宏观周报：

欧美疫情受控复工缓慢进行，国内总需求不足仍是主要矛盾

观点概述：

疫情方面欧美地区疫情已基本见顶，尽管每日新增确诊数据会受到检测数量加的影响而有反复，但是从检测确诊率来看疫情重灾区已经逐步下降，新兴市场中人口大国里巴西和俄罗斯疫情最为严重，印度、墨西哥等地仍处在持续增长的态势。

    美国第一季度实际GDP环比折年率初值录得-4.8%，为2008年第四季度以来最低水平，也是六年来首次下跌，但GDP 属于滞后指标，市场对此反应不大，当前反应复工进展的经济活动高频指标更加重要，从我们监控的数据来看，欧美的复工进展部分指标上已经开始显现出逐步向好的迹象。

国内外需冲击下需求端明显弱于生产端，企业被动补库，压制后续生产和价格，总需求不足仍然是宏观的主要矛盾。外需冲击来临，订单不足对后续出口端形成持续压力，并同时施压出口产业链上的制造业企业，制造业投资端的压力也在增大。需求不足下企业被动补库，压制价格指数及后续生产， PMI回升驱动力由“复工复产”转向“内需回补”，后续仍取决于需求恢复程度及海外疫情扩散下产业链的冲击程度。

全国城市活动延续加快，工业生产恢复有所放缓：①全国拥堵延时指数延续回升并接近去年同期水平，城市活动延续加快，主要城市地铁客运量达恢复程度约65%；②继全国规上企业基本实现“全面复工”后，企业活动逐渐进入平台期，工业生产回升进程有所放缓；③需求端边际回升仍偏缓慢，30大中城市商品房成交面积继续回升，但仍不及去年同期，月度销售同比持续为负。

风险提示：

欧美疫情二度爆发，国内财政发力不及预期

股指周报：

企业盈利悲观预期释放，创业板改革超预期提振风险偏好

观点概述：

从目前的预期盈利增速来看，计算机和电子行业仍然有较高的增速，行业的景气度较高。台股三月份营收数据来看，电子行业也保持了较高的行业景气度，半导体行业仍然有较高的营收增速。一季报披露来看疫情对电子计算机行业产生影响，同时我们也看到一些积极的因素，一些公司虽然一季度利润受损，但是疫情推动了行业的发展，未来营收有望增加。

风险偏好持续改善，美元流动性危机缓解,波动率大幅回落。股市微观流动性持续好转，两融回升，北上资金重回净流入。A股估值处于低位，权益风险溢价和股指股息率显示股票的吸引力加大。

在盈利的悲观预期集中落地、流动性极度宽松、风险偏好持续修复、后期两会的召开提振风险偏好的共振下，股指在底部有支撑。从科技股盈利预期和台科技股月报来看，科技行业景气度较高,保持对IC看好的观点不变。

策略建议：

在盈利的悲观预期集中落地、流动性极度宽松、风险偏好持续修复、后期两会的召开提振风险偏好的共振下，股指在底部有支撑。从科技股盈利预期和台科技股月报来看，科技行业景气度较高,保持对IC看好的观点不变。

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期

国债周报：

经济修复放缓，总需求不足依然是主要矛盾

观点概述：

外需冲击下需求端明显弱于生产端，企业被动补库，压制后续生产和价格，总需求不足仍然是宏观的主要矛盾。外需冲击来临，订单不足对后续出口端形成持续压力，并同时施压出口产业链上的制造业企业，制造业投资端的压力也在增大。需求不足下企业被动补库，压制价格指数及后续生产， PMI回升驱动力由“复工复产”转向“内需回补”，后续仍取决于需求恢复程度及海外疫情扩散下产业链的冲击程度。

全国城市活动延续加快，工业生产恢复有所放缓：①全国拥堵延时指数延续回升并接近去年同期水平，城市活动延续加快，主要城市地铁客运量达恢复程度约65%；②继全国规上企业基本实现“全面复工”后，企业活动逐渐进入平台期，工业生产回升进程有所放缓；③需求端边际回升仍偏缓慢，30大中城市商品房成交面积继续回升，但仍不及去年同期，月度销售同比持续为负。

策略建议：

当前债市的核心逻辑仍然是总需求不足带来的经济内生增长动力不足以及货币政策宽松，债牛格局仍然延续，4月PMI数据显示经济修复力量仍然偏弱，内需恢复不足，同时外需冲击逐渐加大，经济增长压力仍在增大。

但政策对冲力度的不确定性带来长端利率下行的犹豫，财政发力预期下长端收益率波动加大。极端陡峭的收益率曲线或推升做平曲线的力量，资金沿着收益率曲线寻找机会，中长端机会相对较好，后期需关注信用扩张和货币政策可能存在的预期差。

风险提示：

财政发力不及预期

贵金属周报：

市场信心恢复需时日，贵金属继续调整

观点概述：

贵金属本周继续维持高位盘整走势，价格波动逐渐走平。

在当前名义利率变化不大的情况下，通胀预期的变化会是贵金属中长期走势的主要驱动。随着原油价格的企稳，以及欧美地区各类宽松政策的出台，目前通胀预期已经有了较为明显的修复，从外汇掉期互换的角度美国的通胀预期已经逐渐接近疫情之前的水平，后续走势将取决于复工的进展以及消费和投资信心的恢复情况。

从经济活动的高频指标来看，欧美地区的经济活动逐渐开始恢复。但是消费者信息和企业投资信心仍然需要时间来修复疫情带来的创伤，我们预计不会出现报复性消费和大幅度企业投资的行为出现，因此需求的不振将会短期内压制通胀的继续上行。

策略建议：

从长期角度来看，天量流动性投放和财政宽松将会导致的疫情之后的通胀抬升，这会利多贵金属，欧元、英镑、日元计价的黄金均已是历史新高，人民币与美元计价下创新高我们认为也是大势所趋，贵金属具有长期配置的价值，每一次调整都是进场的机会，投资者可继续布局远月贵金属。

风险提示：

欧美复工不及预期，疫情二次爆发

PDF版：

2020年5月2日 宏观周报 pdf

2020年5月2日 股指周报 pdf

2020年5月2日 国债周报 pdf

2020年5月2日 贵金属周报 pdf