股指周报：

放弃幻想，博弈财报季

观点概述：

本周指数普跌，创业板相对抗跌，上证50深跌3.6%。主题上服务、投资领跌，风格上金融、周期领跌，成长相对抗跌。周四全天是权重股带动指数上行，所以上证50领涨。但是收盘的时候我们注意到股指期货的基差走扩，期货相对现货贴水幅度加深，表明市场预期悲观。周五大跌可以看作交易七一的结束，放弃幻想，博弈财报季。

本周沪深两市成交额保持在万亿以上，换手率回落。从四月底开始创业板成交额/沪深两市成交额逐渐上升，表明中小创的情绪升温。

企业盈利方面，总体来看，5月份工业企业效益状况延续稳定恢复态势，但企业盈利不平衡状况较为突出，恢复基础尚不牢固。一是受大宗商品价格上涨等因素影响，工业企业新增利润主要集中于上游采矿和原材料制造行业，下游行业成本压力不断加大。二是小微企业利润增速低于大中型企业，私营企业利润增速低于规模以上工业平均水平。

货币政策方面，社融整体不算利空，新增人民币贷款略超预期。低于预期最多的是企业债融资，预期+1000亿，实际-1336亿，主要是城投债到期较多，而且专项债发行慢，专项债发行大幅低于去年同期，导致配套的城投债发行也不好。非标的收缩也略低于预期，信托+委托合计-1700亿。整体来看，专项债发行不佳，同时配套的城投债也不行；此外非标继续萎缩。

整体来看，当前是经济弱复苏+流动性没那么紧的组合。但有一些地方我们需要注意： 1.市场预期5月份是PPI高点，那么6、7月份就是重要的观察窗口期，如果6、7续创新高，那么关于货币政策收紧的担忧要上升；2.7、8月份是财报季，我们一直谈论的大宗商品上涨传导不畅、侵蚀中下游利润就会在报表里落实。

所以，对于后市我们的看法是，市场接下来可能会进入震荡期，7、8月份财报的利空落地可能会引发进一步的调整，以及PPI在5月之后续创新高的话，流动性的担忧也会加剧市场的调整。

策略建议：

震荡

风险提示：

流动性超预期收紧，疫情扩散超预期；中美摩擦升级

贵金属周报：

就业在改善，但不够极端

核心观点：

本周公布了就业、PMI等月度的经济数据，尤其是周五的非农数据录得85万人之多，好于市场预期，增幅创去年8月以来新高，U3失业率上升，但是U6失业率下降，一方面是统计问题，另一方面是就业市场的火热导致了换工作的人增加，所以造成了U3失业率的小幅上升。数据整体是不错的，但是盘中黄金却是上涨的，我们的理解是市场已经定价了就业数据小幅持续改善的预期，联邦利率期货市场也已经定价明年底到后年初会出现第一次加息，因此在非农就业总人数相比较疫情之前还有600多万缺口的时候，除非是看到了非常超预期的就业改善，不然交易货币政策进一步紧缩的动力就不大了。

至于后面的走势，我们仍然中期维持偏空的格局，对应着三种场景，复苏见顶+紧缩=小跌；过热+强力紧缩=暴跌；复苏见顶+暂缓紧缩=小幅反弹；第一种场景应该是美元涨，美债利率不咋涨；第二种是美债美元齐大涨；第三种是美债美元回落；但除非进一步宽松，不然不至于能冲很高了。

短期内的焦点还是在债务上限上，如果两党对于债务上限产生了较大的争执，导致了黄金的反弹，我们认为仍然会是继续做空的机会。

策略建议：

若有因为债务上限等短期意外造成的反弹则是加仓空的机会

风险提示：

美国疫情再次抬头

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