宏观周报：

欧美疫情受控复工缓慢进行，国内需求逐步修复但外需冲击仍在加大

观点概述：

上周（5月2日-5月9日），大类资产当中原油和比特币涨幅居前，VIX指数继续下探。而年初以来，各类资产当中，以VIX和避险资产如黄金、比特币、国债涨幅居前。

疫情方面欧美地区疫情已基本见顶，尽管每日新增确诊数据会受到检测数量的影响而有反复，但是从检测确诊率来看疫情重灾区已经逐步下降，后续欧美地区的关注重点当在其复工进展情况，尽管从非农数据、PMI数据等指标显示，欧美地区仍然处在经济低谷，但是从我们监控的各类高频指标来看，复工已经在缓慢进行，其中工业生产复工节奏领先于餐饮消费等服务业。

4月出口增速较上月快速回升并录得正增长（3.5%），大幅高于市场预期，并与市场感受不一致，4月新出口订单快速回落至30左右接近2月低点。4月出口超预期主要受到基数效应、前期积压订单交付，以及防疫物资出口的支撑，外需停滞下二季度出口仍面临较大压力。

供给端恢复继续加快，需求端边际回升仍偏缓慢：节后工业生产回升明显，日均耗煤量恢复至年后高位，超出去年同期水平，供给端恢复继续加快；节假日商品房销售有所回落，需求端边际回升仍偏缓慢，同比增速持续为负，土地成交快速回落，显示销售水平回落下房企拿地意愿回落。

风险提示：

欧美疫情二度爆发，财政发力不及预期

股指周报：

复产积极修复企业盈利和风险偏好提升共振之下股指仍有上涨空间

观点概述：

本周外管局宣布取消QFII/RQFII投资额度限制，其信号意义大于实质。短期对市场情绪有提作用，考虑到去年将额度提高到了3000亿美金，但是目前额度只用了1/3，因此取消限制对短期外资购买A股的力度提升不大。后续关注是5月12日MSCI半年度评审结果和6月20日富时罗素扩容的第二步实施。

股指保持看涨的观点不变，在盈利的悲观预期集中落地、流动性极度宽松、风险偏好持续修复、两会即将召开提振风险偏好的共振下，股指在底部有支撑。中国经济数据持续改善，高炉开工率和六大发电集团煤耗量逐渐提高，工业生产处于积极修复，企业盈利修复可期。欧洲经济复工持续推进，美国经济正在逐步走出停摆，全球经济活动好于预期。

市场情绪持续好转，融资余额近几日大幅增加，北上资金整体呈流入的态势，加上本周取消QDII和RQFII额度的信号意义，未来外资持续流入是大概率事件。

风格方面，中长期来看，伴随着创业板注册制、科创板、再融资新规等新一轮政策放松周期及5G换代下新一轮科技创新周期，科技成长仍将是市场主线。目前消息面和政策面对科技行业不断形成利好，科技行业景气度较高，保持对IC看好的观点不变。

策略建议：

在盈利的悲观预期集中落地、流动性极度宽松、风险偏好持续修复、两会即将召开提振风险偏好的共振下，股指在底部有支撑。中国经济数据持续改善，欧洲经济复工持续推进，美国经济正在逐步走出停摆，全球经济活动好于预期。目前消息面和政策面对科技行业不断形成利好，科技行业景气度较高，保持对IC看好的观点不变。

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期

国债周报：

国内生产活动正常化支撑内需逐步修复，但外需冲击仍在加大

观点概述：

4月出口增速较上月快速回升并录得正增长（3.5%），大幅高于市场预期，并与市场感受不一致，4月新出口订单快速回落至30左右接近2月低点。4月出口超预期主要受到基数效应、前期积压订单交付，以及防疫物资出口的支撑，外需停滞下二季度出口仍面临较大压力。

供给端恢复继续加快，需求端边际回升仍偏缓慢：节后工业生产回升明显，日均耗煤量恢复至年后高位，超出去年同期水平，供给端恢复继续加快；节假日商品房销售有所回落，需求端边际回升仍偏缓慢，同比增速持续为负，土地成交快速回落，显示销售水平回落下房企拿地意愿回落。

策略建议：

近日债市在多重利空因素下出现明显回调，主因海外欧美疫情拐点后5月复工节奏逐步拉开，而国内方面，两会召开在即下市场对财政政策稳增长期待较高、5月万亿专项债发行额度下供给冲击较大，叠加订单集中交付支撑下4月出口数据超预期，近日债市的回调也反映了市场对于二季度经济逐渐修复的预期。

债市近日的调整的根本原因仍然是“利率绝对低位水平+高期限利差+资产负债收益率倒挂”带来的不稳定格局，带来债市的高波动状态，在基本面挖坑后的逐渐修复期，短期经济修复的高度和速度不可证伪下债市面临一定的调整压力，但债市的核心逻辑“总需求不足带来的经济内生增长动力不足+货币政策宽松”决定行情逆转仍未到来， 关注未来经济修复和年度增长目标的设定。

风险提示：

财政发力不及预期，外需冲击超预期

贵金属周报：

市场交易美联储负利率，贵金属突破在即

观点概述：

贵金属本周震荡上行，内盘黄金突破近期高位，内盘白银周五放量触及阶段性高点。

尽管美联储此前对负利率一直持有并不支持的表态，但周四美联邦利率期货价格开始显示市场预计联储明年1月会将利率降低至负值，市场亦开始交易相应预期，2年期国债收益率创历史新低，10年期国债盘中亦发生跳水，贵金属周四晚间一改此前波动走平的态势，大幅上涨。

受限于疫情对消费和投资的压制，此前通胀预期在小幅回升之后开始逡巡不前，缺乏持续上涨动力，而随着市场开始交易名义利率表为负的预期，贵金属将可能重拾趋势性上行动力。

策略建议：

看多内盘贵金属，但美联储尚未对市场交易负利率状况进行明确表态，放量回调可止损。

风险提示：

美联储坚决表态拒绝负利率

周报PDF：

2020年5月9日 宏观周报

2020年5月9日 股指周报

2020年5月9日 国债周报

2020年5月9日 贵金属周报