宏观周报：

欧美经济恶化呈放缓迹象，国内财政发力成二季度政策主角

观点概述：

上周（4月18日-4月25日），大类资产当中VIX和比特币涨幅居前，原油表现弱势，原油表现最为弱势。而年初以来，各类资产当中，以VIX和避险资产如黄金、国债涨幅居前。

欧美疫情基本见顶，尽管新增确诊数据有所反复，但是欧美国家的检测确诊率和新增死亡已经逐渐走平和放缓。不过经济活动的复苏上需要时间。

本周美国国会批准了4800亿美元的刺激计划，这是美国为了应对疫情推出的第三轮财政刺激方案，三轮累计规模达到3万亿美元，远超2008年金融危机的水平。当前疫情对经济的冲击远超08年，目前仍尚无明显好转，但是从我们监控的各类高频指标来看，如美国的失业申请人数的增幅以及欧洲诸国的电力消耗数据，下滑趋势开始显现出边际放缓的迹象。

3月财政收入降幅扩大体现前期国内疫情的滞后影响，海外疫情扩散下外需压力仍在扩大，财政收入下降约束支出端。二季度财政成为政策主角，3月政府性基金支出的回升体现前期专项债发行节奏较快的滞后影响，国常会确定再提前下达一批地方专项债额度，预计年内专项债发行额度将进一步抬升至3.5-4万亿。广义财政发力带动基建投资的回升具有较强的确定性，预计全年专项债拉动新增基建投资规模约2.8-3.0万亿，年内基建投资增速有望达到10%至12%。

全国城市活动加快，供给端恢复快于需求端：全国城市活动延续加快，拥堵延时指数回升小幅回升。供给端恢复快于需求端，工业生产维持年后高位水平，较去年同期恢复程度约9成；需求端恢复仍然较慢，30大中城市商品房成交面积同比持续为负，一线城市恢复慢于二三线。

风险提示：

欧美疫情再度加速，财政发力不及预期

股指周报：

科技板块维持较高景气度，股指关注结构性行情

观点概述：

从目前的预期盈利增速来看，计算机和电子行业仍然有较高的增速，行业的景气度较高。台股三月份营收数据来看，电子行业也保持了较高的行业景气度，半导体行业仍然有较高的营收增速。一季报披露来看疫情对电子计算机行业产生影响，同时我们也看到一些积极的因素，一些公司虽然一季度利润受损，但是疫情推动了行业的发展，未来营收有望增加。

风险偏好持续改善，美元流动性危机缓解,波动率大幅回落。股市微观流动性持续好转，两融回升，北上资金重回净流入。A股估值处于低位，权益风险溢价和股指股息率显示股票的吸引力加大。

在盈利的悲观预期集中落地、流动性极度宽松、风险偏好持续修复、后期两会的召开提振风险偏好的共振下，股指在底部在底部有支撑。

策略建议：

在盈利的悲观预期集中落地、流动性极度宽松、风险偏好持续修复、后期两会的召开提振风险偏好的共振下，股指在底部在底部有支撑。从科技股盈利预期和台科技股月报来看，科技行业景气度较高，加上IH权重板块银行息差收窄和坏账率增加影响盈利，短期建议多IC空IH策略。

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期，存款利率下调。

国债周报：

供给恢复快于需求端，财政发力成为二季度政策主角

观点概述：

3月财政收入降幅扩大体现前期国内疫情的滞后影响，地方政府收入一定程度受到多渠道盘活国有资源资产下非税收入增加的支撑。后续海外疫情扩散下外需压力仍在扩大，财政收入降幅收窄下压力仍在，收入端约束下公共财政支出降幅扩大。

3月政府性基金支出的回升体现前期专项债发行节奏较快的滞后影响，二季度财政成为政策端主角，国常会确定再提前下达一批地方专项债额度，预计年内专项债发行额度将进一步抬升至3.5-4万亿。广义财政发力带动基建投资的回升具有较强的确定性，预计全年专项债拉动新增基建投资规模约2.8-3.0万亿，年内基建投资增速有望达到10%至12%。

全国城市活动加快，供给端恢复快于需求端：全国城市活动延续加快，拥堵延时指数回升小幅回升。供给端恢复快于需求端，工业生产维持年后高位水平，较去年同期恢复程度约9成；需求端恢复仍然较慢，30大中城市商品房成交面积同比持续为负，一线城市恢复慢于二三线。

策略建议：

本周债市的走强仍然源于总需求不足带来的经济基本面疲弱以及货币政策宽松的核心逻辑。总需求不足依然是宏观经济的主要矛盾，内需恢复缓慢+外需冲击逐步显性化，二季度经济仍面临较大增长压力。经济内生增长动力不足叠加货币政策仍在放松区间，债牛格局仍然延续。极端陡峭的收益率曲线或推升做平曲线的力量，资金沿着收益率曲线寻找机会。

但政策对冲力度的不确定性带来长端利率下行的犹豫，提高赤字率、发行特别国债及加大专项债发行带来的债券供给压力和财政发力预期下长端收益率波动加大，“宽货币+宽财政”政策组合下收益率曲线料将继续保持陡峭。后期需关注信用扩张和货币政策可能存在的预期差。

风险提示：

财政发力不及预期

贵金属周报：

多头拥挤状况仍在，贵金属仍待调整

观点概述：

外盘贵金属本周低开高走，周五完全收回此前跌幅，受原油大幅度波动影响，通胀预期的变动是本周贵金属价格的主要驱动

从美失业、零售、航空、钢铁、铁路发运等高频数据来看，当前的经济下滑程度远超08年。尽管当前欧美均在加大宽松力度，但宽松政策难以带来免疫力，宽松政策对于消费者和企业来说，更主要是为了维持生存以及应对潜在的风险，短期内大幅度拉动消费和投资的可能性不大，因此通胀继续回升力度不会太强。

外盘黄金投机多头持仓占比处在历史极值附近，呈现出明显的拥挤交易的迹象，流动性宽松带来的通胀预期提升利好贵金属的效应存在充分定价的可能。

策略建议：

尽管从长期角度来看，美元的持续弱势以及天量流动性投放将会导致的疫情之后的通胀抬升都将会利多黄金，但是短期内疫情导致的经济活动低迷，以及对消费信心和投资信心的损伤将会压制需求端对通胀的带动，我们认为当前市场已经充分计价了通胀提升对贵金属的利好，贵金属短期内仍需维持震荡调整趋势。

风险提示：

欧美复工节奏超预期，东北亚地缘危机出现。

2020年4月26日 宏观周报pdf

2020年4月26日 宏观周报

2020年4月26日 股指周报

2020年4月26日 国债周报

2020年4月26日 贵金属周报