油脂周报：

阿根廷干旱持续，豆系驱动犹在

观点概述

本周回顾：由于近期南美天气好转，盘面回调，后因豆油供应紧张及印尼增加levy、马来明年不打算维持零关税，使得盘面走强。

产量：SPPOMA称马来11月马来棕榈油产量相比10月下降15.8%，降幅较前25日明显拉大（-10%），减产延续，马棕供应减少；当前巴西和阿根廷种植进度正常，近两周巴西大部分地区陆续有降水，尤其是南里奥格兰德州获得久违的大量降雨，但阿根廷地区仍不乐观，需关注后续大豆生长情况； USDA在本月供需报告中，将单产下调至50.7蒲/英亩，期末库存1.9亿蒲，库消比低至4.2%，预计本月USDA将上调出口量，使得库消比继续下降。

需求：马来10月出口棕榈油167万吨（+3.7%），ITS和AmSpec两大机构数据显示，马来棕榈油11月出口量环比下降约1%，9月印尼棕榈油出口276万吨（+3%）；近期我国从美国进口大豆的数量有所回升，本周国内大豆压榨179万吨，与去年基本一致。

库存：由于印尼提高棕榈油levy，可能使得更多国家优先购买马棕，预计马棕库存进一步下降，年底库存恐不及180万吨，印尼进入增产周期，9月库存为534万吨。近日印度降低棕榈油进口税，同时9月底油脂库存下降明显，补库需求较强，预计后期棕榈油进口增加。我国上周三大油脂总库存微升至182万吨（+0.64%），保持稳定，菜油持续六周降库（-9.35%），现为往年同期最低水平（18万吨），豆油减至115.1万吨（-2.11%），食用棕榈油库存上升12.66%。

策略建议：

当前马来疫情严重、降水偏多，马棕产量恢复难，同时印尼增加levy估计促进后期马棕出口，预计年底库存维持低位，即使叠加印尼高库存，产区库存依然压力不大，后期库存增加速度慢；现南美大豆播种进度正常，但天气担忧犹存，尤其是巴西南部和阿根廷减产可能性较大，支撑植物油价格，但全球疫情反复和南美天气好转等因素短期都将打压盘面，但油脂整体供应格局偏紧，预计中期还将上行。

风险提示：

疫情影响、南美天气、马棕产量、中美关系、中加关系

饲料养殖周报：

原料与畜禽产品发生强弱转换

观点概述：

一、饲料

能量饲料：玉米：震荡。市场担心本作物年度缺口不再存在，1月期货偏弱，期货难大跌，若贴水现货，收粮主体直接期货上建库存。

蛋白饲料：豆粕：震荡偏多。南美未来天气预报迎来降水，并且CONAB调增巴西1%种植面积使得豆粕本周偏弱，但美豆在1110-1150强支撑。

二、畜禽养殖

生猪：屠宰场开工率逐步上升，说明生猪供应在逐步增加，短期冻肉进口、出库、销售不通畅，带动生猪反弹，长期看跌，2021年猪饲料需求增加20%以上。

蛋禽：鸡蛋中长期供需基本面转好是毋庸置疑的。目前供应边际减少，但猪肉供应增加，鸡蛋需求很弱，现货正在寻底。由于临近交割月前月，2101合约主要跟随现货，2105逐渐承载基本面中长期向好的预期。2021年蛋禽料降10%

肉禽： 肉禽出现分化，周期相对较短的白鸡、肉鸭价格大幅反弹，黄鸡价格仍偏弱，非规模化肉禽养殖主体一直在去产能，预估肉禽价格逐步转好，2021年肉禽饲料需求会下降8-13%。

策略建议：

玉米看震荡，豆粕看涨。畜禽产品端中长期看多鸡蛋期货2105合约，逢低买或者56正套。

风险提示：

2021年春节新冠肺炎复发风险。

棉花周报：

防不胜防，美方为卖棉煞费苦心

观点概述：

新棉：疆棉品质下降、减产降低了新棉可交割量，近期价格稳定；美棉经历多次飓风导致品质下降，亦不利于交割。印度播种面积增加，但部分产区降水过多，产量增幅减少。下一年度全球棉花产量或继续处在低水平。

储备棉：轮出50万吨，计划轮入50万吨，内外价差过大。

美棉销售：中国、越南采购是重要支撑，近期中国采购恢复。

需求：10、11月棉纺消费大幅改善，欧美疫情下11月出口订单不乐观，国内需求对高开机形成支撑。东南亚南亚开机减弱后，订单将回流，预计最多带来60万吨增量。

宏观：美国新总统或为拜登，拜登竞选时曾承诺取消贸易关税壁垒，但之后拉票又表示考虑对中国商品征税。目前第一阶段协议达到一定阶段后，双方对进度较为满意。海外疫情短期内控制可能性低，二次爆发难以避免。疫苗研发进展好，预计明年下半年海外需求恢复。美国海关禁止进口新疆兵团棉花及制成品。RCEP将加速疫情后我国低端纱线产能加工外流，但可以增加东盟对欧美市场的谈判能力。

策略建议：

季节性订单减少，内需支撑国内棉纺中游高开工。纺企见订单后采购，价格走弱进一步降低企业备货热情。盘面仅给出北疆棉套保空间，新棉成本对盘面支撑力较强，郑棉走弱仓单注册积极性下降。疫情影响总消费量，若海外棉纺开工困难，低价进口纱供应减少，内外联动将减弱，同时订单回流，储备棉轮入，给下跌棉价新支撑。新棉成本高，底部支撑强，棉价下方空间不大，总体棉价仍将维持震荡，建议观望。

风险提示：

疆棉禁令，海外疫情高位流行，中美关系。

油脂周报20201205

饲料养殖周报20201205

棉花周报20201205