镍周报：

受情绪干扰，镍价冲高回落

观点概述：

煤炭各种消息频出，国家表示煤炭仍有下行空间，受到动力煤崩盘的情绪影响，工业品整体回落。

供给端，菲律宾1.5%红土镍矿因国内镍铁厂家限产需求下降导致价格有所下滑，但菲律宾镍业协会表示菲律宾今年的倾盆大雨尤其具有破坏性，恶劣天气可能影响2021年菲律宾镍矿石产量，且国内高品位镍矿短缺，镍矿价格暂稳。

为保民用电煤，镍铁为产业链中高耗能环节，大面积复产预期较弱，镍铁价格维持高位。海外镍铁企业Newcp Ferronikeli亦受到电价上涨影响被迫暂停生产，淡水河谷再次停止Onca Puma镍矿的运营，该地区2020年镍产量1.6万吨，FeNi供应继续减少。巴布新几内亚中冶瑞木受到疫情影响，接下来两周停止生产MHP，预计减少1270-1460吨镍。

需求端，新能源依旧维持较高景气，带动镍豆消费，9月我国新能源乘用车渗透率已超20%。而特斯拉及奔驰先后表示将采用磷酸铁锂电池后，三元电池在动力电池中的占比降低，长期动力电池对镍的需求增速或不及预期；不锈钢方面，不锈钢厂部分地区复产，且利润较高，对镍铁需求小幅上升。

综上，供应干扰不断，镍产业偏上游的环节由于耗能较高，影响或持续存在，且随着菲律宾进入雨季，镍矿价格坚挺，镍铁成本重心上移；而需求端电力逐渐恢复，逐步改善可能较大，此外，全球镍库存持续低位对镍价提供一定支撑，此轮下跌为情绪带动为主，不宜过分看空，操作上建议观望，关注14万一带的支撑有效性，等待动力煤价格缓和后的操作机会。

策略建议：

趋势策略：逢低做多；

跨期策略：

风险提示：

镍铁限产不及预期；

    需求端电力恢复不及预期

宏观风险；

矿钢周报：

需求未见明显起色 钢矿或将延续弱势

观点概述：

虽然近期澳巴发运持续下降，预期到港也将有所回落，但因前期到港资源丰富，港口库存持续攀升，整体进口矿供应依然宽裕。不过，近期国内矿生产仍处于偏低水平。但钢厂需求因北方环保限产加严再度转弱，高炉开工率及铁水产量下滑，钢厂对原料采购谨慎，在钢厂利润下滑且环保限产未见放松的情况下，预计矿价仍将延续弱势。

1）供应端，近期澳巴发运持续下滑，由发运推算的到港预期也将有所减少。但因前期国内到港资源丰富，短期国内供应依然充裕。不过，目前国内矿生产水平依然不高。

2）需求端，由于近期北方环保限产加严，钢厂高炉开工率及铁水产量再度下滑，进口矿日耗也有所减少，港口现货成交低迷，但因进口有利润，美元货成交有明显回升。

3）库存端，本周港口库存大幅攀升，但钢厂库存小幅减少，国内铁精粉库存略有下降。

4）利润端，目前美元货到港利润依然可观，显示国内需求仍强于国外。

随着各地限电有所缓解，本周钢材产量回升，建材增量多于板材，由于近期北方地区受到环保限产影响，且部分钢厂生产已现亏损，预计下周钢材产量继续回升的空间有限。然而，目前建材需求依然低迷，建材表需同比降幅仍在30%以上，虽然近期房地产贷款有放松表现，但房地产销售依然偏弱。板材需求继续分化，热卷表需大幅低于往年同期，但冷卷及中厚板需求尚可。虽然限电缓解后，制造业有望恢复生产，但临近岁末，需求的持续性仍有待观察。在供应有回升而需求未见明显起色的情况下，预计钢价仍将延续弱势。

1）供应端，随着限电的缓解，本周五大品种钢材产量均有不同程度增长，其中建材产量增幅较大，且长短流程产量均有回升。因近期北方环保限产加严，板材产量增幅相对较小。

2）需求端，9月房地产经济数据依然偏弱，基建投资表现也不乐观，在传统旺季10月的建材成交始终未见放量，本周螺纹表需虽有回升，但仍明显低于往年同期。板材需求依然分化，9月国内新接造船订单较好，汽车、挖掘机产量环比也有回升但同比仍明显下滑，家电产销依然不佳。目前热卷表需明显低于往年同期，但冷轧和中厚板需求相对平稳。

3）库存端，钢厂库存上升，社会库存降幅趋缓，总库存降幅有明显收窄。

4）利润端，目前钢厂长短流程生产利润都不高，部分钢厂已有亏损，成材现货利润继续下滑，盘面利润先抑后扬，仍处于近年来的同期高位。

策略建议：

1.    现货利润收窄，期货贴水较大，产业可考虑做空盘面利润进行套保。

2.    

风险提示：

3.    铁矿：疫情及天气等对铁矿供应影响。

4.    钢材：国内外宏观经济政策环境重大变动。

铝周报：

煤炭政策调控下，铝价大幅回落

观点概述：

上周随着国家发改委派出多个调查组实地开展煤炭价格成本调查，市场传闻动力煤坑口价将大幅下移，导致市场情绪出现较大波动，多数商品随动力煤出现重度回调。由于电力成本占电解铝成本比重达40%以上，铝的成本定价因动力煤价格被打压受到极大影响，进而导致了铝相对于其他有色金属出现了更为严重的回调。

供给端，铝的限产规模仍在不断扩大，贵州要求电解铝产能全停，将对四季度电解铝产量造成较大压制。虽然作为高耗能行业，铝生产持续受到较强制约，但当下市场交易重心已由供给端转移至需求端，限产导致的供给压缩给盘面带来的冲击逐步减弱，后期铝的需求是否能如期回暖将成为市场关注的重心。海外方面，随着风力发电量的提升，欧洲电价已有明显下调，海外铝供应压力或有所缓解。

需求方面，随着铝价大幅下跌，下游铝型材行业开始出现低价备货现象，采购意愿有所回升，从而导致其直系上游铝棒库存近几周连续去库；而另一方面，由于终端建筑行业表现不佳，铝价回调后型材需求回暖的持续性有待进一步观察。另外，国庆后电解铝已持续数周超季节性累库，导致当下电解铝库存面临较大压力，后期是否能随着下游需求的回暖顺利去库较为关键。海外方面，由于金属镁的紧缺，欧洲铝合金的生产已面临较大威胁，海外铝需求也同样受到一定影响。

短期铝走势受煤价影响较大，当下随着各类有关煤炭调控政策的消息频传，市场情绪波动剧烈。由于官方政策尚未落地，煤炭价格、铝的成本定价仍有较大不确定性。操作上建议观望为主，并关注电解铝下游需求回暖情况，警惕美联储会议前资金的避险操作带来的市场扰动。

策略建议：

单边：观望，等待煤炭调控政策落地；

跨期：无；

跨市：无；

风险提示：

下游限电范围扩大，需求不及预期；

国家煤炭调控政策风险；

其他宏观风险；

锌周报：

欧洲能源危机未解决前锌仍可低位补多

观点概述：

国庆后，锌的焦点在于欧洲的能源紧造成锌冶炼的产能压缩，锌价暴涨，随着消息消化，欧洲电价回落，嘉能可冶炼厂减产也没进展，需求偏弱，锌价大幅回落。

欧洲炼厂干扰是否解除，在于欧洲能源紧张状况是否缓解，而是否缓解在于欧洲与俄罗斯的博弈，从当前情况看，朝着好的方向发展，普京周三与俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）总裁阿列克谢·米勒（Alexei Miller）会面，普京要求Gazprom从11月开始增加向欧洲大陆的天然气供应量。国内方面，限电对锌的供给仍有影响，内蒙古地区的限电影响下，多家矿山减产加大了市场锌矿紧缺程度，本周国产加工费再度下调100元/吨至3950元/吨。

 锌的需求端没啥亮点，国内地产、基建较弱，镀锌需求平淡，压铸开工同比下滑明显，全球汽车的产销受制于芯片的紧张状况，欧洲金属镁较为紧张，可能影响到汽车铝材的生产，进而影响到汽车板材的使用。好的一点是，锌的库存尚在低位徘徊，未有明显累积。当前锌的支撑在于供给端，如果欧洲能源紧张状况缓解，锌的供给端的故事也就走到了尽头，锌价存在继续下跌的可能，如果欧洲能源紧张在冬季一时无法解决，那么锌就还有炒作的机会。

由于锌已经回撤了大部分的涨幅，风险有所释放，国内限电对供给仍有干扰，在欧洲能源问题未解决前锌仍可埋伏多单，密切关注欧洲电价变化，与库存状况。

策略建议：

趋势：逢低做多；

跨期：观望；

跨市：跨市正套；

风险提示：

    需求严重下滑；

其他宏观风险；

库存大幅累积；

 欧洲能源紧张状况解决。

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