国 债

政治局会议定调财政扩张，货币政策仍需积极配合

观点概述：

疫情冲击下工业企业利润降幅快速扩大，利润率和生产是利润增速的大幅下行的主要拖累。营运周期明显拉长，疫情同时影响物流流转及需求端，企业库存压力加大。绝大部分行业利润均陷入负增长，必选消费品行业受到的冲击相对较小，而可选消费、耐用品行业受冲击较大，部分行业处于亏损边缘。

政治局会议强调“在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序”、加大宏观政策调节和实施力度，财政空间扩张确定，提高赤字率、扩大专项债规模，以及发行特别国债：赤字率或将突破3%的红线至3.5%；扩大专项债发行规模，重点投向基建领域；特别国债发行可在赤字水平外扩大财政发力的空间，或将配合促进国内消费。

货币政策定调强调“引导贷款市场利率下行”，要实现该目标则将需要更加积极、更加灵活的货币政策配合：一方面，调降MLF利率依然是引导LPR下行的主要手段；另一方面，从缓解银行负债端压力角度来看，打击高息揽储等政策以及市场期待的存款基准利率下调都将可能出台。

策略建议：

外需成为二季度拖累国内经济的主要部分，政策的应对极为重要，3月27日政治局会议判断宏观经济下行风险加大，货币政策延续宽松基调，引导贷款利率下行的力度可能加大，长端收益率下行趋势没有改变。

但本次会议上明确部署财政扩张，包括“上调赤字率、扩大专项债发行、以及发行特别国债”，积极财政定调以及特别国债发行的方式及具体投向的不确定将带来短期市场的扰动，短期内长端收益率在2.6%的低位下面临一定的调整压力，货币宽松+财政积极的政策组合下，收益率曲线的陡峭或成为常态。

风险提示：

经济下行压力超预期

股 指

疫情影响企业盈利，规模以上工业企业利润同比下降近40%

观点概述：

本周美欧央行量化宽松和财政政策刺激下，短期流动性风险得到了缓和，但是海外疫情仍在发酵，对经济的影响不容小觑。国外疫情发酵、湖北解封，市场在走做多国内需求、做空国外需求的逻辑。

1—2月份全国规模以上工业企业利润同比下降38.3%，新冠疫情全方位影响工业企业利润，量、价、利润率共同下跌：数量方面，工业企业复工复产被迫推迟且生产水平受到制约，工业生产和销售负增长；价格方面，复工复产推迟造成的需求不振叠加国际油价下行，工业品价格负增长；利润率方面，用工、折旧等刚性成本不变及防疫费用上升，造成工业企业利润率下降。海外疫情扩散增加全球经济的不确定性，并连带从需求、产业链等方面给国内经济带来较大不利影响，需要高度关注海外疫情的后续演变情况。

策略建议：

外围疫情发酵背景下，外围市场波动加剧，A股的股指也将延续高波动来消化市场风险。

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

贵金属

宽松政策传导需时日，贵金属或将维持震荡调整

观点概述：

上周随着欧美央行天量宽松政策的实行，美元流动性紧张的情形有所缓解，贵金属也迎来大幅度反弹。疫情导致的现货黄金运输受困也使得黄金近月合约出现逼空现象，近月期现价差达到历史极值。

但是原油价格战仍在持续叠加疫情导致的经济活动低迷使得欧美的通胀短期内难以大幅度回升，考虑到流动性紧张仅是缓解而非消除，宽松政策的传导需要时间，因此我们判断贵金属短期内无继续大幅上行的动力，将维持震荡调整的走势。

策略建议：

    美联储天量的流动性投放长期来看利空美元，且会推动中长期通胀的上行，我们长期看多贵金属，建议投资者近期可逢低轻仓布局远月合约。

风险提示：

原油深跌，疫情扩散加重市场恐慌