黑色周报：

节前备货兜底现货 情绪转差盘面震荡

观点概述：

铁矿供应端上周全球发运回落，同时到港也有所回落。但需求端，唐山限产加上利润恶化导致钢厂检修减产，日均铁水产量小幅回落，结束了3个月来持续增长的态势，若十一后钢厂需求无亮点，预计钢厂检修减产的趋势延续，铁矿需求的阶段性顶部已出现。

上周螺纹产量376.4万吨，小增3.8万吨，厂库社库双降库、螺纹总库存降19万吨同比仍高出500万吨左右，表需395万吨，较上周增加约10万吨，表需没有进一步走差，但不足以支撑大幅度库存去化。

节前备货支撑了螺矿的现货，本周成交均有所回升。铁矿的港口现货跌幅有限，基差的走扩也制约了铁矿盘面的下跌。黑色的核心仍在成材的表现，8月份进口钢坯量又创新高至330万吨，进口的供给未减，则国内钢材实际供应偏高，实际需求虽稳定但表需难有亮眼表现，这就限制了黑色向上的空间。

铁矿表现跟随成材，稍有空间则继续侵蚀钢厂利润，以当前钢材产量结构来看，若十一假期前后需求没有达到显著超出同比的爆发式增长，则钢材4季度库存压力较大。防范宏观情绪的不确定性，近期恒大债务问题或成为观察政府对于地产态度的样板。当前市场不确定性较多且没有明显趋势，建议节前降低持仓风险。

策略建议：

套利： 铁矿正套做多：1-5月50-55左右；5-9月35左右

风险提示：

1.矿端：澳洲、巴西发运大幅度增加；

2.材端：极端天气影响各区域施工进度，房地产政策调控。

铝周报：

供给压力加大 库存或将累积

             预计铝价震荡偏弱运行

观点概述：

供给端：在高利润刺激下，国内电解铝新增、复产产能逐步投放，另外由于进口窗口长期打开，铝锭及铝材进口大幅上升，供给压力逐步上升；

需求端：表需表现良好，产量提升，进口增加，现货库存仍在持续降低，表观需求表现强劲。终端需求方面，汽车产销同比均有提升，地产、家电尚可维持，基建、老旧小区改造等需求仍然可期；

库存端：供给逐渐提升，进口仍可10万吨以上级别维持，预计10月或将累库；

利润：原料价格偏弱，随电解铝价格阶段下跌，电解铝利润出现回落，但仍能保持一定的利润水平，电解铝的产能预计仍能继续释放。

依据平衡表推演，基于乐观需求假设，9月电解铝供需基本处于紧平衡状态，库存难以累积，但10月可能存在10万吨左右累库；宏观驱动”暂歇”，板块下跌情况下，电解铝铝又有较高利润，炼厂保值锁定利润增强，且前期投资性铝库存亦有流出可能，冲击盘面和现货市场，另外供给逐步释放，在需求平稳假设下，库存仍将累积，预计铝价震荡偏弱运行。

策略建议：

趋势：逢高抛空；

跨期：观望；

跨市：尝试跨市场正套；

重点关注验证：

    进口铝的流入情况；

     现货升贴水；

     电解铝投、复产情况；

     库存变动；

     大户购买行为；

风险提示：

产能投放不及预期；

美刺激法案通过；

疫苗提早推出市场；

镍周报：

宏观驱动“暂歇” 镍矿强势支撑电镍

预计镍价阶段震荡运行

观点概述：

    宏观方面，美民主党起草2.4万亿刺激方案，以期重启谈判，但预计大选前通过概率较小。货币方面，货币驱动逻辑没走完，在美国刺激法案僵持，美联储QE无扩大化的背景下，驱动“暂歇”。说没走完的逻辑是，美基础货币投放较多，但货币流通速度、货币乘数水平偏低，货币“能量”仍未充分释放，预计随疫苗上市，欧、美疫情控制、市场信心逐步恢复，货币乘数提高，货币“能量”逐步释放，从这个层面看，宽松货币能量依然有待释放。所以货币再次作为主要驱动是，疫苗的出现，疫情的控制，巨量的货币流动起来。当前来看，欧洲疫情二次爆发，美元指数阶段被动走强。在美货币政策暂时无扩大化的背景下，美元走强，一众流动性驱动的商品，受到暂时性的抛弃。

供给端，菲律宾镍矿发运旺季，镍矿依旧紧张，贸易商存在压货惜售现象，矿价坚挺随着四季度菲律宾雨季即将来临，国内镍矿供给将更加紧缺，或将导致国内镍铁产出继续收缩；印尼镍铁投产继续推进，投产压力逐步累积。

需求端，8月不锈钢表观需求同比明显提升，300系不锈钢产量同比增长明显，但随着国内产量提升同时进口增加，国内消化略显不足，库存出现累积。终端方面，基建、石化、餐厨、电梯等消费虽然仍保持正增长，但同比幅度较二季度有所回落；新能源需求，在政策激励下，海内外新能源汽车需求动力依然强劲。

     矿端价格坚挺，镍铁价格居高不下，不锈钢利润受到压缩，压制不锈钢产量提升，甚至出现减产预期，从而降低对镍元素需求预期，且宏观欧洲疫情担忧上升，美元指数反弹，近期镍价略显弱势。但随镍价下跌，镍价大幅贴水镍铁，电镍性价比凸显，已有部分钢厂增加镍豆采购量，在镍矿价格相对坚挺的情况下，电镍下跌幅度较为有限，预计镍价阶段震荡运行。中长期平衡表来看，在新能源及储能需求的驱动下仍有上升动力。

策略建议：

趋势策略：观望；

跨期：观望；

跨市：观望；

风险提示：

宏观意外风险；

需求严重不及预期；

黑色周报20200926

铝周报20200926

镍周报20200926