宏观周报：

海外疫情见顶复工情况会是关键，国内政治局会议定调更大宏观政策力度

观点概述：

上周（4月11日-4月18日），大类资产当中比特币涨幅居前表现强势，恐慌指数则继续大幅度下降，原油表现最为弱势。而年初以来，各类资产当中，以VIX和避险资产如黄金、国债涨幅居前。

本周美初请失业金人数约为560万人，较前一周上修后的660万人略有下降，过去四周，美国申请失业救济金的人数已超过2000万，按照1.65亿劳动人口数量估算，当前美国实际失业率水平接近20%，远超08年的峰值10%。

欧美疫情目前基本见顶，从美国零售、航空、钢铁、铁路发运等高频数据来看，当前的经济下滑程度远超08年，后续复工情况会是关注重点。

    国内经济处在3-4月复工加快后的环比改善期，但经济活动全面恢复仍面临一定的瓶颈，需求端恢复仍然疲弱，“环比改善期”后仍面临第二阶段的“承压期”的考验。前期积压的出口订单的集中交付是3月工业生产超预期的支撑因素，但复工不等于全面复产，工业产能利用率下降较快。需求端恢复明显慢于供给端，可选消费和必选消费分化依然显著，居民可支配收入负增长拖累“报复性”消费弹性。

内需不足+外需冲击下，政治局会议定调更大的宏观政策力度。财政政策明确提高赤字率、发行“抗疫”特别国债以及专项债扩基建的方向，货币政策首次明确提出运用“降准、降息、再贷款”等手段，补充流动性缺口、降低银行负债成本并配合特别国债发行。坚持“房住不炒”基调，外需冲击加大下，刺激消费、扩大内需仍然是政策重心，逆全球化加剧下稳定产业链供给链必要性和紧迫性增强。

风险提示：

欧美疫情再度加速，国内经济下行压力超预期

股指：

政治局会议加大政策对冲，风险偏好提升

观点概述：

受国内疫情冲击影响，一季度GDP同比为-6.8%。其中，3月工业生产有所恢复，3月消费的恢复较投资更慢一些。周五政治局会议释放出更加积极的信号，逆周期调节加码以后二季度经济数据将逐步回升，分歧无非是回升的速度和幅度。随着一季度经济数据和一季报披露，对于盈利的悲观预期集中落地。

风险偏好持续改善，美元流动性危机缓解,波动率大幅回落，美国疫情确定好转。股市微观流动性持续好转，两融回升，北上资金重回净流入。A股估值处于低位，权益风险溢价和股指股息率显示股票的吸引力加大。在流动性极度宽松、风险偏好持续修复、后期两会的召开提振风险偏好的共振下，股指在底部迎来向上拐点。

策略建议：

在盈利的悲观预期集中落地、流动性极度宽松、风险偏好持续修复、后期两会的召开提振风险偏好的共振下，股指在底部迎来向上拐点。

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

国债：

经济进入复工后的承压期，政治局会议定调更大的宏观政策力度

观点概述：

经济处在3-4月复工加快后的环比改善期，但经济活动全面恢复仍面临一定的瓶颈，需求端恢复仍然疲弱，“环比改善期”后仍面临第二阶段的“承压期”的考验。前期积压的出口订单的集中交付是3月工业生产超预期的支撑因素，但复工不等于全面复产，工业产能利用率下降较快。需求端恢复明显慢于供给端，可选消费和必选消费分化依然显著，居民可支配收入负增长拖累“报复性”消费弹性。

固定资产投资呈现“地产超预期恢复+基建如期回升+制造业投资维持低位”的结构。信用条件宽松提振地产投资和销售，但下游需求恢复仍然较慢，销售回款回升较慢约束企业拿地和开工节奏，并进一步向施工传导，3月施工面积增速反而小幅走弱，存量施工项目收缩下地产支撑因素减弱；二季度制造业投资仍将面临“内需不足+外需冲击加大”的压力，出口产业链的冲击对制造业投资的影响仍将贯穿未来两到三个季度。

内需不足+外需冲击下，政治局会议定调更大的宏观政策力度。财政政策明确提高赤字率、发行“抗疫”特别国债以及专项债扩基建的方向，货币政策首次明确提出运用“降准、降息、再贷款”等手段，补充流动性缺口、降低银行负债成本并配合特别国债发行。坚持“房住不炒”基调，外需冲击加大下，刺激消费、扩大内需仍然是政策重心，逆全球化加剧下稳定产业链供给链必要性和紧迫性增强。

策略建议：

一季度经济数据挖深坑，复工复产加快后3月经济环比改善，但后续仍面临总需求不足的矛盾。中央政治局会议定调“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，逆周期力度增强，财政力度加码约束长端下行空间。但同时会议强调“稳健的货币政策要更加灵活适度”，首次明确提出“运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”，货币政策仍在放松区间，经济增长仍面临总需求不足的矛盾，内生增长动力不足，期限利差高位仍然形成长端收益率的安全垫。未来“宽货币+宽财政”政策延续下收益率曲线料将继续保持陡峭。

风险提示：

经济下行压力超预期，地方债供给放量

贵金属：

经济活动低迷压制通胀继续回升，贵金属偏弱震荡

观点概述：

内盘贵金属上周维持震荡上升势头，周五下挫基本回吐当周涨幅。外盘期现价差大幅回调，外盘金银比相对内盘依旧偏高。

从美失业、零售、航空、钢铁、铁路发运等高频数据来看，当前的经济下滑程度远超08年。尽管当前欧美均在加大宽松力度，但宽松政策难以带来免疫力，宽松政策对于消费者和企业来说，更主要是为了维持生存以及应对潜在的风险，短期内大幅度拉动消费和投资的可能性不大，因此通胀继续回升力度不会太强。

外盘黄金投机多头持仓占比处在历史极值附近，呈现出明显的拥挤交易的迹象，但是外盘黄金多头净持仓与成交量却在缩量，需警惕价格的回调风险。

策略建议：

尽管从长期角度来看，美元的持续弱势以及天量流动性投放将会导致的疫情之后的通胀抬升都将会利多黄金，但是短期内疫情导致的经济活动低迷，以及对消费信心和投资信心的损伤将会压制需求端对通胀的带动，我们认为市场对于通胀的抬头存在过度乐观的情况，贵金属存在一定幅度调整的可能。

风险提示：

欧美复工节奏超预期，原油出现极端利好

2020年4月19日 宏观周报pdf：

2020年4月19日 宏观周报

2020年4月19日 股指周报

2020年4月19日 国债周报

2020年4月19日 贵金属周报