宏观周报：

美联储继续强化流动性支持，国内政策支持力度增强但需求仍不足

观点概述：

上周（截至4月11日）大类资产当中，原油价格表现强势，欧美股市强势反弹，恐慌指数则跌幅居前。而年初以来，各类资产当中，以VIX和避险资产如黄金、国债涨幅居前。

4月9日，美联储继续采取行动，考虑向市场提供高达2.3万亿美元支持，以帮助私人和企业部门以及州和地方政府来应对疫情冲击，同时增加对垃圾债和垃圾债ETF的购买支持，目前各个市场美元流动性紧张的状况均有所缓解，后续市场关注重点将会从流动性恐慌转向经济基本面。

本周美国初次申请失业金人数约为660万人，较前一周上修后的687万人略有下降，但仍连续两周录得超过600万人，过去三周，美国申请失业救济金的人数已超过1500万，按照1.65亿劳动人口数量估算，当前美国实际失业率水平约为15%，远超08年的峰值是10%水平，受连续失业影响，高频销售数据下滑幅度远超08年金融危机。

    3月国内企业复工复产节奏加快，叠加货币政策宽松的支持，支撑社融超预期扩张。政策加大实体支持力度下M1、M2货币增速加快，企业现金流压力明显缓解，但终端需求仍然偏弱。此次社融规模的高增更多反映企业融资环境的改善，而非实体经济的领先指标。

3月国内通胀数据下滑超预期，国内复工复产不完全下需求恢复慢于供给端，食品供给运输短缺导致的短期结构性涨价修复，食品价格增速高点回落，叠加原油市场暴跌和全球需求的走弱，助推CPI下行趋势。PPI通缩程度加深，生产资料出现全面下跌，二季度外需和产业链冲击成为主旋律下，工业品通缩还将持续，4月PPI通缩程度仍将加剧，未来企业的去库压力仍然较强。

风险提示：

欧美疫情再度加速，国内经济下行压力超预期

股指：

财政货币政策发力对冲企业盈利下行，股指区间震荡

观点概述：

近几周美欧央行量化宽松和财政政策刺激下，短期流动性风险得到了缓和，但是海外疫情仍在发酵。国外疫情发酵、湖北解封，市场在走做多国内需求、做空国外需求的逻辑。国内方面，财政货币政策持续加码，但是疫情对经济带来的冲击市场需要时间消化。利空在于海外疫情风险+企业盈利预期下调，利多在于国内货币财政政策发力，A股估值低位为支撑。股指的波动率创近一年以来的新高，预计指数将延续这种高波动来消化市场风险。

从个股的盈利预测来看，通过比较3月30日和1月20日盈利预测的差值，可以看出IH、IF的下调程度要高于IC。这也跟中证500当中券商覆盖的少，未能提供EPS的预测有关。

下调幅度最大的是跟需求和商业活动有关的中石油、上海机场，中国国航和中国国旅的盈利增速也下调了4个百分点左右。银行是IH中权重最大的行业，银行下调盈利预期的趋势较为一致。券商的盈利调整分化，保险行业可以看出下调的趋势较为一致，体现出疫情的影响。

策略建议：

利空在于海外疫情风险+企业盈利预期下调，利多在于国内货币财政政策发力，A股估值低位为支撑。股指的波动率创近一年以来的新高，预计指数将延续这种高波动来消化市场风险。

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

国债：

政策支持力度增强，需求不足仍是主要矛盾

观点概述：

3月企业复工复产节奏加快，叠加货币政策宽松的支持，支撑社融超预期扩张。政策加大实体支持力度下M1、M2货币增速加快，企业现金流压力明显缓解，但终端需求仍然偏弱。此次社融规模的高增更多反映企业融资环境的改善，而非实体经济的领先指标。

表内贷款、票据以及企业和政府债券融资的高增是主要贡献：1）企业复工复产加快，融资需求集中释放；2）政策支持力度增强，央行再贷款再贴现以及普惠金融定向降准等政策的出台下，企业融资条件明显改善；3）基建配套资金贷款加快投放，支撑3月企业中长贷放量；4）企业经营性现金流趋紧，加大外部融资补充营运资金，企业短贷高增；5）3月房地产销售恢复速度较快，带动居民中长期贷款的恢复。

3月通胀数据下滑超预期，国内复工复产不完全下需求恢复慢于供给端，食品供给运输短缺导致的短期结构性涨价修复，食品价格增速高点回落，叠加原油市场暴跌和全球需求的走弱，助推CPI下行趋势。PPI通缩程度加深，生产资料出现全面下跌，二季度外需和产业链冲击成为主旋律下，工业品通缩还将持续，4月PPI通缩程度仍将加剧，未来企业的去库压力仍然较强。

策略建议：

当前10年期国债收益率位于2.5%一线，在机构负债成本下行缓慢的背景下，市场的波动将逐渐放大。周五超预期的金融数据反映政策支持力度的增强以及企业融资环境的改善，并非反映实体融资需求的好转，需求低迷仍是主要矛盾。

内部总需求不足+二季度外需冲击，逆周期调节力度加大，货币政策宽松进一步加码，决定了债牛根基并未动摇。资金面持续宽松下本轮短端利率低位维持时间更长，10-1Y期限利差扩大至五年高点，期限利差仍然形成长端收益率的安全垫，短端利率持续低位下最终仍将带动长端下行。

风险提示：

经济下行压力超预期，地方债供给放量

贵金属：

美联储持续加码刺激措施，贵金属缓缓上行

观点概述：

贵金属上周维持震荡上升势头，原油价格企稳叠加欧洲疫情开始见顶，使得对通胀的预期开始恢复，考虑到欧美国家仍然在不断强化政策刺激，我们继续维持贵金属长期看涨的观点不变。

本周美联储继续加码刺激措施，考虑向市场提供高达2.3万亿美元支持，以帮助私人和企业部门以及州和地方政府来应对疫情冲击，同时增加对垃圾债和垃圾债ETF的购买支持，目前各个市场美元流动性紧张的状况均有所缓解，欧美地区持续加码的刺激措施也使得欧美通胀预期有明显的抬升。

目前欧美名义利率没有下降空间的情况下，通胀会是贵金属的驱动因素，尽管疫情导致的消费和生产低迷也会压制通胀的抬升，但近期欧洲疫情出现见顶的迹象，美国的疫情在接下来一到两周可能也会达到顶部，我们认为通缩最悲观的时候可能已经过去。

策略建议：

    美联储天量的流动性投放以及美国的巨额财政扩张长期来看利空美元，且会推动中长期通胀的上行，我们长期看多贵金属，具体策略上，投资者可考虑逢低布局远月合约。

风险提示：

疫情二次爆发，欧美企业爆发全面债务危机

周报完整版pdf：

宏观周报 2020年4月12日

宏观股指周报 2020年4月12日

宏观国债周报 2020年4月12日

宏观国债周报 2020年4月12日