股指周报：

IC/IH比值持续回升，再次提醒广州疫情发酵风险

观点概述：

本周周期股领涨，消费、金融表现不佳。白酒股大跌跟消费税提上进程有关系，2019年底首次讨论消费税的时候白酒大跌了一波。白酒消费税的征收环节从批发端转向批零端，能够较明显的提升税基。假设白酒的出厂价为100元，批发价为150元，零售价为200元，如果在生产环节征收，则按照12%的理论税率，消费税约为100*12%=12元；如果在批发环节征收，消费税约为150*12%=18元；如果在零售环节征收，消费税约为200*12%=24元，批发环节和零售环节相对于生产环节的消费税规模均有明显提升。

IC涨，IF、IH跌已经持续两周了，IC/IH比值明显回升。当前判断比值最重要的因素就是周期股的表现，判断指标是PPI。市场预期5月份PPI是高点，但是6月份原油价格创近一年新高，大宗商品价格也在反弹，6月PPI预计不输5月。所以IC在周期股的带动下有占优的动力，但是我们对周期股的持续性较为谨慎。

企业盈利方面，总体来看，1—4月份工业企业效益状况保持平稳较快恢复态势，但也要看到，国外疫情和国际环境错综复杂，工业经济稳定恢复的基础还不牢固，企业效益改善仍不平衡，尤其是部分消费品行业盈利状况尚未恢复到疫情发生前水平；加之大宗商品价格高位运行，加大中下游行业生产经营压力。

货币政策方面，社融整体不算利空，新增人民币贷款略超预期。低于预期最多的是企业债融资，预期+1000亿，实际-1336亿，主要是城投债到期较多，而且专项债发行慢，专项债发行大幅低于去年同期，导致配套的城投债发行也不好。非标的收缩也略低于预期，信托+委托合计-1700亿。整体来看，专项债发行不佳，同时配套的城投债也不行；此外非标继续萎缩。

整体来看，当前是经济弱复苏+流动性没那么紧的组合。但有一些地方我们需要注意： 1.市场预期5月份是PPI高点，那么6、7月份就是重要的观察窗口期，如果6、7续创新高，那么关于货币政策收紧的担忧要上升；2.7、8月份是财报季，我们一直谈论的大宗商品上涨传导不畅、侵蚀中下游利润就会在报表里落实。

所以，对于后市我们的看法是，市场接下来可能会进入震荡期，7、8月份财报的利空落地可能会引发进一步的调整，以及PPI在5月之后续创新高的话，流动性的担忧也会加剧市场的调整。

策略建议：

震荡

风险提示：

流动性超预期收紧，疫情扩散超预期；中美摩擦升级

贵金属周报：

通胀略微超预期，黄金徘徊1890一线

核心观点：

贵金属方面，本周公布了美国5月未季调CPI年率录得5%，创2008年8月来新高，美国5月未季调核心CPI年率录得3.8%，创1992年以来新高。数据略微超预期，但是市场的反应却是分歧很大，贵金属先跌后涨，盘中一度跌破1870美元/盎司，后面又拉回1900附近。4月份CPI数据公布的时候也是这个调调，空头的逻辑是通胀太高了，得收紧了；多头的逻辑是通胀是暂时的，美联储不会缩，而多头这个逻辑一时半会没法证伪，且美联储也强调是暂时的，这个就比较尴尬了，最终破局的方式要么是美联储来个一锤定音的表态，要么就是看就业数据超预期改善。美国各个州从5月底开始也陆续在调整失业补贴情况来鼓励民众出来就业，只要疫情不再恶化，我们觉得就业改善无非是七月还是八月的问题；所以我们倾向于是缩减表态会在8月份杰克逊霍尔年会前后出现。而随着美国7月份逐步全面开放，我们认为美国经济也会逐步进入通胀走高，就业改善的过热状态，这个复苏的高潮期叠加美联储紧缩，意味着美元走强和黄金走低。

上述逻辑有个意外，那就是疫情又控制不住了，可以看到英国作为欧美疫苗接种领先的国家，随着逐步开放，疫情又开始抬头了，不过死亡人数没抬头，所以市场恐慌性倒不大，如果美国也来这么一回，那黄金这个位置估计就一时半会下不来。

策略建议：

多单离场，逢高左侧适当开始布局空单。

风险提示：

美国疫情再次抬头

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