股指周报：

周期股见顶，IC占优的逻辑反转

观点概述：

本周后两个交易日周期股大幅调整，似乎有见顶的迹象。本轮通胀更多是供给驱动的，而且向中下游传导不畅通，侵蚀中下游利润，需求和部分品种的供给收缩在政策层面又是可调控的，所以对于上涨的持续性，市场已经不确定了。就算大宗商品的涨价还能持续，但是周期股票已经不跟着商品涨了。比如钢材持续创新高，但是龙头宝钢从3月就横盘整理了，钢铁行业整体也出现了较大回撤；再比如有色金属股票跑输铜，玻璃创新高，但是玻璃龙头旗滨集团高位震荡。我们认为周期股短期调整还会继续。我们观察到最近消费和周期的“跷跷板”效应，表明市场微观尚可，因此就算周期股继续调整，指数调整幅度也有限。但是我们之前看好IC的逻辑反过来了，后面IH跑赢IC。

企业盈利方面，业绩披露结束，IH/IF/IC 2020Q4、2021Q1盈利增速分别为28%/27.4%/-10.9%、43.3%、35%、95.5%。盈利增速冲高有基数效应，考虑到经济仍处于弱复苏的阶段，PPI处于回升趋势，我们认为2021Q1除去基数效应并非企业盈利增速的高点。

货币政策方面，4月M2同比8.1%，前值9.4%；M1同比6.2%，前值7.1%。社会融资规模1.85万亿元，预期2.25万亿元，前值3.34万亿元。新增人民币贷款1.47万亿元，预期增1.6万亿元，前值增2.73万亿元。二季度开始我国货币政策边际从紧、信用收缩已是大趋势，但节奏和力度会比较温和，4月金融数据也进一步确认了“紧信用+稳货币”的政策组合。本周资金面宽松，利率回落，央行难得净投放400亿元，但是上周净回笼了400亿元，所以整体还是紧平衡的状态。中美十年期国债收益率均处于近两个月较低水平。

整体来看，当前是企业盈利回升+流动性没那么紧的组合。我们认为周期股短期调整还会继续。我们观察到最近消费和周期的“跷跷板”效应，表明市场微观尚可，因此就算周期股继续调整，指数调整幅度也有限。但是我们之前看好IC的逻辑反过来了，后面IH跑赢IC。

策略建议：

做多IH、IF

风险提示：

流动性超预期收紧，疫情扩散超预期；中美摩擦升级

贵金属周报：

珍惜短暂的滞胀交易窗口

核心观点：

随着大宗商品的持续上涨，市场开始不太相信美联储“通胀是暂时的”这句话，因此开始去推长端的通胀预期，5Y-10Y通胀预期差开始明显缩窄。但光靠通胀预期推黄金是不够的，因为通胀预期也会同步带动名义利率上行，尤其这种是美国自身经济基本面恢复带动的通胀预期，所以此时货币政策的态度就极为重要，

市场仍然觉得联储的态度需要同时在乎通胀和就业，因此本周的通胀超预期表现之后，盘中贵金属经过过山车的博弈之后，最后收跌；但联储的货币政策态度现在更关注就业，4月份非农数据的不及预期明显限制住了联储的手脚，起码在下一次明显超预期的就业数据出来之前，联储很难有明显的收紧的表态，这就给了贵金属多头短暂的滞胀交易窗口。

这种短暂的时间段，预计不会持续太久，毕竟美国的就业数据尽管不及预期，可是用工荒的情况也在各地延续，只要疫情能够持续受控，就业数据改善的情况预计就能继续下去，贵金属随时可能会迎来联储转向这一大利空。

策略建议：

短期押注的是交易滞胀的窗口期，中期押注的是美国经济强基本面，联储会提前收紧，所以短期多中期空，或者干脆放弃短期做多的机会，等待合适的点位做空也行。

风险提示：

美国的疫情再度恶化，年中债务上限两党产生争执导致后续财政支持力度受限

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