矿钢周报：

江苏限产加大供需矛盾螺纹走势偏强

观点概述：

虽国内矿产量略有下降，但近期澳巴发运正常，国内到港也基本平稳，整体铁矿资源供应依然充裕。因9月以来限产扩大，高炉开工率及铁水产量继续下滑，钢厂仍在降低自身库存，对铁矿采购意愿较低。同时，钢厂焦炭低库存也在一定程度上制约了其对铁矿的补库。但随着双节的来临，部分低库存钢厂仍有一定采购补库需求，预计近期矿价将延续震荡格局。

1）供应端，上周澳巴发运量小幅回升，国内到港略有下降，从发运推算未来两周国内到港资源依然平稳。但国内矿因北方部分区域安全检查，产量再度下滑。

2）需求端，本周钢厂高炉开工率及铁水产量均有下滑，进口矿日耗也再度下降，在压产政策、能耗双控及环保等多重因素影响下，9月钢厂限产不断增多，港口成交及疏港量持续回落，不过本周远期成交略有回升，近期市场主要交易品种以中品澳粉为主。

3）库存端，本周钢厂库存小幅下降，港口库存也有所减少，国内矿库存继续增加。

4）利润端，本周美元货到港利润继续扩大，显示国内需求仍好于国外。

随着旺季来临，叠加前期因疫情、天气影响的项目进入赶工，近期建材成交持续向好，需求表现趋增。而作为建材生产大省之一的江苏地区，本周因能耗双控限产趋严，叠加钢联调研显示螺纹产量大降，且长短流程产量都有不同程度减少。整体在供减需增的预期格局下，螺纹价格持续震荡走强。而板材因需求表现分化，热卷产量也有小幅回升，近期热卷价格走势依然偏震荡。

1）供应端，受压产政策、能耗双控及环保督察等多重因素影响，9月以来国内钢厂限产检修不断增多，本周江苏限产的趋严更是加剧了市场对建材供应减量的预期。本周五大品种钢材产量也略有下降，其中螺纹减量明显，且本周长、短流程的建材产量都有所减少。

2）需求端，随着旺季来临，叠加前期因疫情、天气影响的项目进入赶工，近期各地水泥开工率也持续上升，建材成交继续向好。不过，板材需求仍表现分化，热卷表需回升，冷轧、中厚板表需下降。

3）库存端，钢材社会库存连续六周下降，钢厂库存降幅扩大，总库存持续五周下降。

4）利润端，目前长短流程钢材生产的利润依然可观，螺纹现货利润有所扩大，盘面利润升至新高；热卷现货利润略有收窄，盘面利润仍处于高位。

策略建议：

1.    钢材方面可考虑做卷螺差收窄的套利。

2.    铁矿方面可考虑做1-5合约反套。

风险提示：

3.    铁矿：疫情或恶劣天气影响供应，限产政策全面放松。

4.    钢材：限产不及预期，国内外宏观经济政策环境重大变动。

双焦周报：

双焦：政策顶与强基本面的博弈

观点概述：

总体来看，双焦行情的根本矛盾仍在于焦煤供应端。从煤矿供应角度上看，今年四季度边际或有所改善，但大幅恢复可能性较低。近期不断有保供信号出现，但焦煤保供政策与其他大宗商品最大不同点在于其建立在安全生产基础上，因此相比保供，政策上更倾向于采取价格调控手段；另外，煤矿从复产审批通过到正式投产需数月时间，因此短期供应实质上恢复难度较高。进口方面，蒙煤通关仍受蒙古疫情阻碍。

需求上，双焦库存由于前期供应矛盾的积累，均处低位，但近期均出现向上拐头迹象。从补库持续性角度上看，焦煤高需求的延续性要大于焦炭，原因在于：1、钢厂由于利润高，前期回补焦炭库存的进度要高于焦化厂回补焦煤库存的进度，当前钢厂焦炭库存可用天数明显上升；而焦化厂焦煤库存，尤其是钢厂自有焦化厂焦煤库存仍处于极低位置，后续仍有较大补库空间。2、钢厂补库焦炭意愿长期受粗钢压减制约，即便在满足粗钢平控年底完成情况下，后续粗钢产量环比仍有较大降幅，且近期有11月提前完成目标传闻；而焦化厂补库焦煤意愿短期虽受山东、山西焦化限产抑制，但焦化限产范围及持续时间从目前上看要小于粗钢限产，且10月后紧接着有季节性冬储补库需求衔接。

综合供需判断，焦煤供需缺口今年大概率仍存，短期或受政策顶压制盘面回调，但长期看，价格一旦回落，补库需求或再次将价格推高，因此焦煤长期仍需偏强对待。焦炭自身供需矛盾不大，若粗钢限产政策不放松，有小幅过剩的可能性，当下10轮提涨全面落地，从成本线看，焦企仍有提涨动力，但钢厂接受提涨意愿或逐步转弱。

鉴于双焦近期涨幅过大，且已引起国家关注，需警惕更多调控政策出台，大商所下周二提保后盘面波动或加剧。双焦高贴水下，存在现货向下，盘面急跌后以震荡方式修复基差可能性，因此盘面仍受一定支撑。单边建议以观望为主；粗钢限产大背景下，可寻找多螺纹空焦炭套利机会。

策略建议：

1.单边：观望

2.套利：关注潜在多螺纹空焦炭套利机会

3.

风险提示：

4. 国家政策调控；粗钢压减不及预期

锌周报：

长期震荡的锌价向上突破了

观点概述：

1-8月锌国内供给量增加了28.5万吨，库存反算的需求增了36.5万吨，基本是供需双增，需求增加略多，库存持续处于偏低水平，叠加抛储供给的增量，供需始终保持基本平衡的状态，这个也是锌长期维持震荡的重要原因。

当供需端有一方预期发生显著变化时，这个平衡就会被打破，供给端存在双控和缺电的干扰，另外海运紧张，精矿的运输或存在一定干扰；需求端，预期向好。1）基于经济下行压力基建出现上升的苗头，股票基建指数大幅上行，上周发改委投资司副司长吕文斌表示，下半年发行的专项债券规模将高于去年同期，有助于稳定基础设施等领域投资增长，2）铝价飙涨，铝价已超过锌价，镀锌及压铸产品存在一定成本优势，有助于需求的提升；3)海外需求不差，库存缓慢下滑，外强内弱，进口窗口闭合，有利于锌价打破平衡上行。

预计锌价将突破长期震荡平台，价格重心上移，操作上采取逢低做多策略。

策略建议：

趋势：逢低做多；

跨期：观望；

跨市：观望；

风险提示：

    需求不及预期；

其他宏观风险；

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