矿钢周报：

限产扩大叠加旺季来临钢价震荡走强

观点概述：

近期澳巴发运及国内到港表现平稳，但由于前期压港陆续释放，港口库存呈现持续上升态势，国内矿库存也因产量回升需求减弱而有所增加。虽然本周铁水产量及进口矿日耗均略有回升，但在9月减限产预期增大的情况下，钢厂仍在持续降低自身库存，导致铁矿成交低迷，不过考虑到9月双节即将来临，预计后期低库存钢厂会有部分采购补库需求，下周矿价仍将延续震荡。

1）供应端，上周澳巴发运量及港口到货均略有回落，从近期发运推算，未来两周国内到港量将保持平稳，随着压港的持续释放，近三周港口进口矿库存不断累积。国内矿方面，前期矿山检修陆续结束，国内铁精粉产量有所回升。

2）需求端，本周铁水产量及进口矿日耗均略有回升，但由于传闻压产目标要提前完成，叠加能耗双控及环保影响，9月钢厂计划检修规模持续扩大，导致近期港口成交下滑，远期成交也表现低迷，目前市场交易品种仍以中低品粉矿资源为主。

3）库存端，本周钢厂库存继续大幅下降，港口库存持续上升，国内矿库存小幅增加。

4）利润端，本周美元货到港利润由负转正，显示国内需求略好于国外。

虽然本周钢材总产量呈现小幅增长，但因市场传闻压产目标要提前完成，叠加能耗双控及环保影响，9月钢厂计划检修增多，钢厂限产预期增大。而需求端随着旺季的来临，叠加天气好转及疫情缓解后各地赶工需求增多，建材成交也有所恢复，不过板材需求仍表现分化。整体供应预期下滑需求预期转好的情况下，预计下周钢价仍将震荡偏强运行。

1）供应端，受能耗双控及环保督察等影响，近期多地减限产加码，叠加市场传闻压产目标要在11月底前完成，钢联调研的9月钢厂检修持续增多，市场对钢材供应趋减的预期再度增大。不过，实际本周五大品种钢产量有小幅增长，主要是建材产量增加所致。

2）需求端，随着天气好转、疫情缓解，叠加传统旺季来临，近期各地开工均有上升，建材成交持续向好。不过，板材需求表现分化，目前热卷表需低于近年同期，冷轧、中厚板表需则处于同期高位。

3）库存端，钢材社会库存连续五周下降，但钢厂库存降幅不明显，总库存小幅下滑。

4）利润端，目前长短流程钢材生产都有一定利润，成材利润虽有收窄但依然可观，卷螺盘面利润再度扩大至高位。

策略建议：

1.    可考虑成材1-5合约正套或多成材空原料套利。

风险提示：

2.    铁矿：疫情或恶劣天气影响供应，限产政策全面放松。

3.    钢材：限产不及预期，国内外宏观经济政策环境重大变动。

双焦周报：

政策干扰不断，双焦波动加剧

观点概述：

焦煤：

1） 供应端，国产煤矿方面，受乡宁王家岭煤矿事故影响，山西乡宁地区周边煤矿相继停产。在能耗双控、严控超产政策下，煤矿生产较保守；短期我国煤矿安全、环保限产政策放松可能性不大，加之十一煤矿放假，国产焦煤供应紧张或将持续。进口煤矿方面，甘其毛都口岸自8月31日恢复通关，但由于口岸可售资源有限，成交量较低。蒙古疫情严重，或持续影响蒙煤进口。海外焦煤需求同样旺盛，导致我国非澳海运焦煤进口资源紧张。

2） 需求端，本周精煤产量上升，库存略微下滑，显示下游补库稍有提升，。焦企因焦化限产补库受制约，下游补库主要来自钢厂焦化厂，钢厂因利润高，焦煤库存低，补库积极。

3） 库存端，山东限产加严，部分焦企亏损影响开工，独立焦化厂焦煤库存微降；钢厂高利润驱使下加大焦煤补库力度，钢厂焦化厂焦煤库存虽回升，但仍紧缺。

焦炭：

1） 供应端，钢厂及独立焦化厂焦炭产量均下滑，限产、低利润、焦煤紧缺制约下，焦化厂开工下降。新产能投放方面，各地能耗双控政策使新增焦化投产延期，预计后期产能仍将继续投放，但力度或不及预期。

2） 需求端，短期需求受钢厂补库支撑，但各地陆续出台钢厂限产加严/要求提前完成限产额度消息，长期焦炭需求将受粗钢压减制约。

3） 库存端，独立焦化厂焦炭库存小幅下降，焦企出货良好；钢厂焦炭库存继续回升，利润高支撑补库需求，且因近期山东部分产量流入南方区域，南方钢厂增库明显。钢厂库存虽回升，但与7月中旬水平仍有较大差距，焦化厂开工受限下，钢厂焦炭补库略显吃力。

总体来看，焦煤当前供需仍然紧张，焦煤供应短期取得实质性恢复难度较大，且需求受下游极低库存支撑，一旦供应小有缓解，高补库需求或仍将推高焦煤价格，但焦煤价格涨幅过大已引起国家关注，需警惕国家对于其价格的直接调控。焦炭需求短期来看仍受钢厂补库需求支撑，长期来看粗钢限产对原料需求的制约已是大势所趋；鉴于钢厂高利润下补库原料需求仍会持续，且接受提涨意愿较高，加之山东焦化限产严格对供应有制约，短期焦炭或仍将震荡偏强，做空需等待钢厂焦炭库存明显回补或钢材价格接近成本线。另外，鉴于螺纹旺季有基建用钢韧性&减产支撑，粗钢压减大背景下，原料弱于成材或为长期趋势，螺焦比处于历年低位下可待钢材价格接近成本线后逢低做多螺纹焦炭比。

策略建议：

1.单边：观望

2.套利：关注潜在多螺纹空焦炭套利机会

3.

风险提示：

4. 煤炭环保安全检查政策加严；宏观政策变化；粗钢减产不及预期

铜周报：

不及预期的非农数据撑起铜价有点难

观点概述：

宏观上，美国非农就业数据严重不及预期，但失业率是继续改善的，年内Taper仍是大概率事件，美元指数偏弱运行，但下行幅度有限。

供给端，TC延续回升，精矿的紧缺程度缓解。矿上罢工方面，Cerro Colorado铜矿工人投票拒绝最新合同报价，仍存罢工风险，但体量较为有限，Codelco与El Teniente矿工会工人达成新协议。后续仍有密集的劳资合同到期，仍有潜在罢工威胁，密切关注；本周精废价差有所回升，精废替代动力减弱。

需求端，国内需求缓慢改善，欧美扩张持续但有所放缓，整体看全球制造业扩张正在放缓。中国8月重卡和挖掘机销量同比下降了52%和21%，芯片依然是制约因素，汽车销售仍然偏弱，高涨的海运费，对地区间贸易存在负面影响。

综上，不及预期的美国非农数据带来的宏观宽松有限，供给支撑有所减弱，需求端全球制造业扩张放缓，阶段反弹后，沪铜指数70000一带压力较大，但需要注意的是国内库存持续下滑，不排除挤仓可能，操作上建议暂且观望。

策略建议：

趋势：观望；

跨期：库存持续下滑，关注跨期正套机会；

跨市：观望；

风险提示：

需求严重不及预期；

其他宏观风险；

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