矿钢周报：

需求预期有望改善 钢矿震荡略偏强

观点概述：

随着澳巴发运回落，近期国内到港量有小幅下降，但港口库存因压港释放继续表现增长，不过国内矿产量持续下滑，且港口澳矿资源仍有减量，铁矿供应增势趋缓。需求端，铁矿仍处全年最差时期，因采暖季及环保限产加严，叠加部分钢厂亏损减产，铁水产量降至年内新低。考虑到12月部分前期检修钢厂将陆续复产，预计铁矿需求有望改善，矿价可能小幅震荡偏强运行。

1）供应端，上周澳洲发运及到中国的量均有下滑，巴西发运量仍处低位，国内到港量小幅减少，但因前期压港继续释放，进口矿供应依然宽裕。不过，国内矿产量继续降至低位。

2）需求端，因环保限产加严，本周钢厂铁水产量及进口矿日耗创今年新低，港口现货成交持续低迷，美元货成交也有明显回落。

3）库存端，本周港口库存续增，钢厂库存小降，国内矿库存大幅上升。

4）利润端，目前美元货落地利润依然为负，显示当前国外需求强于国内。

虽然本周钢材产量继续下滑，但随着原料价格大幅回落，后期钢厂利润有望得到改善，预计短期钢材产量继续下降的空间不大，12月产量或将有所回升。需求方面，10月宏观经济数据显示，房地产市场依然较差，基建需求也无起色，但制造业需求仍有一定的韧性。随着近期房地产市场有一些政策及信贷放松的迹象，地产需求预期边际改善，建材成交也有小幅回升。而板材需求受益于制造业出口较好也有一定支撑。随着供需预期都有部分改善，预计近期钢价可能小幅震荡偏强运行。

1）供应端，本周建材产量降幅继续扩大，且短流程产量降幅明显大于长流程，板材产量微增，整体钢材供应继续下降。

2）需求端，10月宏观经济数据显示，房地产市场依然较差，基建需求也无起色，但受益于近期地产政策边际放松的信息，建材需求预期略有向好，近期成交也有小幅回升。此外，10月制造业数据显示终端需求仍有一定韧性，部分产量同比增长，部分降幅放缓，且制造业出口表现依然较好，对板材需求有一定的支撑。

3）库存端，社会库存及钢厂库存均表现下降，总库存降幅扩大。

4）利润端，受益于原料价格大幅下降，本周钢材即期利润均有不同程度扩大，但在钢厂前期高成本原料尚未消耗完的情况下，部分钢厂生产仍有亏损，预计12月钢厂利润有望恢复。目前钢厂长短流程现货即期利润都有回升，但钢材盘面利润仍延续震荡。

策略建议：

1.     短线可考虑多配近月钢材，长线可考虑多配远月铁矿。

2.   

风险提示：

3.    铁矿：国内外需求持续低迷，国内限产不断加码。

4.    钢材：国内外需求持续低迷，国内房地产政策加严。

双焦周报：

黑色负反馈，双焦承压回落

观点概述：

焦煤

供应端，煤矿保供带动焦煤增产，而下游需求不佳导致上游煤矿库存大幅累积，部分煤矿出现顶仓而被迫减产。进口焦煤方面，蒙古疫情好转，蒙煤通关回升至500车左右水平，蒙古政府计划在 2022 年 2 月底前清理其 894 万吨的炼焦煤库存，若蒙古疫情进一步好转，蒙煤集中性的增量或带来较大供应冲击。

需求端，终端建材需求疲弱下的负反馈使得处于黑色产业链最前端的焦煤需求受到极大压制。焦企仍在消耗前期高价焦煤，而焦炭提降速度加快，导致焦企面临大幅亏损，主动减产意愿强烈。

总体看，整体黑色负反馈下，下游各环节除焦煤外均面临亏损主动减产，而焦煤相对高利润成为下游打压对象，因此焦煤在黑色里表现最弱。当下市场关注重点在于库存集中在上游前提下，冬储补库是否能支撑焦煤需求；而鉴于焦炭、钢材产量均受秋冬季限产及亏损减产制约，今年下游冬储力度或弱于往年同期。预估后期焦煤基差将以现货向期货靠拢的方式逐步回归，后期盘面走势仍将偏弱。

焦炭

供应端，本周焦企限产力度加大，原因1）秋冬季限产；河北省唐山以及邯郸地区发布大气治理调控方案要求焦化企业延长结焦时间至48小时；2）焦企亏损严重，主动减产。

需求端，秋冬季限产叠加钢厂终端需求疲弱下主动减产，铁水产量持续下滑，焦炭需求承压。

总体看，焦炭呈供需双弱态势。焦炭虽然供给偏紧，但需求端压力更大。虽然当下焦企由于亏损挺价意愿强烈，但终端建材需求疲弱下，对于钢厂提降依然无法抵抗，只能依靠打压焦煤价格争取利润空间。后期焦炭基差修复或将主要以现货向下贴期货完成，预计焦炭盘面将延续震荡偏弱态势。

上周焦煤盘面大幅下滑已将焦煤过高估值快速挤压。从整个产业链上来看，终端需求疲弱下，黑色端负反馈仍需依靠焦煤价格的下跌缓解，只有待焦煤利润被充分挤压后，下游才有补库可能性，因此焦煤价格仍将震荡偏弱。鉴于焦炭远期仍有3000多万吨4.3米焦炉待淘汰，远月焦化利润仍有回升可能性。

策略建议：

1.单边：观望/逢高轻仓做空焦煤

2.套利：多远月焦化盘面利润

3.

风险提示：

4. 国家煤价调控政策放松、地产刺激下建材需求大幅回升、盘面流动性低

铜周报：

铜现货升水飙升至2000元/吨

   强现实还在 弱预期有缓和

观点概述：

近期铜的绝对价格较为弱势，我们认为主要来自3个方面，一是强势美元压制，二是动力煤的弱势冲击，三是悲观的地产需求预期。然而铜的实现基本状况依然较强，全球库存持续下滑，国内现货库存及LME库存均不到9万吨，保税库存持续下滑，强现实弱预期之下，月差结构走强，现货升水飙涨，周五现货升水飙升至2000元/吨左右。

解铃还须系铃人，绝对价格弱的三个因素，美元因素我们认为压力有限，煤的冲击显著减弱，地产方面，“房地产合理贷款需求得到满足”消息后，地产压力昨日也发出缓和信号，周五夜盘有色黑色金属皆有大幅反弹，但这个因素是暂时的缓和，地产的长期压制还在。所以在压力减弱之后，铜价迎来反弹的可能较大，交易上可以尝试短多操作，结构方面，现货低库存短期难以缓解，结构仍有扩大可能，跨期正套仍可关注。

策略建议：

趋势：短多；

跨期：现货紧张，低库存，关注国内跨期正套；

跨市：观望；

风险提示：

需求严重不及预期；

其他宏观风险；

地产再出悲观消息；

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