贵金属周报：

美债收益率快速上行，贵金属承压

核心观点：

黄金本周继续下行，一度创下半年多来的新低，白银表现相对偏强，基本维持震荡走势。

金银走势有所分化，黄金走低，春节期间与本周共下跌约4%，白银相较黄金要略强，整体波动不大。驱动上，黄金受实际利率拖累明显，尽管疫苗持续加速接种和原油价格在供需双重因素推动持续上涨，通胀水平也维持在多年来的高位，但整体上并没有跑过名义利率的上行速度，实际利率从-1%左右回升至-0.87%的水平，也带动黄金的走低，创下过去半年来新低。

白银方面，受益于市场对于光伏等新增工业需求的预期，继续维持着对黄金偏强的趋势。从美联储相关官员的表态来看，仍然没有对持续走高的长端债券收益率表达出压制的态度，没有看到联储明确的压制长端利率的表态或者动作，贵金属短期缺乏大幅走高的基本面支撑。

尴尬的地方在于，通胀预期和美债收益率同时在涨，导致无论做多和做空贵金属都不会很流畅，当下比较确定性的头寸是多名义利率上行同时多通胀上行，因此构造类似于空金多铜或者空金多原油这样的对冲的头寸性价比更高。

策略建议：

没看到联储明确的压制长端利率的表态或者动作，贵金属看震荡

风险提示：

美联储不匹配财政刺激

股指周报：

经济强势复苏+流动性边际收紧的组合，预计仍是结构性牛市

观点概述：

本周市场结构分化，IC强于IH、IF。本周市场交易春节期间国内外经济基本面，疫苗接种加速+国内可选消费火热，周期+服务板块表现强势，而年前领涨的白酒股有所回调。

流动性方面，节后两天资金利率有所回落，央行操作上净回笼3400亿元，资金面整体上保持紧平衡的状态。央行转发金融时报文章称，当前已不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解，重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。

基本面方面，三大指数盈利周期整体趋势是一样的，中证500周期行业权重较大，盈利周期和工业企业盈利周期更加吻合，盈利弹性也更大,PPI上行期IC有超额盈利。但是2020年下半年市场并不买账IC周期和科技的属性。市场对于行业基本面的交易趋弱，而是转为大市值的龙头股。背后的原因可能是机构抱团以及在经济存在不确定性的背景下寻找业绩更加确定的行业龙头。当前资金抱团板块部分估值相对较高，易出现估值降维或资金抱团松动现象，近一段时间投机性抱团将继续瓦解，资金从抱团到板块轮动，IC也出现了补涨行情。

后市观点：经济强势复苏+流动性边际收紧的组合，预计仍是结构性牛市。板块上，疫苗接种加速强化顺周期逻辑，美债收益率上行和国内流动性边际收紧对利率敏感的成长科技股产生压力。

策略建议：

股指震荡偏多

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期；中美摩擦升级

股指周报20210220.pdf

贵金属周报20210220.pdf