股指期货;

北上流出和AH溢价隐含指数偏弱预期

观点概述：

本周板块普跌，消费上周没有反弹，本周抗跌。周五盘后证监会等三部委发QFII、RQFII办法，方便外资投资，扩大投资范围，利好券商业务。结合券商合并消息，预计下周券商板块有不错的表现。沪深两市成交额持续缩量，但是创业板成交还是很活跃。创业板动能高，那主板就相对熄火。

近一周北上资金密集卖出，本周净卖出247亿元，茅台净卖出53亿元居首。形成对比的是南向资金，近三十日仅3个交易日卖出，本周净流入16亿元。关于北上资金的流出，解释如下：1.美股形成下跌趋势，投资者对股票的风险偏好降低；2.北上有低买高卖的投资特征，隐含对指数预期差。无论是哪一个，对A股都是偏空影响。

南向买入基本都是内地股而非香港本地股，说明南向买入和北向卖出的差异不是基于国内基本面。此外，南向资金买入较为集中，腾讯单只股票就占了20%的买入资金，农夫山泉仅在港股上市也分流一部分南向资金。

北向流出对指数影响偏空，南向流入主要是基于个股差异，对指数走向指示意义不大。

AH溢价处在历史高位，隐含指数偏弱运行。从均值回归的角度，有两种演绎方式：1.港股涨幅大于A股（概率小）：短周期内，港股较A股的独立性更弱，对海外事件有高波动属性，海外疫情二次爆发、美国大选、中美科技对抗等都是港股的压制因素，即将上市的蚂蚁集团（未上市）IPO也带来资金虹吸效应2.港股比A股抗跌（隐含指数弱）。

8月经济数据超预期改善，从预消费数据来看十一黄金周消费有望超预期，对经济的预期有望进一步修复。经济复苏是上涨的必要而非充分理由，临近美国大选、海外疫情二次爆发背景之下我们认为风险偏好逐渐降低，结合A股市场情绪降温，我们股指观点转为震荡。

策略建议：

上证3200-3500区间震荡

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，海外疫情扩散超预期；中美摩擦升级

贵金属周报：

黄金逐步抄底，白银暂时观望

核心观点：

白银本周暴跌，具体的驱动来看，宏观上，需求尤其是欧美的需求恢复的速度没有匹配上之前的通胀预期，所以导致了高估的预期被打下来，这种环境下，基本面越差的商品其实跌的会越多，白银的库存无论是国内和国外过去半年迅速高企，背后代表着是疫情下白银的消费和工业需求的低迷，这也是为啥白银能比黄金弱那么多。之所以需求如此低迷但前期白银暴涨的时候能比黄金强那么多，主要的原因我们认为来自于囤货需求。囤货需求加剧了白银的波动，使得涨的时候涨的很猛，高位下跌的时候会加剧囤货需求释放，令其跌的更凶。

说回欧美经济恢复情况，如果实际需求仍然迟迟不能改善，那么欧美央行势必没法坐视不理，进一步扩大货币政策刺激以及相应的财政继续发力势必又会成为重要选择，如果是这样的话，贵金属长线就还有空间；那如果之后需求恢复的好呢，那就意味着通胀之后会逐步起来，通胀预期会随着经济的恢复同步继续上行，美联储已经提升了通胀的容忍框架，因此这种环境也是利好贵金属的。长线的逻辑仍然是看多，那么问题就是，什么时候可以抄底。信号是要么需求明显差，或者是需求明显好，供给无故事下，国外的需求风向标是原油，在货币不继续大幅度宽松的力度下，经济基本面的参考方向可以是股市，所以，当欧美股市以及原油跌到进一步的刺激政策出来，或者欧美股市和原油弱势反转的时候，那个位置贵金属也会同步转折，会是较为安全的抄底位置。

策略建议：

长期看涨，短期驱动不强，内盘黄金400的位置可逐步买入，白银暂时观望

风险提示：

经济恢复严重不及预期，通胀预期大幅回落

周报pdf：

股指周报20200926

贵金属周报20200926