饲料养殖：

畜禽存栏恢复，饲料原料分化

观点概述：

一、饲料

能量饲料：玉米：看多，玉米价格上涨后，拉动国外谷物价格，然后拉动替代品价格，当进口利润和替代品价差消失后，产需缺口仍在就需要玉米价格进一步上涨来争夺其他经济作物面积。

蛋白饲料：豆粕：震荡偏空。南北美产量不断增大，国内饲料需求接近顶部，未来增量有限。

二、畜禽养殖

生猪：大的产业周期向下，现货即将季节性上涨，上游库存偏高，期货反弹是加空的好机会。

蛋禽：稍有利润，立即延淘，价格处在高位，已经体现了旺季上涨预期。

肉禽：肉禽价格低迷，养殖利润较差，预计肉禽饲料需求未来一个月不会太好。

策略建议：

看多玉米，看空生猪、鸡蛋、豆粕。

风险提示：

宏观流动性风险。

油脂周报：

马来继续全面封锁，棕榈油产量受限

观点概述：

产量：马来进行更为严格的封锁，限制棕榈油产出，本年度马棕产量可能为近五年最低，全球棕榈油增产主要看印尼；巴西和阿根廷大豆集中上市，供应压力近期逐步显现；国内大量大豆陆续到港，大豆压榨量恢复至较高水平，需关注美豆主产区天气和我国油厂开机率。

需求：马棕产量降幅和出口增幅均缩窄，巴西大豆大量出口，市场传闻美国将在今明两年维持与去年一致的生物燃料混合任务量，若证实则无法推进豆油生柴方面的需求，关注相关政策落地，高价抑制欠发达国家或地区油脂需求。

库存：5月马棕库存维持低位，近两个月难以回至正常水平；我国和印度库存水平较低，有补库需求。

策略建议：

6月前半月马来西亚将实行更为严格的管制措施，对棕榈油压榨和精炼厂产能进行限制，预计近两月马棕产量仍难以恢复，库存维持低位。当前美豆主产区天气利于大豆播种和生长，但展望美豆生长关键期部分主产区偏旱，有天气炒作可能，原油价格上涨也带来支撑，预计近期油脂震荡上行，套利关注豆棕差拉大。长期来看，新季油料作物种植面积预计显著增加，棕榈油顺利进入增产期，油脂将逐步下行，关注宏观环境。

风险提示：

马棕出口、主产区天气、中美关系、中加关系、原油价格

棉花周报：

中美主产区天气逐步稳定缓解产量焦虑

抛储传言导致郑棉回落

观点概述：

生产：2021/22 年度，新疆“退地减水”和生产开局不利，反应早发的“五月蕾”面积比例减少一半。南疆大风北疆寒潮，导致 4-5 月积温偏低，另有部分土地转种粮食；美国主产区得州西部严重干旱，近期缓解，未来继续观察，单产难以达到USDA 21年5月预期，棉花比价劣势或致2021年棉花产量出现较大减幅；巴西因棉田改种玉米且偏晚导致产量下调。USDA 5月预计21/22年度产2600万吨。

储备棉：或在未来2个月内开始轮出，传言达30万吨。

美棉销售：发运加速，中越恢复采购。

需求：海外服装消费恢复疲软，国内消费好转，总体呈现K型复苏，受疫情影响仍然很大。USDA 5月预计21/22年度消费2645万吨。

宏观：中美预计就第一协议后续进行接洽，围绕环保主题，中国执行进度较慢。拜登上台主抓疫情控制，对华限制主要在科技方面，气候问题上有合作，但政策上转向“合纵”。中欧协议暂停。

货币方面：10年期美债利率低位运行。国内4月社融数据不及预期。欧洲央行计划缓慢升息。

疫苗接种，美国接种进度尚可，计划7月4日前实现成年人全部完成第一针接种，实现群体免疫推迟2个月到21年9月；欧洲近期疫苗接种加快。发展中国家接种进度非常慢。中国国药疫苗获颁世卫组织紧急使用认证。

财政方面，美国持续推行财政刺激，但需要征税填补，并计划从阿富汗撤军。

疆棉禁令成为美对华手段之一，若欧洲加入，对疆棉消费影响程度将扩大，当前部分代工厂半停工。国内品牌升级需要时间。

策略建议：

2021/22年度气候、粮食生产预计对棉花产量恢复造成制约；需求受疫苗接种回暖预期较强，综合来看供需持续改善；货币政策影响料有限，疆棉禁令或导致外强内弱，棉价下方空间有限，中长期预计棉花仍会保持上行趋势。

风险提示：

海外疫情高位流行；疫苗接种；疆棉禁令；中美关系。

苹果周报：

套袋数据公布之后，苹果或重回弱势

观点概述：

目前苹果合约均为新产季苹果，现在处于套袋时间，新季苹果的产量问题是当前市场最主要的关注点，尤其是山东的减产情况争议较大，而争议主要来自于市场对基准的理解偏差，由于去年山东是增产的，所以今年相对去年减产，而是否相对正常年份还减产，还需要等待最终的套袋结果，去年山东产量同比增产7%，如果今年相对去年减产在6.5%以内，那么山东产量就是正常年份水平，如果山东今年相对去年减产15-20%，则相对2019年会减产9-15%，在其他产区产量处于2019年的情况下，山东对全国减产会贡献1.8-3%，其实还是比较有限的，所以预估今年全国的产量在2019年的水平，上下浮动3-5%，产量整体正常，另外替代品柑橘从目前种植及生长情况看，今年的产量预估还是会增产，整体水果供应充足，苹果或将继续低位运行。

策略建议：

逢高空

风险提示：

苹果套袋数据不及预期，利多；

替代品供应出问题，利多；

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