宏观周报：美联储继续强化流动性支持，人民银行货币政策力度加码

观点概述：

年初以来股、债、汇、另类等大类资产走势当中，VIX表现最为出色，黄金、债券等避险资产走强，欧美股市等风险资产跌幅较大。

3月31日，美联储宣布设立临时性回购便利工具FIMA，对海外美元流动性提供支持，主要针对对象为海外央行和国际货币当局，美联储这一举动有助于减缓离岸机构抛售美元资产换取流动性的行为，同时支持国债作为抵押有助于稳住海外持有大量美债的央行和非央机构，从而让接下来巨额国债发行具有更稳定的购买力。

4月3日，美国劳工部公布最新一期的失业数据，非农就业人数下降70.1万人，超出市场预期-10万，3月份失业率为4.4%，环比上升0.9百分点，为1975年以来最大单月增幅，考虑到三月份的数据截至日期为3月中旬，而过去两周周度初次申请失业救济人数分别为665万和330万，计入这部分的失业人数，美国3月份的失业率将达到10%左右，这已经是2008年金融危机时候的峰值。

3月国内PMI回归荣枯线上方，但作为环比指标，反应企业活动的恢复性改善，当前国内工业生产恢复约8成，实体经济尚未完全恢复正常。新订单恢复程度受到出口偏弱的拖累，预计二季度外需走弱将对经济形成持续冲击；价格指数收缩下显示需求趋弱下工业品价格回落压力较大，PPI通缩程度加深，需求仍然低迷下企业主动扩产意愿偏弱。而具有“同比”意义的BCI指数显示企业经营状况仍较去年同期大幅收缩，就业及通缩风险仍在上升。

中央政治局会议召开后，政策对冲力度加大，人民银行操作频发，下调7天逆回购利率20bp并进一步对中小银行实施定向降准，同时自08年以来首次下调超额存款准备金利率。 作为理论上的货币市场利率走廊的下限，下调IOER有助于进一步降低货币市场率中枢，并向无风险利率和实体融资成本下行传导，同时倒逼商业银行加大实体信贷投放力度，提高资金使用效率。

风险提示：

海外疫情加速扩散，各国刺激措施不及预期

国债：经济基本面保持疲弱，货币政策力度加码

观点概述：

3月PMI回归荣枯线上方，但作为环比指标，反应企业活动的恢复性改善，当前工业生产恢复约8成，实体经济尚未完全恢复正常。新订单恢复程度受到出口偏弱的拖累，预计二季度外需走弱将对经济形成持续冲击；价格指数收缩下显示需求趋弱下工业品价格回落压力较大，PPI通缩程度加深，需求仍然低迷下企业主动扩产意愿偏弱。而具有“同比”意义的BCI指数显示企业经营状况仍较去年同期大幅收缩，就业及通缩风险仍在上升。

中央政治局会议召开后，政策对冲力度加大，央行操作频发，下调7天逆回购利率20bp并进一步对中小银行实施定向降准，同时自08年以来首次下调超额存款准备金利率。 作为理论上的货币市场利率走廊的下限，下调IOER有助于进一步降低货币市场率中枢，并向无风险利率和实体融资成本下行传导，同时倒逼商业银行加大实体信贷投放力度，提高资金使用效率。

逆周期调节力度加大，在配合财政发力、引导贷款市场利率下行的定调下，后续同步调降MLF、LPR、全面降准等多种货币宽松工具仍有望陆续出台。

策略建议：

当前国内经济仍处于内需缓慢修复、而外需冲击逐步加大的阶段，经济基本面仍然疲弱，逆周期调节力度加大，货币政策宽松进一步加码，决定了债牛根基并未动摇。周五央行下调存款超额准备金利率有助于打开货币市场利率的下限，打开债市短端下行的空间，并向长端利率下行传导。而“货币宽松+财政发力”的预期下收益率曲线的陡峭或将成为常态，短期做陡收益率曲线策略仍可持有。

风险提示：

经济下行压力超预期，地方债供给放量

股指：

观点概述：

本周美欧央行量化宽松和财政政策刺激下，短期流动性风险得到了缓和，但是海外疫情仍在发酵，对经济的影响不容小觑。国外疫情发酵、湖北解封，市场在走做多国内需求、做空国外需求的逻辑。

从个股的盈利预测来看，通过比较3月30日和2月20日盈利预测的差值，可以看出IH的下调程度要高于IC。这也跟中证500当中券商覆盖的少，未能提供EPS的预测有关。

下调幅度最大的是跟需求和商业活动有关的中石油、上海机场，中国国航和中国国旅的盈利增速也下调了4个百分点左右。银行是IH中权重最大的行业，银行下调盈利预期的趋势较为一致。券商的盈利调整分化，保险行业可以看出下调的趋势较为一致，体现出疫情的影响。IC里的长电科技大幅下调盈利预测主要因为期在2020年扭亏为盈，盈利增速波动比较大，相比较其历史盈利增速变动，此次调整是正常幅度。预计等到一季报陆续披露，疫情对上市公司的影响才逐渐明朗。

策略建议：

外围疫情发酵背景下，外围市场波动加剧，A股的股指也将延续高波动来消化市场风险。

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

贵金属：疫情扩散压制经济活动复苏，贵金属仍需时日调整

观点概述：

贵金属上周维持震荡调整势头，原油价格的动荡一度带动贵金属尤其是白银的大幅上行，不过在原油谈判分歧未见分晓之前，油价难以对贵金属带来实质性的利多因素。

随着美联储持续不断的流动性的投放，流动性紧张的局面上周继续缓解，欧美地区持续加码的刺激措施也使得欧美通胀预期有明显的抬升。但是我们看到疫情扩散仍然没有任何缓解的趋势，在名义利率没有下降空间的情况下，通胀会是贵金属的驱动因素，但是疫情导致的消费和生产低迷也会压制通胀的抬升，宽松解决不了疫情，也暂时修复不了消费和投资的信心，因此通胀短期内没有明显的上升动力，同时考虑到流动性紧张的局面仅仅是缓解而非消除，我们仍然维持贵金属震荡调整消化反弹的观点不变。

策略建议：

    美联储天量的流动性投放以及美国的巨额财政扩张长期来看利空美元，且会推动中长期通胀的上行，我们长期看多贵金属，具体策略上，投资者可考虑暂时观望或者逢低轻仓布局远月合约。

风险提示：

原油继续深跌带动通胀预期进一步下滑，疫情扩散加重市场恐慌再次引发市场抛售各类资产

完整周报PDF：

宏观周报20200406

国债周报20200406

股指周报20200406

贵金属周报20200406