续下滑，现货升水明显，或存在较好的结构性机会，上周LME0-3升贴水大幅波动，但仍在较高水平， borrow的机会仍然值得，另外国内库存偏低，且窗口闭合，进口流入有限，国内月差仍有扩大可能。

策略建议：

趋势：逢低做多；

跨期：关注LME铜的borrow机会，国内跨期正套；

跨市：观望；

风险提示：

需求严重不及预期；

其他宏观风险；

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