股指周报：

PPI-CPI剪刀差将扩大，顺周期逻辑得到加强

观点概述：

本周指数普跌，主要是宏观受到需求不及预期，对基本面重新定价，此外创业板炒作对大盘也有拖累。本周公布的通胀数据显示PPI逐渐回暖。CPI四季度大概率是往下走，接下来生猪供给增加，新涨价因素应该是负的；去年同期猪价过高所以翘尾因素决定了四季度CPI同比走低。

从M1同比领先PPI12个月以及四季度基建房地产赶工的预期来看，PPI降幅可能进一步收窄，但是修复的幅度不会太大。结合CPI看，PPI-CPI剪刀差将扩大，利润从下游往上游分配。

目前板块也在走这个逻辑，上游表现好于中游和下游；之前估值较高的消费和科技表现最弱。

周五公布的社融数据好于预期，社融里政府债贡献较大，信贷相对较弱。但是信贷的结构较优，企业长期和居民长期贷款保持较高增速，短期和票据融资处于较低水平。后续上涨需要基本面的支持，对于经济复苏目前还没有认为经济重回下行通道的理由。但是临近美国大选背景之下风险偏好我们认为逐渐降低，因此对于股指我们观点转为震荡。

北上资金在本周暴跌的时候抄底。美联储货币政策偏鸽，人民币升值并且后续升值预期也在，后续对北上资金影响较大的是美股表现，如果美股也保持坚挺但是北上资金还是流出，就要担心预期的扰动了。

策略建议：

震荡

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，海外疫情扩散超预期；中美摩擦升级

贵金属周报：

黄金还好，提防白银

核心观点：

用一句话来总结近期贵金属与商品的行情，就是“前期通胀预期打的太满而实际需求恢复的太慢”，原油是实际需求恢复的一个综合性指标，调整的强度也是最为剧烈；在原油供给端无大故事的情况下，通胀预期就等于需求预期，之前通胀预期走的非常高，是大家觉得放了这么多钱，未来需求迟早要起来，未来会把商品价格给拉上去，加上资金利息成本很低，所以囤货的现象，在很多商品里面都会有发生；但是，需求的恢复如果迟迟不及预期，就会导致依靠通胀预期和囤货需求支撑的那部分价格受到重大打击，当前就处在这样的状态之中；对贵金属而言，调整的程度其实并不如有色等工业品，从实际利率的角度看，需求恢复慢拖累了通胀预期，但也因此会拖累美债的收益率，所以实际利率涨幅相对有限，白银因为工业属性的原因，表现要比黄金差一些。

后续走势来看，可能性分为两种，一种是经济基本面的恢复持续超预期，那么意味着存量的货币政策足以用来经济恢复，对应着通胀继续回升，通胀预期重拾上升动力，贵金属继续上行，第二种是经济基本面持续弱势，则意味着当前的货币政策不足以令经济快速恢复，那么通胀预期可能会有小幅下行，带动贵金属继续延续调整，直到联储表态继续加强货币政策的刺激，然后贵金属回到多头的方向中。

策略建议：

无论是第一种还是第二种还是两者的结合，对黄金来说短期影响有限，且中长期都是利好，因此我们认为这是逐步建立长线多单的机会，白银可能会受到工业品的短期拖累，因此操作上需要谨慎。

风险提示：

经济恢复严重不及预期，通胀预期大幅回落

周报pdf:

股指周报20200912

贵金属周报20200912